廣東
圖片來源：Pixabay
9月13日，武漢港迪技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱港迪技術(shù)）注冊(cè)生效。港迪技術(shù)擬募集資金6.5604億元，公司保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。
公司稱自己是港口起重變頻器國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率第一的廠商。然而港迪技術(shù)此次能順利注冊(cè)，與其2024年?duì)I收大漲不無關(guān)系。港迪技術(shù)2021年至2023年?duì)I收增速出現(xiàn)明顯的放緩，作為沖刺創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)報(bào)告期增速卻不足20%。????????
同時(shí)港迪技術(shù)前五大客戶中存在多家關(guān)聯(lián)方，其中客戶港迪電氣曾是港迪技術(shù)實(shí)際控制人控制的企業(yè)，后在報(bào)告期被出售；客戶華東重機(jī)實(shí)控人翁耀根入股了港迪技術(shù)。??
公司實(shí)際控制人出售港迪電氣的合理性、關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方入股等問題在排隊(duì)期間被交易所反復(fù)問詢。
01 市占率低且成長(zhǎng)性不足???
港迪技術(shù)是一家專注于工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品、智能操控系統(tǒng)，以及管理系統(tǒng)軟件。
2021年至2023年，港迪技術(shù)營(yíng)收分別為4.29億元、5.07億元、5.47億元；對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5886.61萬元、7525.13萬元、7909.38萬元。
值得注意的是，港迪技術(shù)的營(yíng)收增速在放緩。2021年，公司營(yíng)收飆升76.54%一舉達(dá)到4.29億，而到2022年?duì)I收增速放緩至18.32%，2023年進(jìn)一步放緩至7.83%。與此同時(shí)，公司的扣非歸母凈利潤(rùn)增速也在放緩，2021年時(shí)其扣非凈利增速高達(dá)51.13%，到了2022年增速則放緩至27.83%，2023年增速僅為5.11%。
然而，2024年港迪技術(shù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯上漲，這無疑在一定程度上打消了監(jiān)管的疑慮。2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入21,398.72萬元，同比增長(zhǎng)了15.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)2,125.29萬元，同比增長(zhǎng)253.40%。同時(shí)港迪技術(shù)還預(yù)計(jì)2024年全年?duì)I業(yè)收入66,181.81萬元，同比增長(zhǎng)21.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)10,236.52萬元，同比增長(zhǎng)29.42%。
但是雖然2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘闵?024年的預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊伲窘甑臓I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率依然遠(yuǎn)達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性要求的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%以上。
并且公司營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收賬款余額也快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑。2021年至2023年，港迪技術(shù)應(yīng)收賬款余額分別為1.34億元、1.73億元、2.76億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.22、3.54和2.57。
此外，不僅是整體營(yíng)收增速放緩，公司自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品和智能操控系統(tǒng)分別在2022年和2023年均出現(xiàn)了不同程度的收入下滑。港迪技術(shù)自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的銷量由2021年的24,989件下降至2022年的15,250件，相關(guān)收入由2021年的23,965.34萬元下降至2022年的22,157.21萬元。港迪技術(shù)智能操控系統(tǒng)收入從2022年的27,590.09萬元下滑至26,712.71萬元。
交易所在第一輪問詢中，要求港迪技術(shù)說明2022年自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品收入、智能操控系統(tǒng)在水泥行業(yè)的收入下降的原因，相關(guān)業(yè)務(wù)的未來成長(zhǎng)性以及主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。
