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恒生電子，利潤暴跌

馬云在股市最成功的一筆投資不是阿里巴巴，而是恒生電子。

2014年，阿里巴巴如日中天的時候，馬云在資本市場開啟了瘋狂“買買買”的模式，證券板塊的華泰證券，新零售業(yè)的蘇寧易購、居然之家、新華都、三江購物，還有傳媒領(lǐng)域的分眾傳媒、華誼兄弟、光線傳媒。

不過真正賺錢的還是他在當(dāng)年4月，斥資33億元通過實控的浙江融信拿下恒生集團100%股權(quán)，從而間接控制恒生電子20.62%的股份。

恒生電子也是爭氣，在馬云入主后經(jīng)營和業(yè)績穩(wěn)健增長，市值也比其入股時翻了好幾倍。特別是2014-2021年間，恒生電子營收從2014年的14億來到2021年的54億，扣非凈利潤從2.88億漲到9.46億元。而恒生電子市值從馬云入股時的120億附近來到802億，增長5.8倍。

如此算下來，光這一筆投資，馬云就凈賺了將近90億！

只是恒生電子最輝煌的時候，也就到這為止了。今年他們半年報一發(fā)，讓市場大失所望。

8月24日披露2024年半年度報告。2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.36億元，同比增長0.32%，增速無限趨近于0。

歸母凈利潤2989.03萬元，同比下降93.30%！

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-11.76億元。

基本每股收益僅為0.02元！

恒生電子對利潤驟降做出的解釋是：

贏時勝的公允價值降低導(dǎo)致公允價值收益同比大幅下降。公司投資的聯(lián)營企業(yè)的利潤和分紅同比減少。公司應(yīng)收賬款計提減值損失同比增加及政府補助同比減少。

對于恒生電子的經(jīng)營狀況，專家們也普遍認(rèn)為其短期業(yè)績承壓，但收入穩(wěn)定符合預(yù)期，需求端業(yè)務(wù)未來可期。

但是市場對這種并不買賬，也不看好恒生的未來預(yù)期。回想2023年4月，恒生電子股價一度超過58元/股；短短一年多時間，股價下跌超過67%！

而這個趨勢還在持續(xù)，資金的流向已經(jīng)表明了態(tài)度，你可以懷疑他們的人品，但不可否認(rèn)這幫人的智商。

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金融“賣鏟人”

早在去年就有傳出馬云可能要“拋棄”恒生電子的傳聞。

2023年1月，恒生電子發(fā)布公告：馬云不再是實控人。

權(quán)益變動后，因不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制恒生集團母公司螞蟻集團的情形，恒生電子的實際控制人亦將由馬云先生變更為無實際控制人。

但實際上只是一次控制權(quán)的轉(zhuǎn)變，阿里并未減少對恒生的持股，風(fēng)波不斷的馬云，始終都沒有動拋棄恒生的想法。

事實上恒生過去對于馬云和阿里而言一直是特殊的存在——曾經(jīng)是唯一由馬云擔(dān)任實際控制人的公司。這是一家金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的供應(yīng)商，主要為國內(nèi)的金融機構(gòu)提供軟件產(chǎn)品、軟件服務(wù)以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。　　

恒生電子，乍一聽感覺是個半導(dǎo)體元器件的公司，但其實是一家計算機應(yīng)用行業(yè)的企業(yè)。

1995年，恒生電子由8位工程師在杭州成立。三年后，他們在中國一戰(zhàn)成名。　　

1998年，中國證券行業(yè)出現(xiàn)了一個歷史性的創(chuàng)新：銀證轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)。

這個系統(tǒng)把股民在銀行開立的存款賬戶與證券公司的資金賬戶聯(lián)系在了一起，加速了中國證券行業(yè)的發(fā)展。　　

而推出這項歷史性創(chuàng)新的便是恒生電子。　　

證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)可了這個系統(tǒng)后，所有的證券公司都開始使用，這也讓恒生電子走上了一個高速發(fā)展時期，并于2003年在上海證券交易所上市。　　

公司因此一躍成了金融服務(wù)行業(yè)龍頭。

2007年，恒生電子出現(xiàn)了一個最重要的轉(zhuǎn)變：。它的核心事業(yè)部也從4個發(fā)展到了7個，對自己的定位也不再是開發(fā)軟件的，而是“成為全球領(lǐng)先的金融科技與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司”。　　

2013年，恒生電子的商業(yè)模式重心再度偏移。此時，移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮滾滾而來，沖擊著各行各業(yè)，金融行業(yè)也在這個壓力下開始轉(zhuǎn)變。　　

恒生電子提出了“開發(fā)平臺戰(zhàn)略”和“互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”，并很快做出行動，調(diào)整了自己的“作戰(zhàn)部隊”。它先是取消了證券事業(yè)部與基財事業(yè)部，重組為新部門資本市場業(yè)務(wù)線，還設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)群。　　

