出門問問，更像是中國微型創(chuàng)新企業(yè)在探索發(fā)展的過程中，抓住歷史機遇，但面對風浪、競爭時無奈掙扎的一個縮影。股價成“仙”，不過是注腳罷了。

文｜韓 湘

頭頂“AIGC第一股”光環(huán)的出門問問，在2024年4月24日以3.8港元/股的發(fā)售價登陸港交所，不過開盤即暴跌21%左右，好在當日收盤跌幅收窄，但仍舊破發(fā)了。

不過，令所有人沒有想到的是，幾個交易日沖高至4.38港元/股后便一直進入了下跌通道，9月11日跌至0.66港元/股的新低，四個多月的時間，出門問問股價就跌去了85%。緊隨其后的小牛市也沒能帶飛出門問問。截至11月19日收盤，出門問問股價再度跌至1港元/股以下，徹底淪為“仙股”。

作為企業(yè)在資本市場表現(xiàn)的重要指標，股價直接反映著市場對于公司價值的即時體現(xiàn)。當出門問問的投資者都用腳投票時，那一定是公司出了問題。

公開資料顯示，出門問問是一家成立于2012年的以生成式AI語音交互為核心的AI公司，十多年耕耘換來資本市場IPO，9月底交出的上市首份年中報現(xiàn)實，營收凈利雙雙下滑。

對于如此業(yè)績，出門問問也給出了解釋，“上市后可贖回優(yōu)先股自動轉(zhuǎn)換為公司普通股，將或然可贖回優(yōu)先股及普通股重新分類為股權(quán)的相關會計處理，4.8億賬面值的可贖回優(yōu)先股及普通股將在2024年底截止，此后不會再產(chǎn)生此項虧損。

事實上，出門問問的問題遠不止于此，大客戶流失、營銷費用高企、業(yè)務頻繁轉(zhuǎn)換等問題一直困擾著出門問問。在「數(shù)智研究社」看來，一路走來的出門問問，更像是中國微型企業(yè)在創(chuàng)新、探索前行過程中，抓住歷史機遇，但面對風浪、競爭時無奈掙扎的一個縮影。至于股價成”仙“，不過是注腳罷了。

三年虧超20億

恒生科技指數(shù)在2024年1月至4月間還在維持跌勢，在這個節(jié)骨眼上IPO，很明顯出門問問缺錢了。

事實上，從2021年至2023年間，歸屬于出門問問權(quán)益股東的年內(nèi)全面虧損總額分別為2.05億元、9.86億元和8.67億元，三年間合計虧損超過20.58億元。連虧三年，出門問問亟需拓展融資渠道。

而作為美國約翰霍普金斯大學計算科學的博士，曾在硅谷研究院任職過的創(chuàng)始人李志飛，依靠自己頂尖專業(yè)學歷背景，加上賽道火熱且充滿想象力，出門問問其實一開始就獲得了包括紅杉資本、真格基金、谷歌等投行的融資。從2013年至2019年，出門問問累計拿到7輪共計2.5億美元（約合人民幣18億元）。

但是，拿到融資的出門問問，在業(yè)務發(fā)展上經(jīng)歷了多輪調(diào)換。最早，出門問問以手表作為智能語音交互的落地場景，推出了自家的智能手表產(chǎn)品，后期還上線了智能音箱、智能耳機和智能手環(huán)等相關的產(chǎn)品線。不過這些產(chǎn)品線上，競爭對手都是蘋果、華為、小米等巨頭，和它們競爭，出門問問毫無優(yōu)勢可言。

很快，出門問問先后在2017年、2019年拿到大眾中國的1.4億美元和1500萬美元投資后，雙方成立合資公司，出門問問為大眾中國提供車載AI解決方案。拿到了錢那就大規(guī)模擴張吧，在全國開線下智能體驗店，開辟北美、歐洲和東南亞市場。但大規(guī)模的擴張并沒有帶來業(yè)績的水漲船高。于是2019年，出門問問又縮減了業(yè)務線，只保留了智能手表、智能車載產(chǎn)品線。2021年末，出門問問贖回了大眾汽車對其投資的份額。和大眾分手后，出門問問便需要新的資金。

