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前幾天伊利股份（600887.SH）發布2024年第三季度報告，在第三季度，伊利收入290.37億元，同比減少6.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤33.37億元，同比增長8.53%；扣非凈利潤為31.84億元，同比增加13.42%。

在整個前三季度，伊利收入887.33億元，同比減少8.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤108.68億元，同比增長15.87%；扣非凈利潤85.09億元，同比減少4.55%。

同日，伊利還發布公告稱，2024年前三季度，公司共計提資產減值準備10.56億元（未經審計）。伊利表示，計提資產減值準備將減少公司2024年前三季度合并報表利潤總額10.56億元。

伊利的收入如何才能回穩？

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液體奶承壓

拉長時間線來看，伊利近兩年的業績增長呈放緩趨勢。2021年-2023年，伊利的營業收入分別為1101.44億元、1226.98億元、1257.58億元，分別同比增長14.11%、11.4%、2.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤87.05億元、94.31億元、104.29億元，分別同比增長22.98%、8.34%、10.58%。

值得一提的是，2023年，乳業上市企業大多都出現了液體奶業務增速放緩甚至下滑的情況，這一年，伊利液體乳業務收入855.4億元，同比僅微增0.72%。

在2023年度的業績說明會上，伊利董事長潘剛表示，目前液體奶面臨的問題歸根結底還是奶業周期性帶來的供需矛盾所導致，一方面上游養殖業的結構性升級導致周期波動的延長，帶來了更多的供給；另一方面，下游整體消費力恢復不及預期，造成供需失衡有所加劇，進而產生了一系列的連鎖影響。

潘剛還表示，目前伊利也在進行一系列業務調整，在上游端，伊利收購的多余原奶并沒有都做成產品，而是部分自行噴粉消化，同時引導上游養殖業調整規模結構，推動行業恢復供需平衡。預計2024年下半年，上游原奶的過剩情況會開始逐步緩解。

在2024年上半年業績說明會上，伊利表示市場渠道存在庫存壓力，公司上半年主要在二季度對產品新鮮度進行調整，通過合理的控制出庫，幫助經銷商調整渠道庫存，同時投入相應費用給到終端，協助經銷商消化大日期產品，維護整個產業價值鏈體系。

在此次三季度業績說明會上，伊利表示，上半年由于國內乳制品消費偏弱，伊利針對性地對渠道庫存進行了調整，按照進展，7月份完成了渠道清理的收尾工作，8、9月份渠道已經恢復非常健康的水平，渠道庫存和價格都已得到恢復。

在調整中，伊利也面臨著一些“損失”。在2024年前三季度，伊利計提的10.56億元資產減值準備中，其中包括確認應收賬款、其他應收款、小額貸款、應收保理款等信用減值損失共計3.7億元；確認存貨跌價損失6.43億元、計提固定資產減值準備4366.08萬元。

信用減值主要源于2024年原奶供需過剩，原奶價格持續下降，部分原奶供應商還款能力下降；存貨跌價損失則是主要受乳制品行業供需市場變化影響，對部分可變現凈值低于成本的全脂奶粉、產成品等存貨計提減值準備；固定資產減值準備，主要由于技術落后、產品需求變化導致部分固定資產暫時閑置。

伊利認為，隨著液奶調整到位輕裝上陣，加上奶粉業務的持續增長，疊加國內提振消費的措施逐步見效，四季度整體收入會呈現環比改善的趨勢，并希望全年在扣除一次性損益后，主業利潤率繼續有所提升。

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奶粉撐起增長

具體來看，今年前三季度，伊利液體乳收入575.24億元，同比減少12.09%；奶粉及奶制品收入213.3億元，同比增長7.07%；冷飲產品收入83.44億元，同比減少19.64%；其他產品收入5.91億元，同比增長25.35%。

作為核心業務的液體乳收入下滑，也加重著伊利在成本端的壓力。今年前三季度，伊利的銷售費用171.52億元，同比減少了0.26%。相比同期8.61%的營收降幅，伊利并未大手筆縮減銷售投入。

資料顯示，伊利為2024巴黎奧運會中國體育代表團官方乳制品合作伙伴，并進行了一系列的營銷活動。如，簽約新生代運動員組成“伊利之隊”，包括跳水隊的全紅嬋、陳芋汐、王宗源，游泳隊的張雨霏、覃海洋，乒乓球隊的樊振東、孫穎莎、王楚欽等，進行廣告宣傳、周邊產品打造；發布品牌片《伊利因妳在場》等。

