文|煜明 出品|天下財道飛

監管層對IPO審核越來越“火眼金睛”。今年前三季度科創板IPO僅放行9家，較去年同期的62家下降85%。

在此背景下，飛驤科技對上交所第二輪問詢函進行了回復。

（來源：上交所官網）

飛驤科技的目標是在上交所科創板上市，但由于科創屬性存疑，3年累計虧損近9億元，募資額中6億元擬補充流動資金等問題備受市場關注。

飛驤科技究竟是一家怎樣的企業？為何這么缺錢？未來出路何在呢？

扭虧難度大

飛驤科技全稱是深圳飛驤科技股份有限公司，成立于2015年5月，主營業務為射頻前端芯片的研發、設計及銷售。

近些年來，受益于5G手機出貨量的迅速增長，射頻前端市場處于快速增長期。

（來源：飛驤科技招股書）

然而，面對如此市場前景，飛驤科技卻已連續虧損多年。

2021年至2023年，飛驤科技營收分別約為9億元、10億元、17億元；同期歸母凈利潤分別虧損約3億元、4億元、2億元。

3年累計虧損近9億元。

（來源：公司公告）

同時，飛驤科技的毛利率水平也令投資人擔憂。

毛利率是評估企業盈利的重要指標，當企業毛利率較低時，會對凈利潤造成較大影響。

報告期內，驤科技綜合毛利率顯著低于國內可比公司均值。

若飛驤科技未來毛利率仍較低，可能進一步影響凈利潤，甚至導致虧損進一步擴大。

（來源：公司公告）

對此，飛驤科技在回復函中表示，報告期內，產品結構差異系造成發行人與同行業可比公司的銷售價格和單位成本差異較大的主要原因，亦是發行人與同行業可比公司毛利率存在差異的重要原因。

（來源：公司公告）

換句話說，飛驤科技高毛利率產品(比如5G模組)，營收占比較低。

此外，飛驤科技還面臨存貨金額較大及跌價金額持續上升的風險。

（來源：公司公告）

盡管持續虧損額較大，飛驤科技樂觀地預計2024年將扭虧為盈。

其實現條件包括5G模組收入超過9億元，毛利率為35%-38%。

然而，公司2024年上半年5G模組收入還不到3億元，這意味著下半年至少要收入6億多元，才有望扭虧，難度著實不小。

（來源：公司公告）

（來源：公司公告）

難度更大的是提升毛利率。

數據顯示，2021-2023年，飛驤科技5G模組毛利率分別約為28%、30%、22%，整體呈下降趨勢。且同期公司5G模組產品的銷售單價也逐年下滑。

（來源：公司公告）

隨著智能手機等移動設備市場的逐漸飽和，射頻芯片行業面臨的競爭可能會進一步加劇。飛驤科技的技術和產品創新能否支撐收入高增長，有待時間驗證。

飛驤科技似乎對此也有心理準備，公司在招股書中表示，若公司所處射頻前端芯片行業發展低于預期，或市場競爭進一步加劇，或公司客戶開拓不利、5G產品業績不及預期，則公司業務發展可能不達預期，無法形成規模效應并實現盈利，公司面臨持續虧損和未彌補虧損進一步擴大的風險。

