繼越南（我買的越南基金，賺了23%）和德國（德國股市，值不值得投資？）之后，這次我們來看看日本。

2023年，日本股市成為全球焦點，全年日經225指數上漲28%，東證指數上漲25%，均創下十年來最大年度漲幅。

不過年初至今，日經225上漲13.7%，東證指數上漲11.7%，表現明顯不及去年，日股怎么了？

（常規聲明：本文不推薦任何產品或策略，不構成任何投資建議，請大家獨立決策，市場有風險，投資需謹慎。）

01

我們先來看2023年日股為何大幅上漲。

首先，外資流入顯著。日本股市中70%的交易額來自海外機構交易者。

自2021年起，海外資金開始流入日本權益市場，2023年凈流入3萬億元，創2014年以來新高。

外資流入一方面受到巴菲特的影響。

2020年8月，他購買了五家日本貿易公司的5%股份，并在2023年4月公開加碼日本股市，認為日本經濟會有中長期增長。

匯率也是一個重要因素。2023年，日元大幅貶值，外資對匯率非常敏感。

日元貶值降低了外資購買日元資產的成本，自2010年以來，日元貶值與日股上漲之間的關系非常明顯。

其次，日股公司開始推進公司治理改革。

過去，日股相對于歐美市場的估值一直偏低，主要由于日本許多上市公司經營較為保守，傾向于囤積現金，不投資、不分紅。

部分海外投資者將日本的低估值視為價值陷阱。

近年來，在政府和股東的要求下，日本上市公司逐漸意識到回饋股東的重要性。

2023財年，日本企業的股東回報增幅與凈利潤增幅（同比增長8%）開始相當。

東證指數成分股的股息從2022財年的32.5萬億日元增加到37萬億日元，增長了10%。股票回購也從9.2萬億日元增加到10.1萬億日元，增長了10%。

2024財年，看起來日本企業的股東回報行為進一步加速。

東證指數成分股公司4月至9月的凈利潤預計同比增長10%，但股票回購卻增加了90%以上。

日企回應號召的趨勢越來越明顯，東證指數和日經225成分股的股息率已經超過了美股。

長期因素方面，日本基本面也有一定起色，有望逐漸擺脫困擾了數十年的通縮局面。

2023年，日本的通脹一度觸及歷史高點4%，工資增速開始上行。

2023年“春斗”中，平均薪資漲幅達到3.6%，為1993年以來的最高。

日本工會聯合會（Rengo）計劃在明年的工資談判中再次爭取平均至少5%的工資增長。

工資增長有望帶動居民購買力提升，消費起來了，企業也會重獲定價權，從而進一步推動經濟良性循環。

然而，盡管市場對日股普遍樂觀，認為其上行動力依然存在，但自今年下半年以來，日股似乎突然進入了“hard模式”。

8月初，日股經歷百年難遇股災，日經225指數收盤跌12.4%，創下歷史最大單日跌幅.

目前仍未能完全恢復，距離7月11日的高點，日經225和東證指數仍有約9%的差距。

這可能與匯率因素有關。自7月中旬以來，因日本央行加息等因素，日元兌美元升值超過5%。

之前我們提到，2010年以來日元貶值往往伴隨日股上漲。

日元貶值不僅會吸引外資流入，從公司基本面來看，許多日本公司的收入來自海外，日元貶值也有助于企業利潤增長。

而一旦日元升值，這些有利于日股的趨勢就會逆轉，從而限制日股的上升空間。

另外，日元的大幅貶值對日本經濟并不全是利好。

對于業務完全依賴國內市場的小企業來說，日元持續走弱會導致進口成本上升，從而引發成本型通脹，侵蝕企業利潤。

今年以來，日經225指數的漲幅超過東證指數，這可能就與日經指數中大公司比例較高有關，相比小企業，它們更容易抵御成本上漲的沖擊。

盡管日本政壇近期動蕩使得加息推遲，但市場仍預期日本央行可能在12月或明年1月再次加息。

在美日利差收窄的情況下，日元仍有一定的上行空間。

未來日股能否實現日元升值與日股上漲的雙贏局面，仍需依賴日企治理改革和基本面的進一步改善。

02

日本主要的股指有兩個：東證指數（TOPIX）和日經225。

TOPIX剛經歷了一次改革，首先限制了成分股的數量。

此前，東京證券交易所第一板塊的所有股票均為TOPIX成分股。

在改革過程中，第一板塊被重新劃分為主要市場（Prime）、標準市場（Standard），以便于理解。

改革后，TOPIX中一些市值較低的公司（可交易股票市值低于100億日元）將被排除，成分股數量將從2148只減少到約1700只，約20%的成分股將被剔除，以保證該指數成分股的競爭力。

此外，除主板外的新上市股票也將納入成分股。

TOPIX的選股池由主要市場指數、標準市場指數和增長市場指數的成分股組成，但會排除即將摘牌或特別警示的證券，并根據流動性標準選擇成分股。

TOPIX采用市值加權平均法，即市值較大的公司在指數中的權重越大，影響也越大。

目前，TOPIX成分股的權重相對較小，即使是第一大權重股豐田汽車，其權重也僅為3.6%。

日經225由225只最具市場代表性的股票組成。

2） 挑選流動性最高的排名前450的股票；

3） 將450只股票分為六個行業板塊，實際成分股數量定義為每個板塊股票數量的一半，并對過度代表或不足代表的板塊進行再平衡。

日經225采用加權價格平均法，通過對225家成分股的股價進行調整，再根據調整后的價格相加除以一個除數計算得出，這使得股價較高的股票在指數中的權重更大。

不過，日經225對成分股的權重也有限制，2024年10月的定期審查中，權重上限閾值將降至10%，這意味著即使股票價格高，其權重也不會無限制增大。

目前，日經225的第一大成分股是優衣庫母公司迅銷集團，權重占比11.25%。

從集中度來看，日經225成分股前十集中度較高，權重合計超過40%。由于價格加權方式，少數高價股的權重較高。

而東證指數成分股的權重相對分散，前十集中度為20%。

從行業構成來看，東證指數在金融和順周期行業的權重相對較大，具備一定的防御屬性。

就估值而言，日經225通常比東證指數更貴。

總的來說，東證指數適合希望全面投資日本股票市場的投資者，其市值加權且成分股眾多，相對更為穩定。

而日經225則更適合希望投資日本核心大型企業的高風險承受能力投資者，雖然波動性較大，但潛在收益也更高。

03

國內主要投向日本市場的公募基金有7只。

跟蹤日經225指數的4只ETF中，今年業績最好的為易方達日興資管日經225ETF，年初至今上漲6.7%。

華安三菱日聯管理的日經225ETF規模最大；野村管理的日經225ETF則成交最活躍，但溢價率較高。

另外，華安三菱日聯有2只跟蹤日經225指數的場外聯接基金都是今年剛成立的。

南方東證指數ETF是唯一跟蹤東證指數的產品，年初至今上漲4.4%。

值得注意的是，東證指數和日經225指數均以日元計價，對于海外投資者而言，日元貶值意味著其投資在兌換成本幣時可能會減少收益。

這也是今年公募基金普遍跑輸日本指數的原因之一。

今年人民幣走勢較強，100日元兌人民幣從年初的5.0261降至目前的4.6634，日元相對人民幣貶值了7%。

這將直接通過匯兌損益影響日股基金的利潤。