何帥買了，二季度十大重倉股中有2只銀行，三季度變成了4只。

王崇買了，把江蘇銀行、杭州銀行買進了十大重倉股。

還有于洋、張清華，招行出現在他們十大重倉股中。

今年前三季度，不算9月底的大漲，銀行是漲幅排名第一的行業，誰在買銀行？有答案了。

當然，也有人賣。

長期把銀行當成第一大行業重倉的趙曉東賣了，減倉銀行、加倉地產，理由是看好地產復蘇。

還有馮漢杰，

他用長篇大論說了自己對行情的看法。

基本面，政策效果有待觀察，來自海外的風險在逐漸加大。

估值層面，和大部分人認為大漲前市場估值較低不同，馮漢杰認為“即使在上漲之前，市場估值也不低”，漲了后更是整體進入高估區域，整體依賴基本面的大幅改善。

但這輪行情急速上漲，說明牛市的基礎已經存在，對遠期不妨樂觀些，就是牛市在時間和路徑上存在太多不確定性。高波動時刻，存在太多可能導致市場大幅向下波動的因素。

01

以“易方達藍籌”為例，三季度漲了15.11%。

持倉上，

這只基金三季度把港交所、新秀麗調出了十大重倉股，百勝中國、阿里巴巴新進入十大重倉股。同時，大幅加倉山西汾酒，持股數量增加93.47%，倉位從4.13%提升至7.39%。

三季報中，張坤從紅利的視角說了對消費龍頭的看好：一些消費龍頭的股息率水平，已經處于全市場靠前的水平，超過相當數量的紅利指數成分公司。

1）傳統意義上，投資者多用“成長思維”和“邊際變化”去看待科技或消費行業龍頭公司，一旦出現盈利增長放緩或下滑，會條件反射式地產生焦慮和恐慌情緒。考慮到這些公司過去通常享受估值溢價，這種反應有一定的合理性。

2）在看待紅利類公司時，投資者多用“價值思維”和“絕對價值”去看待。然而經歷了三年多的反向股價變化后，一些消費龍頭的股息率水平，已經處于全市場靠前的水平，超過相當數量的紅利指數成分公司。

這種情況下，多了一些可比維度，比如和紅利指數成分股互相比較自由現金流的產生能力、資產負債狀況以及管理層分紅意愿等。在這些維度上，這些消費龍頭甚至也高于很多紅利類公司。

3）如果綜合考慮股東回報——回購+分紅，一些科技龍頭和消費龍頭的股東回報水平，不管是絕對值還是相對值都是很高的。

4）9月底出臺的一系列政策有望使經濟企穩，打破市場的悲觀預期。只要相信10年后老百姓的生活水平會比現在更好，科技和消費龍頭企業會走出目前階段性的增長困境，重新進入成長期。

02

10月9日和11日的下跌中，跌幅小于預估跌幅，10月10日的上漲中，漲幅又大于預估漲幅，他可能加倉價值了。

看三季度的持倉，確實如此。

交銀優勢行業，新把建行、中行、上海銀行買進了十大重倉股，對醫藥、新能源的持倉相應減少。

三季報中，何帥也說了對季末大漲的看法。

突然的轉變非一日之寒，市場大部分行業估值已經大幅壓縮，的確存在反彈的潛能，對這樣的快速爆發超出了預期。

基本面的轉變較難一蹴而就，面對大幅波動的市場，既不能被市場影響，也不能被過去的觀點束縛，唯有理性客觀地面對變化。對未來經濟的判斷仍然是逐漸企穩，可能利用此次大漲兌現部分個股。