港迪技術(shù)表示自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品收入下降，主要是因?yàn)?022年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資下降，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度影響，智能操控系統(tǒng)2023年在水泥行業(yè)的收入下滑。事實(shí)上，自動(dòng)化領(lǐng)域如今競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)異常激烈，想要繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)對(duì)于港迪技術(shù)并不容易。
在第二輪問詢中，深交所進(jìn)一步追問業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性問題，要求結(jié)合市場(chǎng)空間、行業(yè)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)、在手訂單、2023年上半年業(yè)績(jī)、產(chǎn)品單價(jià)及毛利率變動(dòng)原因等，說明主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，并就業(yè)績(jī)波動(dòng)情況充分提示風(fēng)險(xiǎn)。
港迪技術(shù)承認(rèn)，公司產(chǎn)品在核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域整體市場(chǎng)占有率仍較低。比如在變頻器產(chǎn)品上目前港迪技術(shù)整體市占率不到1%。公司自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)所在的港口起重、輸送設(shè)備與盾構(gòu)等領(lǐng)域，港口設(shè)備的使用壽命通常為20年以上，而變頻器的使用壽命通常為8-10年，外資品牌在存量市場(chǎng)幾乎處于壟斷地位；盾構(gòu)領(lǐng)域由于其回收難度大，使用壽命較短，因此主要為增量市場(chǎng)，盾構(gòu)變頻器領(lǐng)域外資品牌目前仍占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。
目前，港口起重領(lǐng)域的變頻器整體市場(chǎng)仍然由安川、西門子、ABB等外資品牌占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，港迪技術(shù)港口領(lǐng)域的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為上述外資品牌以及國(guó)內(nèi)變頻器行業(yè)龍頭企業(yè)匯川技術(shù)。
02 出售關(guān)聯(lián)企業(yè)港迪電氣?港迪技術(shù)的關(guān)聯(lián)交易是交易所反復(fù)問詢的重點(diǎn)問題。
武漢港迪電氣有限公司（簡(jiǎn)稱港迪電氣）系國(guó)內(nèi)港口行業(yè)電控系統(tǒng)的知名企業(yè)，電控系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為港迪電氣最主要的業(yè)務(wù)板塊，與港迪技術(shù)存在一定關(guān)聯(lián)性。
2021年12月，港迪技術(shù)實(shí)際控制人向愛國(guó)、徐林業(yè)、范沛、顧毅以1.46億元向?qū)毿跑浖鍪劭刂频母鄣想姎猓⒊兄Z港迪電氣2020年、2021年、2022年各年收入規(guī)模不低于5億元。
彼時(shí)，徐林業(yè)擔(dān)任港迪電氣外部專業(yè)董事，顧毅擔(dān)任運(yùn)營(yíng)顧問，如今已卸任。值得注意的是，2020年、2021年，港迪技術(shù)與港迪電氣同屬于發(fā)行人實(shí)際控制人控制下的企業(yè)，兩家公司管理層部分人員存在統(tǒng)籌管理的情形，因而存在分?jǐn)偠隆⒏吖苄匠甑那樾危嚓P(guān)金額分別為208.21萬元、231.34萬元。
報(bào)告期內(nèi)，港迪技術(shù)主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所租賃自港迪電氣，同時(shí)港迪技術(shù)與港迪電氣持續(xù)存在較大金額的關(guān)聯(lián)銷售和采購(gòu)。發(fā)行人向港迪電氣銷售變頻器，供港迪電氣生產(chǎn)電控系統(tǒng)，然后向最終客戶銷售；同時(shí)，部分最終客戶直接向發(fā)行人采購(gòu)變頻器，并要求發(fā)行人將變頻器發(fā)貨至港迪電氣。
報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向港迪電氣采購(gòu)電控系統(tǒng)金額分別為1123.22萬元、863.69萬元和2438.00萬元，2022年采購(gòu)金額增長(zhǎng)較多；向港迪電氣銷售自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品金額分別為5222.50萬元、4564.51萬元和3728.87萬元。銷售合同顯示，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人銷售給港迪電氣的產(chǎn)品主要為變頻器，其中，同一年度中，發(fā)行人就同一型號(hào)產(chǎn)品向港迪電氣的報(bào)價(jià)與向其他客戶的報(bào)價(jià)存在差異。
