近日，末端物流解決方案供應商豐巢控股有限公司(以下簡稱“豐巢”)向港交所遞交招股書擬赴港上市，獨家保薦機構華泰國際。此次IPO豐巢雖沒有透露具體的募資金額，但擬將資金用于智能柜網絡擴展、增資服務、研發戰略投資等領域。

據灼識咨詢資料顯示，豐巢是中國及全球領先的末端物流解決方案供貨商，按2023年收入計是中國最大的末端物流解決方案供貨商，且按截至2023年12月31日的柜機數量及2023年的包裹量計是全球最大的智能快遞柜網絡運營商。截至2024年5月31日，通過蜂巢快遞末端配送服務的包裹總數為21249.8百萬件，通過消費者智能交付服務下的包裹總數為602.6百萬件。累計為367.8百萬名消費者及3.5百萬名快遞員提供服務。

與其龐大的業務網相比的是其經營業績似乎并不理想。據招股書顯示，2021年、2022年及2023年，蜂巢分別錄得凈虧損人民幣2071.0百萬元、1165.9百萬元及人民幣541.5百萬元，累計虧損額超37億元，截至今年上半年錄得凈利潤人民幣71.6百萬元，實現扭虧為盈。不過豐巢并未為其盈利的可持續性做擔保并表示，我們過往錄得虧損凈額，日后未必能維持盈利。與此同時其流動負債激增，面臨著市場營銷和推廣不及預期、股東股權攤薄、流動資金不足、第三方知識產權侵權索賠等風險。

第一大業務收入占比下滑、流動負債激增

蜂巢成立于2015年4月，注冊地為開曼群島，主要業務包括快遞末端配送服務、消費者智能交付服務、增值服務三個模塊。其主營業務快遞末端配送服務運送的包裹數量在2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日分別為6204.1百萬件、5823.3百萬件、6463.1百萬件、2759.3百萬件。快遞末端配送服務的收入2022年、2023年及截至2024年5月31日，分別為人民幣1685.7百萬元、人民幣1835.9百萬元及人民幣776.5百萬元，占同期總收入的58.3%、48.2%及40.8%。

作為國內最大的末端物流解決方案供貨商，蜂巢的快遞末端配送服務為配送上門提供了可靠的替代方案。其智能快遞柜網絡由330.2千組豐巢智能柜組成，有約29.9百萬個格口，服務范圍覆蓋中國31個省份的約209.0千個小區。適用于快遞員將包裹送達豐巢智能柜，消費者到豐巢智能柜領取包裹場景。

但這一業務目前尚面臨著爭議。已實施的《快遞市場管理辦法》(2023年第22號令)規定，未經用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件的，如果情節嚴重，將處以1萬～3萬元罰款。雖然蜂巢方面稱在快遞末端配送服務中，我們主要直接向快遞員收費，我們對每個送達豐巢智能柜的包裹收取服務費，每件包裹服務費通常介于人民幣0.2元至人民幣0.4元之間。但部分消費者認為在已支付的快遞費中已包含送貨上門。近年來針對蜂巢收取快遞保管費合理性的訴訟時有發生。該業務的增值空間似乎并不大，且從2022年—2023年該業務收入占總營業收入的比重來看有下降趨勢，下滑約10個百分點。

蜂巢也表示，針對我們行業和業務的現行法律、法規或政策的變化，新法律、法規或政策的實施，或對其的新解釋，可能會損害我們的競爭能力，并可能對我們的業務、財務狀況和運營結果產生重大不利影響。如果政府主管部門發現我們的業務運營架構不符合適用的法律法規，或者這些法律法規或其解釋在未來發生變化，我們可能會面臨嚴重的后果，包括合約安排無效及放棄于合并附屬主體中的權益。

報告期內蜂巢的收入從2021年的人民幣2526.3百萬元增加14.4%至2022年的人民幣2891.0百萬元，并進一步增加31.9%至2023年的人民幣3811.9百萬元。但其凈利潤卻一直處于虧損狀態，經調整后的凈虧損由2021年的人民幣1413.7百萬元減少40.4%至2022年的人民幣842.3百萬元，并進一步減少78.1%至2023年的人民幣184.5百萬元。截至2022年及2023年12月31日、2024年5月31日及2024年6月30日，其流動負債凈額分別為人民幣396.9百萬元、人民幣153.0百萬元、人民幣3,661.9百萬元及人民幣3,684.8百萬元。流動負債凈額的激增可能會令公司陷入流動資金不足的風險。

布局增值服務能掙錢嗎?