所以，從2014年開始恒生電子的毛利率一下子就提高到90%以上。也在這一年，馬云入主恒生電子。

簡單來說，恒生電子就是證券行業(yè)的“賣鏟人”，不論市場牛熊，都能在各個機構(gòu)的背后，坐著數(shù)錢，屬于躺著賺錢的行業(yè)。

跟恒生電子拼毛利率“股王”貴州茅臺都曾不是其對手，堪稱“金融IT界茅臺”。以2018年為例，當(dāng)年恒生電子的產(chǎn)品所在行業(yè)毛利率均在90%以上，尤其是資管業(yè)務(wù)、財富業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率都超過99%；而貴州茅臺的毛利率為91.14%，略遜一籌。

這個毛利率都不禁讓人發(fā)出感嘆，你們的東西都是搶來的嗎？！賣100塊的東西成本只要1塊錢，世上還有這么賺錢的業(yè)務(wù)！

所以，這家公司的實力也不容小噓，每年投入的研發(fā)費用比重在金融IT里面排名前三，市占率在行業(yè)中穩(wěn)居第一，并且扣除2016年的罰款事件，恒生電子ROE連續(xù)數(shù)年超過15%。

這也是為什么恒生股價跌去差不多70%，馬云都沒動過拋售股票的想法。

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鏟子賣不動了？

在金融這個領(lǐng)域，恒生電子幾乎是壟斷性的存在——

業(yè)務(wù)幾乎覆蓋了金融行業(yè)的所有細分領(lǐng)域，同時參與上海清算所、新三板等金融市場基礎(chǔ)建設(shè)，擁有在行業(yè)的標(biāo)桿地位。

曾經(jīng)有一家叫大智慧（香港）的公司向恒生電子發(fā)起過挑戰(zhàn)，如今已經(jīng)成了恒生電子的并表企業(yè)，控股96.45%。

然而就是這樣一家細分領(lǐng)域的絕對龍頭，這幾年的日子并不好過。

作為金融行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，恒生電子受到了這兩年來金融行業(yè)萎縮的影響——各大金融公司就絡(luò)繹不絕宣布了“降本增效”計劃，向來以高薪酬、大發(fā)展聞名的金融行業(yè)裁員潮、降薪潮，暗流涌動，從年初一直吵到了年末……

客戶開始勒緊褲腰帶過日子，恒生的情況自然只差不好。前面已經(jīng)提到了營收和利潤的下滑，我們再切換一個視角來看，恒生的困境其實比預(yù)期更嚴(yán)重一些。

8月份出來的半年報，與去年相比，半年時間內(nèi)的半年時間內(nèi)的員工數(shù)已經(jīng)減少了500多人。

人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利都在下滑，而且幅度不小。

雖然人均薪酬沒找到去年的數(shù)字，單就今年35萬的水平，應(yīng)該下降不少。

同時，公司在半年報中稱：

資本市場長期積累的深層次矛盾還處于攻堅解決期，前期爆發(fā)的風(fēng)險還未完全化解，導(dǎo)致資本市場的發(fā)展可能還需要經(jīng)歷不短的轉(zhuǎn)折過程，當(dāng)前的挑戰(zhàn)和壓力還在不斷加大。

如此看來，就連恒生電子自己都認(rèn)為最壞的日子還沒到。

從長遠趨勢看，按照中央金融工作會議加快建設(shè)金融強國的宏偉目標(biāo)。

國務(wù)院出臺《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國九條”）。

中國證監(jiān)會沿著強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，加快推動資本市場“1+N”政策體系落地實施，分階段提出未來5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場發(fā)展目標(biāo)，發(fā)布了《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見(試行)》。

資本市場長期向好的發(fā)展趨勢正在形成。但從當(dāng)下情況看，“1+N”政策體系發(fā)力需要時間才能見效，所以恒生電子最好的策略就是趕緊收縮戰(zhàn)線，先保命，熬過這輪資本周期。

但從恒生的一些操作來看，他們天生就有“不務(wù)正業(yè)”的基因在。比如2022年上半年，恒生電子就因投資的贏時勝等金融資產(chǎn)公允價值變動較大，直接虧損了。

賺了錢不做別的，學(xué)散戶炒股，是有一些投機的成分。

而炒股收益基本是靠天吃飯，不確定性很高，并不是每年都能賺大錢。用某些老板的話說，一把梭哈，要么會所嫩模，要么我就是嫩模！

目前，恒生的賬上還趴著35.43億的金融資產(chǎn)，這項業(yè)務(wù)真的有存在的必要嗎？

如今恒生電子市值已經(jīng)跌破了300億，不如把這些金融資產(chǎn)都賣掉，用這些錢來回購自家股票并予以注銷，如果管理層真這樣干，就更好了！

或者更簡單些，通過特別分紅把這些錢還給股東，讓股東增持公司股票，讓公司心無旁騖更加專注于自己的主業(yè)，也是一件好事。

恒生電子的管理層需要清楚認(rèn)識到，自己以前能搞到90%以上的毛利，超過茅臺的水平并非IT行業(yè)的常規(guī)毛利率，是金融業(yè)大客戶一擲千金的結(jié)果。

這幾年地主家都沒余糧了，恒生真的不考慮出路了嗎？

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