交易所在兩輪問詢以及上市委現(xiàn)場(chǎng)，反復(fù)追問公司實(shí)際控制人出售港迪電氣的原因及商業(yè)合理性，是否存在其他利益安排，交易價(jià)格是否公允。
說明徐林業(yè)、顧毅在港迪電氣擔(dān)任相關(guān)職務(wù)是否存在利益沖突，港迪技術(shù)和港迪電氣在報(bào)告期內(nèi)是否存在相互讓渡商業(yè)機(jī)會(huì)或承擔(dān)成本費(fèi)用的情形，港迪技術(shù)業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)是否具有獨(dú)立性；說明報(bào)告期內(nèi)與港迪電氣關(guān)聯(lián)交易的原因及合理性，交易價(jià)格是否公允。
2021年至2023年上半年，港迪技術(shù)向港迪電氣銷售變頻器平均單價(jià)分別為0.48萬元/臺(tái)、1.07萬元/臺(tái)、1.06萬元/臺(tái)以及1.73萬元/臺(tái)，2021年至2023年上半年，銷售單價(jià)明顯高于向非關(guān)聯(lián)方客戶銷售的平均單價(jià)。
此外，2021年、2022年及2023年上半年，港迪技術(shù)向港迪電氣銷售變頻器的毛利率為54.02%、54.96%以及58.01%，與向非關(guān)聯(lián)方銷售變頻器的毛利率差異分別為4.74個(gè)百分點(diǎn)、3.42個(gè)百分點(diǎn)和7.20個(gè)百分點(diǎn)。
報(bào)告期各期，港迪技術(shù)與港迪電氣重合供應(yīng)商采購(gòu)金額占比當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為22.30%、20.32%、16.85%和19.88%，重合客戶銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為20.01%、29.80%、54.74%和44.04%。
采購(gòu)上，報(bào)告期各期，港迪技術(shù)向港迪電氣采購(gòu)電控系統(tǒng)的金額占電控系統(tǒng)總采購(gòu)金額的比例分別為100.00%、100.00%、92.77%以及66.05%。2022年起，港迪技術(shù)逐步引入其他電控系統(tǒng)供應(yīng)商。
銷售商，報(bào)告期內(nèi)，港迪技術(shù)向港迪電氣銷售自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品金額分別為5222.50萬元、4564.51萬元、3728.87萬元和1486.97萬元，呈下降趨勢(shì)；港迪技術(shù)通過甲供模式將變頻器發(fā)貨至港迪電氣的金額分別為270.85萬元、1415.37萬元、1560.62萬元和154.60萬元，2020至2022年呈上升趨勢(shì)。
03 多家關(guān)聯(lián)客戶入股??
華東重機(jī)的實(shí)際控制人翁耀根持有港迪技術(shù)12.14%股份。然而此前翁耀根曾通過汪賢忠和陶俊清（系華東重機(jī)員工）代持港迪技術(shù)的股份，后解除。解除之后，翁耀根的持股比例僅次于港迪技術(shù)四位實(shí)際控制人。
翁耀根與陶俊清、汪賢忠協(xié)商由二人代其持有部分公司股權(quán)。其中，陶俊清、汪賢忠系翁耀根的朋友和合作伙伴，各方基于彼此之信賴，未就股權(quán)代持形成書面協(xié)議。
對(duì)于代持的原因，港迪技術(shù)表示，基于經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的考慮，公司在融資時(shí)，擬引入相對(duì)分散的股東；同時(shí)，由于翁耀根是華東重機(jī)的實(shí)際控制人，為避免翁耀根持股過高，從而影響公司向華東重機(jī)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開展業(yè)務(wù)拓展，公司及其實(shí)際控制人未打算向其釋放較高比例的股權(quán)。
難道如今解除代持就不影響經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性了么？這個(gè)回答似乎并沒能很好地解釋代持的真正原因。同時(shí)由于翁耀根持股比例較高，為了消除交易所對(duì)公司控制權(quán)的疑慮，港迪技術(shù)則表示不會(huì)繼續(xù)向翁耀根釋放更多股權(quán)。
值得注意的是，港迪技術(shù)股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，向愛國(guó)持股24.43%，其他三人均持股15.8%，僅比翁耀根略高一些。
報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶中，港迪電氣、華東重機(jī)、江蘇省港口集團(tuán)下屬企業(yè)蘇港智能均為港迪技術(shù)關(guān)聯(lián)方。
2021年至2023年，港迪技術(shù)向華東重機(jī)銷售智能操控系統(tǒng)的金額分別是215.10萬元、3657.52萬元、2212.68萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.50%、7.21%和4.05%。
與此同時(shí)，港迪技術(shù)向參股公司蘇港智能（港迪技術(shù)全資子公司港迪智能持股25%）銷售智能操控系統(tǒng)的金額分別為0萬元、2388.50萬元和2648.67萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0%、4.71%和4.84%。
作者 | 摩斯姐
來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
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