快遞末端配送服務迎合了快遞員到消費者的配送需求，消費者智能交付服務則滿足了消費者到快遞員的配送需求。報告期內2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日，蜂巢的消費者智能交付服務的收入分別為人民幣149.4百萬元、人民幣309.5百萬元、人民幣1,020.2百萬元及人民幣692.0百萬元，占有關期間總收入的5.9%、10.7%、26.8%及36.3%。

另蜂巢布局的增值服務包括暢存相關服務、互動媒體服務、洗護服務及到家生活服務。其中，其暢存相關服務對于交付予豐巢智能柜的包裹，通常為消費者提供18小時的免費暢存期。如果其后需要延長儲存時間，通常會按每額外12小時的間隔收取人民幣0.5元的服務費，每個包裹的上限為人民幣3.0元。不過該服務目前也尚存爭議。此前有大學法學生因1元保管費與蜂巢對薄公堂而獲勝。近日，有上海市民爆料稱，蜂巢的超時收費政策缺乏有效的提醒機制，使得消費者在不知情的情況下被扣費，讓消費者感到被誤導和強制消費。另有律師表示，快遞柜超時收費沒有法律和合同依據，屬于非法獲利。

2022年蜂巢利用廣闊的豐巢智能柜網絡及技術基礎設施推出了洗護服務及擴展到到家生活服務，為客戶提供服裝、鞋履及家用紡織品洗護、上門保潔、家電清洗及上門維修等服務。報告期內蜂巢的增值服務及其他收入由2023年5月31日的人民幣386.5百萬元增加12.6%至2024年同期的人民幣435.3百萬元，其毛利率由截至2023年5月31日止五個月的24.8%升至2024年同期的44.9%。據灼識咨詢資料，于2023年，按收入計，中國洗護服務行業的市場規模可達人民幣616億元，預計于2028年將進一步增至人民幣737億元，復合年增長率3.6%。

同時，隨著電商直播及短視頻帶貨的興起，蜂巢已與12個領先的電商平臺合作，為處理由直播與短視頻帶貨模式蓬勃興起而不斷增加的商品退貨和換貨量提供解決方案。同時加碼海外服務能力，致力于將豐巢智能柜網絡擴展至海外，以把握跨境電商行業蓬勃發展帶來的機遇。不過其也表示，目前海外業務面臨風險和不確定性，如果無法管理海外業務帶來的風險，公司的業務、財務狀況、經營業績和前景可能會受到重大不利影響。

可能不時卷入重大訴訟

蜂巢的快遞末端配送服務業務涉及收集、儲存及處理個人數據，受復雜且不斷變化的網絡安全、數據隱私及個人信息保護法規的限制，若未來應用更嚴格的監管規定或將會對其產生額外的成本。未能或被認為未能遵守有關網絡安全、數據隱私及個人信息保護的法律法規，或對其收集、儲存、使用及保護個人數據的慣例或政策的任何其他疑慮，都可能使其面臨潛在責任及聲譽受損，進而或將對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

近日，蜂巢被曝身陷自助寄快遞強制刷臉風波。有記者走訪發現豐巢快遞柜強制要求用戶在自助寄遞物品時使用人臉識別完成身份驗證，否則無法寄出。豐巢方面回應稱，此舉是響應國家郵政局的實名寄件要求，目的是加強智能柜自助寄件的實名安全性。但有律師認為，豐巢在提供自助寄遞服務時變相強制用戶使用人臉識別的行為于法無據，且涉嫌違反《個人信息保護法》《消費者權益保護法》等規定。

蜂巢方面也表示，我們的一些服務會使用到我們無法控制的第三方應用及服務。我們的信息技術系統可能會遇到系統故障、中斷或安全漏洞。若該等第三方服務提供商違反合約或終止服務，則可能會導致我們的信息技術系統運作中斷，且尋找替代服務提供商需要時間及額外的成本。同時我們的租賃權益或租賃物業可能存在缺陷，我們無法保證，我們不會因租賃相關出租人并無持有有效業權的物業而面臨任何質疑、訴訟或其他行動。

根據中國法律，蜂巢可能因未登記而就每份有關租賃協議被處以人民幣1,000元至人民幣10,000元的罰款。此外，公司尚未完成一項位于廣東省中山市，建筑面積約4,700平方米作自營洗護工廠用途的租賃物業的消防驗收備案，可能被責令整改并處最高人民幣5,000元的罰款，倘有關物業于消防驗收備案后未能通過相關政府部門的隨機實地檢查，可能會被責令終止使用或關閉有關物業或終止業務運營。

來源：城市經濟導報，作者：焦艷麗