10月12日下午，廣發證券發展研究中心首席資產研究官戴康做客澎湃新聞直播間，對財政發布會作出解讀，并對市場作出展望。戴康有14年A股從業經驗，十年上榜新財富最佳分析師。
投資作業本課代表整理了要點如下：1、我用四個字總結叫“穩定局勢”。這個發布會的簡要總結是政策的空間仍然比較大，重點順序依次是化債、地產和民生。

2、市場在大漲調整后，它基本會步入一個緩沖期。整體上我認為是可以尋找一些科創領域的優質的行業和主題投資機會。

3、從長期戰略層面的角度來做資產配置，全球最重要的三個因素是：逆全球化、債務周期錯位和AI產業趨勢。所以在資產配置上去遵循全球的杠鈴策略。

5、黃金可能是未來很多年最好的資產之一......從中短期角度來看，在今年年底，金價還有兩個支撐。6、目前(中國）處于一個債務收縮期......居民和企業的高債務情況會限制經濟持續改善，或者說上市公司盈利持續改善。當然也會去限制股市的一蹴而就。戴康認為，這一輪市場因為處于中國債務收縮期，它可能會制約市場風險偏好上升的空間，并且經歷了2014-2015年的大起大落，監管層也希望市場能夠“行穩致遠”，所以大家希望的長牛慢牛就需要基本面的持續的改善來支持。我們也期待政策對癥下藥，藥力能夠更大一些，來縮短債務周期的拖累。而這一輪的政策轉向加力是個很好的開端。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

發布會意在“穩定局勢”，政策重點順序：化債、地產和民生

澎湃新聞記者：戴總，您如何看待我們上午財政部發布會對于資本市場的積極影響呢？

戴康 ：我用四個字總結叫“穩定局勢”。這個發布會的簡要總結是政策的空間仍然比較大，重點順序依次是化債、地產和民生。

這個邏輯思路也很順，刺激消費是很重要的抓手。不過前兩樣也是這一輪信用緊縮的源頭。只有先停止信用緊縮的負向螺旋，才有機會恢復居民的資產負債表來鼓勵居民消費。

從債務周期理論上來講，必須要把債務成本增速壓低到名義增長GDP增速以下，才能進入正常化階段。這需要央行和財政的大力配合。

關于“中央財政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間”的表述，它也會給我們經營主體和市場增強信心。

九月份美聯儲降息之后，決策層也釋放了明確的信號，就把政策重心轉向需求端。這應該也是過去那么多年來力度最大的一次轉向加碼，我認為，它超過了2018年年底，它主要還是圍繞著活躍資本市場和逆周期政策調節來展開。這一輪其實是中美政策底的共振的蜜月期。國內逆周期政策加碼當然非常關注財政部的態度。我稱之為新范式的回眸，所以中資股就迎來了最大力度的反彈。我把這次財政部的發布會的對于股票市場的影響就概括為四個字，叫“穩定局勢”。

大家看到了，你一心一意全力以赴扭轉真正的信心和決心。所以，這種量，我覺得能多能大就盡量大，要往市場預期的上限去靠，而不是往市場預期的下限去靠。

股市比較難在短期內就進入第三階段

問：節后A股高開低走，幾乎回吐一半漲幅。證指數也重回3200點線。很多股民就疑惑，現在我們的牛市行情還在嗎？

戴康：這一輪決策層非常聰明和及時地利用了美聯儲降息窗口，及時把政策重心轉向了需求端，在政策力度的轉向上超出市場預期。我在節前我形容中國經濟正是從“喝水減緩癥狀”的舉措，進入到“對癥下藥掛水”階段，這個藥力可能還不一定足夠，但是方向正確。從中長期來看，由于中國現在處于債務收縮期，要重新提振居民和企業的中長期信心，并不是件容易的事。像居民、企業高杠桿的情況，還會限制經濟改善的持續性。所以后續盈利兌現的行情還沒有明朗，也就是意味著股市比較難在短期內就進入第三階段，也就是基本面的持續的改善。當然也會限制這輪股市一蹴而就的反轉，這在我們節后的市場中已經有所體現。