C端消費電子銷售低迷，B端大金主又分手了。這個節(jié)骨眼上，AI大模型成為全球關注的風口。李志飛毫不猶豫又調(diào)整業(yè)務方向到AI大模型領域。理工科背景出身的李志飛很快訓練出了一個7B參數(shù)的模型UCLAI（后升級為“序列猴子”），推出了AI配音產(chǎn)品魔音工坊。后續(xù)在產(chǎn)品升級迭代中，出門問問還推出了奇妙問、奇妙文、奇妙元等多款產(chǎn)品。

產(chǎn)品上線要推廣，作為一家微型創(chuàng)業(yè)公司勢必要大投入到銷售端去。2024年上半年，出門問問營銷開支為9129萬元，占營收比例超過56%，和2023年同期的不到6000萬元相比大增了52.3%。

營銷費用在增加，研發(fā)費用卻同比減少了23.14%為5581.4萬元。對于研發(fā)投入的減少，出門問問表示，“公司擁有性價比極高的研發(fā)能力。”

即便如此，但從當下看，不管是語音助手還是智能硬件，不管是車載AI解決方案還是AI大模型，其實都是最近幾年爆火的風口，出門問問可以說是一個都沒有放過。

只是，一個微型創(chuàng)業(yè)公司想要抓住這三個風口，概率極低。尤其是生成式AI領域，算力成本高、研發(fā)投入高、盈利門檻高、競爭對手多等問題也一直困擾著出門問問。雖然李志飛仍對未來充滿信心，但在已經(jīng)十分擁擠的AI大模型賽道上想殺出重圍，絕非易事。

坑慘投資者

截至11月19日收盤，出門問問報收0.85港元/股，和上市發(fā)行價3.80港元/股相比，跌幅超過77.6%，市值僅剩下區(qū)區(qū)12.80億港元。要知道，在2019年完成D2輪融資時，出門問問的估值達到7.6億美元（約合人民幣60億元）的頂峰。

「數(shù)智研究社」獲悉，出門問問上市時曾引入中關村國際有限公司和南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)作為基石投資者。天眼查App數(shù)據(jù)顯示，中關村國際有限公司背后是中關村發(fā)展集團，其為北京市政府所有的從事股權(quán)投資、債券融資等業(yè)務的國有企業(yè)。南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)背后的最終受益人是南京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會財政局。

兩家基石投資者分別認購了出門問問1648.4萬股和844.1萬股，以3.80港元/股計算，中關村國際有限公司支付了認購款6263.9萬港元，南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)則支付了3360萬港元。

如今，半年禁售期已到。若以11月19日0.85港元/股的收盤價計算，中關村國際有限公司所持有1648.4萬股如今價值1401.1萬港元，虧損超過4800萬港元。而南京經(jīng)開聚智科創(chuàng)投資合伙企業(yè)所持有的844.1萬股如今價值僅剩717.49萬港元，虧損也超過了2600萬港元。

事實上，除了兩位基石投資者巨虧外，早期投資從A2輪0.119美元/股的投資成本就已經(jīng)開始出現(xiàn)浮虧，后續(xù)C輪、D1和D2輪融資的虧損伴隨融資成本走高虧損也逐漸增加。只有天使輪、A輪和A1輪的真格基金、紅杉資本中國可能還略有浮盈，后續(xù)的SIG海納亞洲創(chuàng)投基金、Google等都是浮虧狀態(tài)。

作為對比，“新AI四小龍”月之暗面、MiniMax、百川智能和智譜等目前還均未登陸資本市場，但和出門問問相比明顯更受資本青睞。未來若登陸資本市場，也勢必會壓縮出門問問的生存空間。而李志飛的應對辦法，似乎也并不多。