國創(chuàng)聯行：破解流動性難題 私募為何青睞S基金

8月22日下午，在南京舉辦的“S交易助力國有基金高質量發(fā)展推進會”上，江蘇私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓平臺首單簽約，并成立江蘇S基金聯盟，標志著我省邁出探索國有資本參與S交易路徑的關鍵一步。

S基金（Secondary Fund），也稱二手份額轉讓基金，它是專注于私募股權二級市場的基金，投資于私募股權投資基金的二手份額或投資項目組合。這里的“二級市場”是指私募股權基金的二次轉讓市場。S基金與傳統私募股權基金的不同之處在于，傳統基金直接收購企業(yè)股權，交易的對象是企業(yè)；而S基金是從投資者手中收購企業(yè)股權或基金份額，交易對象為其他投資者。由于IPO暫緩等多重因素影響，退出難成為不少私募基金面臨的棘手問題。為此，國內多地試水S基金，試圖破解流動性難題。

私募行業(yè)加快“換血”

近年來，監(jiān)管政策頻出，私募行業(yè)正面臨供給側結構性改革出清，無論是管理人、銷售機構、從業(yè)人員都能深刻感受到變革帶來的影響。

8月1日，廣受市場各方關注的《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《指引》）正式落地施行，《指引》共42條，內容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運作等各個環(huán)節(jié)。業(yè)內人士普遍認為，《指引》有助于規(guī)范各類管理人合規(guī)運作，保護投資人利益，重塑行業(yè)健康生態(tài)，提高市場穩(wěn)定性。

然而，對于當前的私募市場，《指引》也帶來了實實在在的壓力。“原來很多小型私募基金公司都是通過規(guī)模較小的私募產品打出超額業(yè)績排名，從而吸引投資者關注，現在新規(guī)出來之后，這樣的途徑基本被堵死了，小型私募公司必然會大量出清。”上海某私募基金工作人員告訴記者。同時，受權益市場波動加劇等因素影響，越來越多的量化私募機構募資能力下滑、盈利難度加大，也走到了出清的邊緣。

私募排排網數據顯示，截至今年8月9日，一個月內，便有10家私募退出“百億級俱樂部”陣營，私募行業(yè)加速“換血”出清。其中，10家機構從100億元以上規(guī)模下滑至準百億級，另有8家機構規(guī)模從準百億級下滑至20億元至50億元。

不過，“退出”絕非易事。“私募股權投資行業(yè)密集退出期已經到來，尤其是政府引導基金和國資份額，受投資期限和考核的影響，退出意愿非常強烈。”江蘇省委金融辦副主任錢東平坦言，“但由于經濟周期、監(jiān)管環(huán)境、上市預期等因素，傳統退出渠道正在收窄，‘退出難’已經成為私募股權市場良性循環(huán)的重要堵點。”

今年6月的陸家嘴論壇上，中國證券監(jiān)督管理委員會原副主席方星海就曾指出，現在PE、VC領域“募投管退”環(huán)節(jié)中堵點集中在“募”和“退”；而“募”和“退”當中，“退”是主因。

S基金為何呼聲最高

在退出端，業(yè)內人士的建議包括完善退出機制，完善多層次資本市場體系，鼓勵并購重組等，但要說呼聲最高的，當數加快設立S基金。資本市場資深研究人士熊錦秋認為，在退出機制方面，S基金大有可為。

今年以來，S基金逐漸走向“舞臺中央”。日前，全球獨立私募投資市場資產管理機構HarbourVest完成募集一只合計185億美元的S基金，打破其歷史紀錄。而在國內，S基金頗受各地政府和國資青睞。今年5月，數家成都國資聯手成立四川首只“S基金”，規(guī)模15億元；稍早前，規(guī)模28億元的安徽首只S基金完成注冊設立，背后站著一眾合肥國資。