科創疑點多

科創板雖未將企業盈利作為硬性門檻，但是否符合科創屬性卻是關注焦點。

飛驤科技存在產品主要應用于中低端手機；低集成度PA的收入占比在2.83%至15.94%；市場需求萎縮的2G-3G產品收入占比合計較高等問題。

因此被上交所要求說明“競爭優劣勢和市場地位，以及是否具備科創屬性”。

（來源：公司公告）

飛驤科技的回復是，公司在研發投入和研發人員占比等方面符合科創屬性。

但看一家企業的科創屬性，要從更多方面著眼。至少飛驤科技需要改進的方面，仍有不少。

首先，飛驤科技的研發費用率近兩三年總體呈下滑趨勢。

2022年至2023年，公司的研發費用率分別約為16%、11%。而且，預計2024年、2025年該比例還將進一步降低。

（來源：公司公告）

招股書顯示，射頻前端行業具有產品迭代速度較快、產品驗證周期較長、市場競爭格局復雜多變等特點。

在此背景下，為何飛驤科技的研發投入比例會逐年降低？公司又如何保持研發能力？

其次，與同業相比，飛驤科技研發人員數量明顯偏少。

Skyworks、Qorvo等國際領先的射頻前端企業研發團隊人員配置均在數千人以上。

而2023年末飛驤科技研發人員數量僅為174名。

（來源：公司公告）

第三，飛驤科技營收規模與業內頭部企業相比差異巨大。

飛驤科技2023年營業收入約17億元，同行業知名國際廠商同期營收規模在數十億美元至數百億美元之間，前者只是后者大約1/10左右。

此外，飛驤科技還存在技術專利被認定無效的情況。

2019年5月，飛驤科技以慧智微產品侵害其發明專利為由，提起專利侵權訴訟。

同年11月，國家知識產權局下發《無效宣告請求審查決定書》,宣布飛驤科技申請的“射頻功率放大器及其封裝方法”發明專利全部無效。

飛驤科技因不服該認定向北京知識產權法院提起訴訟，但訴訟請求被駁回。

（來源：公司招股書）

實控人負債

據招股書顯示，飛驤科技實控人為龍華，其本人及其控制的上海上驤、上海辛翔、斐振電子等公司合計持有飛驤科技約25%股份；通過特別表決權的設置，龍華合計控制了飛驤科技約65%的表決權。

資料顯示，龍華擁有清華大學和加州理工學院雙碩士學位，曾先后在多家芯片企業從事無線射頻產品研發工作。

但是，在飛驤科技的前身——飛驤有限2015年成立時，實控人則為潘清壽，持有公司48%的股權。彼時龍華控制的上海辛翔和斐振電子共計持有公司20%股權。

在隨后四年，飛驤科技經營規模較小且發展緩慢。

截至2019年6月末，公司凈資產為-2479萬元，其中貨幣資金余額僅為961萬元，資產負債率超過100%。并且在多輪融資中與外部投資者簽訂了業績對賭條款，面臨較大的業績壓力。

（來源：公司公告）

潘清壽看上去對公司未來發展信心不足，最終放棄了控制權。在IPO之前，飛驤科技先后經歷了令人眼花繚亂的14次增資和5次股權轉讓。

2019年8月，龍華通過股權轉讓從潘清壽手中接過公司的控制權。

但是，為支付7764萬元的股權轉讓款，龍華背負了巨額債務。

據公司公告顯示，龍華直接或間接負債本金合計為6897萬元，每年需支付利息高達數百萬元。

（來源：公司公告）

有業內人士向《天下財道》分析說，對于任何一家公司來說，實控人背負巨額債務都不是一個好現象，它可能會帶來以下不利影響：

——股權穩定性受威脅。如果實控人無法按時償還債務，債權人可能會要求凍結、拍賣其持有的公司股權，導致公司股權結構發生變化。

——資金占用風險。在某些情況下，實控人為了償還個人債務，可能會占用公司的資金或利用公司的資源為自己的債務提供擔保，從而損害公司和其他股東的利益。

——投資者信心下降。可能會引發投資者對公司財務狀況和未來發展的擔憂，導致投資者信心下降。

此外，由于持續虧損，飛驤科技經營活動產生的現金流量凈額已多年為負。2021-2023年，該數據分別約為-7億元、-2億元、-4億元。

飛驤科技在招股書中表示，如未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況不能得到有效改善，且公司未能通過其他渠道籌集資金補充營運資金，將對公司的經營發展產生不利影響。

這不是一個好信號。很多企業就是因為資金鏈過于緊張，倒在上市前夜，或撤銷上市申請，或被監管層否決。

飛驤科技本次IPO擬募資約15億元，其中6億元將用來補充流動資金，占擬募資額近40%。這種急切盼望IPO解困的眼神，引起諸多媒體關注。

（來源：公司招股書）

天眼查顯示，飛驤科技周邊風險達到100條，多與其股東相關。

驤科技最終能在科創板上市嗎？公司何時能扭虧為盈？這樣的公司即使上市，又能給投資人帶來多大回報？《天下財道》將持續關注。

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