如果我們拿這一輪的行情和2014-2015年的牛市來對比會發現，同樣是估值驅動的行情。但是2015年的市場更傾向于給政策紅利比較高的估值溢價。因為2014到2015年中國還處于債務擴張期，所以市場就比較給政策紅利高的估值溢價。比如說2015年3月初的兩會，高舉改革的大旗，出臺了多項改革政策的導向包，或國企改革、大眾創業、萬眾創新、互聯網+這些。那么市場對于改革的紅利的預期，會推動股市顯著的上漲。

但是這一輪因為處于債務收縮期，這個結構因素可能就會制約市場風險偏好上升的空間，并且經歷了2014-2015年的大起大落，這一輪，監管層也是希望能夠行穩致遠，所以大家希望的長牛慢牛就需要基本面的持續的改善來支持。所以我們也期待政策對癥下藥，藥力能夠更大一些，來縮短這個債務周期的拖累。這一輪的政策轉向加力是個很好的開端。

港股比A股彈性會更大？取決于未來政策加碼，盈利預期改善

問：請戴總聚焦下港股市場。除了A股市場，節后港股市場也經歷了相當劇烈的回調。目前A股和港股，誰現在的機會更大？

戴康：基于勝率和賠率來看。從賠率來講，目前港股和A股的性價比還是比較相近的。從估值角度來講，A股和港股的基本是修復到了2010年以來的均值的附近。從風險溢價角度來講，A股也是在2010年以來的中樞附近，港股是2010年以來的均值負一倍標準差附近，因為美債利率這一輪上到了4%以上的位置，它會壓低恒指的風險溢價。

從AH溢價指數來看，現在是145%，它處于互聯互通深化起點以來的偏高水平，大概在80%的分位數。這兩個是從賠率角度來看，當然從絕對水平來講，我們也不能簡單地參考歷史上，因為我認為，已經進入了新的范式。

從勝率的角度來講，我們看到，美聯儲降息了，而中國的一攬子政策打頭陣，它是一個明確的信號。港股對于海外流動性的改善和對于國內經濟修復的預期是更為敏感的。

目前外資對于港股的配置比例處于歷史比較低的位置。所以如果后續依然有積極的政策，持續的加碼，并且能夠改善，使得盈利預期有所改善，那么港股的彈性相對會更大一些。這個彈性就要取決于接下來政策的落地，以及對于中國經濟基本面和上市公司企業盈利的傳導是不是順暢。

市場調整后，步入緩沖期精選優質科技板塊

問：戴總，在資本市場方面，目前市場不知道哪些板塊還有機會？能否提供一下接下來的配置邏輯？

戴康：三季度中國PPI小幅回踩，預示著三季報財報可能比較難有大的改善。所以它會對基本面驗證要求比較高的內需方向并不明朗。所以我們看到市場在大漲以后，調整之后，它基本會步入一個緩沖期。整體上我認為是可以尋找一些科創領域的優質的行業和主題投資機會。

這輪行情發動開始時，市場的廣度比較好。在一輪廣譜性的定價修復之后，券商股為代表，在成交量和并購事件的刺激下成為領頭羊。成交量放緩之后，市場也會慢慢尋找新的結構性的主線。建議可以去精選一些優質的科技板塊。一方面在美聯儲降息之后，有利于科技板塊的估值修復，尋找一些高彈性的資產，它是我在去年講新范式回眸期階段的重要思路。

另一方面，四季度也是業績空窗期，那么科創和主題投資的機遇也就值得關注。科技領域是長期經濟動能切換和目前政策加碼發力的結合點，比如把半導體、通信、計算機AI、先進制造，在11月就進入業績真空期。股價的表現一般就和當期基本面的關系會明顯減弱。所以也可以關注一些主題性的投資機會，比如國產化，像半導體、信創、衛星互聯網，智能駕駛、數字經濟等。