業(yè)內人士表示，S基金投資集成眾多優(yōu)點，比如底層資產相對清晰、投資周期相對較短、資產流動性較高、能夠降低盲池風險等。統計數據表明，S基金的業(yè)績平均表現好于一般的私募基金。

“以前我們投資的私募股權基金，只能通過單個項目IPO或并購逐步退出，周期長、回款慢，沒有快速退出的渠道。”蘇州市吳中金融控股集團有限公司黨委副書記、總經理楊冬琴告訴記者，S交易給國資提供了便捷的可操作的基金份額轉讓路徑，滿足了市場對于基金份額流動性的迫切需求，從而盤活國有資本和產業(yè)資本，形成資本賦能科技創(chuàng)新的良性循環(huán)。

當然，S基金并非“萬能神藥”。“現在市場退出需求大，買方相對強勢，打骨折也不一定有人接。”上述私募工作人員表示，S交易過程仍然復雜，建設道路依舊漫長。

對于促進S交易發(fā)展，錢東平建議，國有基金作為S交易最主要的參與方，要在發(fā)展耐心資本過程中更好地發(fā)揮主導作用，探索建立健全容錯、免責機制，允許讓利，輕裝上陣；政府部門要加大政策支持力度，優(yōu)化募、投、管、退全流程管理，重點明確國有基金退出要求；中介機構要提升自身競爭力，加強人才團隊和服務能力建設，滿足S交易專業(yè)化要求；投資機構要強化主動管理，全面深入把握資產價值及相關方訴求，積極參與平臺交易。

我省構建S基金發(fā)展高地

江蘇作為經濟大省，在中國私募股權投資領域也占據重要地位，在管理人數量、管理基金數量、管理基金規(guī)模等方面均名列前茅，存續(xù)私募基金數量及規(guī)模均位列全國第五。同時，江蘇私募退出需求增速較快，在2019至2023年間，江蘇省私募基金私募退出案例數年復合增長率約為30%，退出方式仍以IPO為主要退出渠道。

為此，我省相關部門持續(xù)探索暢通私募基金退出渠道。去年，中國證監(jiān)會批復同意江蘇省開展區(qū)域性股權市場制度和業(yè)務創(chuàng)新試點；今年5月，江蘇省七部門聯合印發(fā)了《關于支持江蘇省區(qū)域性股權市場私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓業(yè)務發(fā)展的意見》，支持江蘇股交開展私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓等多項創(chuàng)新業(yè)務。

江蘇股權交易中心董事長張安中表示：“我們正在省有關部門的指導支持下，加快推動國有基金份額規(guī)范轉讓形成制度性、系統性安排，加速構建S基金發(fā)展高地，暢通國資參與S基金交易堵點痛點，助力江蘇資本市場良性循環(huán)和規(guī)范健康發(fā)展。”

江蘇股權交易中心產品研發(fā)部總經理代揚告訴記者：“江蘇股權交易中心私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓平臺的建設，為國有基金份額的轉讓交易提供了規(guī)范化流程，為國有資產處置退出提供了國資監(jiān)管體系下的有效保障。”

南京市建鄴區(qū)發(fā)展和改革委員會副主任、金魚嘴基金街區(qū)負責人任媛媛認為，江蘇S基金聯盟的成立集聚優(yōu)質投資機構，能夠促進私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額的流通，推動行業(yè)規(guī)范發(fā)展，“南京金魚嘴基金街區(qū)將借助聯盟這一平臺，與其他成員分享經驗、探討合作，推動南京基金業(yè)在投資、管理、服務等方面的專業(yè)化和規(guī)范化水平提升，為實體經濟提供更加優(yōu)質的金融服務”。

博瑔資本管理合伙人劉佳偉告訴記者：“S交易有助于私募股權基金的投后和退出管理，江蘇股權交易中心打造的私募基金份額轉讓平臺，對于構建江蘇區(qū)域私募股權二級市場生態(tài)、完善私募基金‘募投管退’全鏈條具有非常重要的意義。”

來源：江蘇經濟報