03

依舊是“A股主要龍頭公司估值處于合理范圍，繼續堅守質量因子，做部分優質大盤成長/價值股的中長期股東”。

但操作上變化較大，

和何帥一樣，他也開始重倉銀行了。把江蘇銀行、杭州銀行買進了十大重倉股，倉位合計是13.77%。

04

同時加倉的還有中國石化、美的集團。

毒打后大家都想開了？重視價值、擁抱紅利的基金經理越來越多。

不算9月底的大漲，銀行是今年前三季度收益最好的行業，這下終于找到是誰在買銀行了。

05

趙曉東，銀行是他的底倉，位列第一大重倉行業好多年了。

但三季度，他減倉了銀行，加倉地產。

郵儲銀行跌出十大重倉股，長沙銀行、常熟銀行的持股量也有所下降。把招商蛇口、保利發展買進了十大重倉股，再加上華發股份、新城控股，十大重倉股中有4只地產股。

三季報中，趙曉東解釋了這么做的原因：圍繞消費和地產復蘇進行配置。

06

馮漢杰

2023年11月，馮漢杰接管“廣發主題領先”后就降低了股票倉位，從74%降到60%附近，2024年3季度依然維持在這一水平。

看持倉的話，

在二季度重倉的基礎上又大幅加倉了黃金，還把幾只機械設備股買進了十大重倉股。

三季報中，馮漢杰對行情也不是特別樂觀：

1）在基本面與估值結合的框架下，A 股市場的牛市仍待確認。

基本面方面，后續政策的實際力度和效果有待觀察，并且海外資本市場和經濟的風險也在逐漸加大；

估值層面，馮漢杰認為，即使在上漲之前，A 股市場的整體估值水平也并不十分低估，而上漲之后，除非基本面能夠大幅改善，否則基本已經整體進入了高估區域。

用他的話來總結，A股市場欠缺足夠的賠率去做左側投資，右側的信號目前也是不完整的。

2）市場短期內波動較大，難以判斷方向，但牛市基礎已經存在，遠期不妨樂觀些。

這波行情上漲速度快，和信息傳播速度、場外資金體量、以及衍生品等有關。參照以往經驗，從市場漲速和換手率來看，即使有牛市可能也已經走到后半區域。

情緒驅動下，行情波動大，難以判斷短期走勢。但但市場能走出劇烈波動行情，表明牛市的基礎已經存在，對遠期市場空間不妨樂觀些，只是路徑和時間上存在較大不確定性，市場高波動時刻，存在太多可能使市場大幅向下波動的因素。

馮漢杰也說了自己的操作：三季度先減倉，季末組合拳出臺后又加倉。

減倉發生在三季度前半段，執行既定計劃，減倉以公用事業為代表的穩定類資產，也止盈止損了部分標的。

季末組合拳出臺后，從自上而下的視角進行了加倉，這是應對市場行情做出的一種反應，盡管結果并不一定正確。

但他并沒有加很多，原因有三：

一是市場走勢大大超出預期，對行情變化的概率（大牛市）不敢給予過高評估。

二是市場波動率高，他不準備追高。

三是市場交易方向以權重股為主，他的一些意向標的的流動性尚無法滿足快速加倉的需求。

07

張清華和馮漢杰的操作差不多，股票倉位三季度內先降后升，但季初、季末變化不大。

不過他比馮漢杰要樂觀些，較大幅度增持了消費、醫藥。

茅臺、五糧液、分眾傳媒的持股數量相比二季度有明顯提升。

歐派家居、邁瑞醫療被買進十大重倉股。

三季報中，張清華說：

他是9月底政策密集出臺，釋放了積極穩增長信號后才增持的食品飲料、醫藥生物、銀行。

增持醫藥、食品飲料，可能是看好經濟復蘇。

增持銀行，可能是看好化債對銀行的利好。

看得出來，張清華是相信政策作用的。

08

周蔚文三季度的表現中規中矩吧，

“中歐精選”三季度漲了10.69%，但今年連續3個季度正收益，累計漲幅16.39%。

三季報中，周蔚文介紹了自己的操作：

1）加倉新能源。鋰電價格進入磨底震蕩階段，頭部電池盈利韌性持續超預期。隨著行業見底回暖，有望獲得不錯的利潤。

看持倉，說的應該是寧德時代。三季度，周蔚文把寧德時代買進十大重倉股，倉位是3.59%。

2）看好AI。隨著技術天花板被突破，以算力為代表的AI上游產業鏈收益明顯，增配了相關優質公司。說的應該是中際旭創（CPO）。

3）汽車整車公司。理由是產品競爭優勢突出，海外市場份額預期提升。十大重倉股中沒有整車公司，但福耀玻璃（汽車玻璃）被買成了第十大重倉股。

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