遵循全球杠鈴策略全球最重要三個因素是它們

問：戴總，您如何看待我們接下來其他大類資產的表現呢？

戴康：從長期戰略層面的角度來做資產配置，全球最重要的三個因素是：逆全球化、債務周期錯位和AI產業趨勢。所以在資產配置上去遵循全球的杠鈴策略。什么意思呢？是把大部分資金放在穩健的資產，比如說像固定收益產品，像美債、中債，包括海外股市中的泛東南亞股市IVIP（印度、越南、菲律賓、印尼）。杠鈴策略的另一端就是小部分的資金去配置高收益高波動的資產，比如AI產業鏈，比特幣等。

看好黃金再創新高是是未來多年最好資產之一

我認為，黃金可能是未來很多年最好的資產之一。

在今年年初以來，我就在持續推薦黃金的投資機會。我是看好黃金再創新高，是未來非常好的資產之一。如果我們來看黃金的定價，從金融屬性來看，它和十年期美債實際利率是負相關。從避險角度來講，金融、經濟、地緣等出現較大波動時，會提升黃金的避險需求。而從貨幣屬性來看，黃金對于美元體系是有一定的替代性，所以美元信用的削弱會利好黃金。

從中短期角度來看，在今年年底，金價還有兩個支撐。一方面就是我們看到美聯儲已經開啟了降息周期，那么美債實際利率應該會下行，會在一定程度上支撐金價。另一方面，地緣局勢也可能成為黃金價格階段性走高的因素，當然這也是很多朋友都會去關注的因素。我認為中長期更重要的就是在新范式下，我把黃金看作是超國家主權信用的價值。那么它應該會構成它中長期投資最底層的邏輯，在去美元化大趨勢下，全球黃金儲備的潛在提升空間也會支持金價，所以我是很看好黃金的。

長牛慢牛基礎是上市公司盈利改善

問：對于市場的不確定性，當前投資者該注意什么呢？戴總。

戴康：剛剛也提到，我們希望能形成長牛和慢牛。而長牛慢牛基礎是基本面上市公司盈利的持續改善，而不僅僅是估值擴張的牛市或行情。剛也講了，從三季報角度來講，因為PPI小幅回踩，三季報不容易有明顯的改善。

從相對中期而言，我覺得因為目前是處于一個債務收縮期，所以要去重新提振居民和企業的中長期信心，是非常重要的因素。這也是我們看到這次政策轉向的一個大背景。因為居民和企業的高債務情況會限制經濟持續改善，或者說上市公司盈利持續改善。當然也會去限制股市的一蹴而就。

對比519行情、1415年牛市行情，要看到這輪行情的不同

這一輪，建議我們的新股民，多和519（行情）、 2014-2015年、甚至2019年初轉向作對比。

但是也要看到這一輪的不同的地方，這輪和2014-2015年的不同，是因為2014-2015年中國是處于債務擴張期，市場就比較容易給政策紅利比較高的估值溢價。比如15年3月初的兩會高舉改革的大旗，出臺了多項改革政策的導向包，如國企改革、大眾創業、萬眾創新、互聯網+等。市場所以對于改革紅利的預期，會推動股市顯著上漲。但是這一輪它處于債務收縮期，一些結構性的因素會制約市場風險偏好的高度。因此我們看到，這一輪風險溢價下降得很快。在這個過程中，大漲之后風險溢價下降得很快，就有一個這樣的調整。

和1999年的5.19行情大家去容易比較，還是有很多不同。1999年也是處于債務早期階段。經濟發展是不存在杠桿率高企的制約。尤其1999年處于國內資本市場發展的起步階段，市場的容量包括市值自由流通市值、成交金額等，和目前的廣度和深度相比，還是相去甚遠的。它也沒有可比性。所以對于新股民來講，在心態上，在風險溢價和流動性溢價的波動中能夠相對冷靜。在這個過程中能夠在非常亢奮的時候相對冷靜一點，在比較低迷的時候又能相對積極一些。這樣會規避受到行情大起大落的影響，這是我給新股民的市場風險提示。