在持續營銷的同時，伊利也在推動著第二大業務的發展。據德邦證券，伊利奶粉及奶制品2018-2023年復合增速達28%，收入占比由2018年10%提升至2024上半年的24%。

而奶粉業務的發展背后離不開大手筆的投入。資料顯示，2013年，伊利收購大洋洲乳業有限公司，并陸續投資30億元為大洋洲乳業建立奶粉、嬰兒配方奶粉和超高溫生產線；2021年10月，伊利收購澳優34.33%的股權，成為其第一大股東。彼時，澳優以嬰幼兒配方奶粉業務為主，是國內嬰幼兒配方羊奶粉市占率最高的企業。

2023年，伊利將奶粉業務分立為成人營養品事業部、嬰幼兒營養品事業部，在布局嬰幼兒奶粉的同時，加大了對成人奶粉的布局。伊利官網顯示，目前其擁有嬰幼兒配方奶粉金領冠、QQ星兒童奶粉、中老年奶粉欣活以及伊利母品牌旗下各類成人粉等。

在今年上半年度報告中，伊利表示，尼爾森與星圖第三方市場調研數據綜合顯示，“伊利”品牌嬰幼兒奶粉零售額市場份額較上年同期提升1.7個百分點，公司整體嬰幼兒奶粉零售額市場份額達到16.9%，銷售額實現逆勢增長；成人奶粉業務零售額市場份額較上年同期提升0.5個百分點，達到24.3%，繼續穩居市場第一。

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多品類布局

目前來看，乳業仍處于調整期。

據尼爾森IQ發布的《中國乳品市場趨勢與展望報告》，2023年，全國原奶產量達到4197萬噸，同比增長近7%，乳制品產量達到3054.6萬噸，同比增長3%，供給量和產量雙雙獲得增長，但同時，全國人均奶類消費量僅為41.3千克，同比下跌1.5%，人均奶類消費量遠低于全球和亞洲平均水平，也只達到全球平均水平的40%。

同時，據農業農村部發布的《2024年8月鮮活農產品供需形勢分析月報》，國內市場生鮮乳產量持續放緩，存欄量已連續五個月環比下降，但國內乳制品消費需求恢復不及預期，預計短期內生鮮乳收購價仍保持低位運行。

顯然，目前的乳制品行業仍處于供需不平衡的狀態。

值得注意的是，近年來為了獲取優質奶源，乳企們都頻繁在上游布局。資料顯示，伊利除自由牧場外，還掌握著中迪乳業、優然牧業、以及優然控股子公司賽科星等規模化牧場企業。穩定優質的奶源成為乳企們的護城河，但在行業調整下，這些奶源也加大了乳企們的壓力。

東吳證券認為，乳業將分階段修復。在供給端，原奶供大于求導致上游牧場經營壓力較大，上游加速淘汰產能，截止到2024年9月末，我國奶牛存欄量624萬頭，較第二季度末減少5.7萬頭。在需求端，2024年9月農業農村部等七部門聯合印發《關于促進肉牛奶牛生產穩定發展的通知》，其中提到，要促進牛肉牛奶消費，鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式拉動牛奶消費，2024年8-9月乳制品產量同比分別同比增加1%、2%，逆轉年內下降態勢，行業需求邊際改善。

因此，不少觀點認為，乳業有望觸底反彈，迎來業績修復期。事實上，在乳業調整之前，伊利早已在布局乳制品之外的產品。

今年8月在回答投資者提問時，伊利表示，未來公司將持續圍繞消費者健康食飲消費需求，通過持續創新，穩步推進多品類健康食品布局。10月，伊利再度回復稱，公司已經在水飲、益生菌、牛肉、寵物食品等方面進行多品類布局，目前還處于培育和探索階段。

資料顯示，2019年，伊利上市了伊刻活泉礦泉水；2022年推出茶飲料品牌“茶與茶尋”；2023年，伊刻活泉現泡茶上市；今年，伊利又推出了乳酸菌飲料新品暢意100%奶啤。

伊利作為國內乳業龍頭，其地位依舊穩固。但在行業調整時，也難免受到影響，出現收入下滑的趨勢，但其護城河仍在，并不斷探索新的領域以增強抗風險能力。不過資本市場更加關注，伊利何時能重回收入增長，擺脫增利不增收的局面。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)