國創聯行：萬億美元的AI盛宴 私募股權和信貸如何從中分一杯羹

近期，一個話題成為了華爾街討論的焦點：人工智能狂熱將會帶來怎樣的財富盛宴。

智通財經APP注意到，盡管迄今為止，圍繞人工智能的投機炒作大部分已在股市中展開，如芯片制造商英偉達的股價所示，但這種興奮情緒正在蔓延至債務融資和私募股權的嚴肅領域。

據彭博分析，數據中心、電力供應和通信網絡至少需要 1 萬億美元的支出，這些支出將為實現人工智能改變從醫藥到客戶服務等所有領域的承諾提供動力。其他人認為總成本可能是這個數字的兩倍。

即使是高盛集團股票研究主管Jim Covello等對人工智能最終賺錢潛力持懷疑態度的華爾街人士也表示，值得繼續投資那些提供管道服務的公司。硅谷和西雅圖的科技巨頭們擁有大量財富，他們也希望獲得一些這種能力，用于云存儲等，這在一定程度上為他們提供了安慰。

各大銀行都在競相跟上這一波業務熱潮。據一位知情人士透露，摩根大通已成立了專門的基礎設施團隊來統領員工隊伍，德意志銀行和其他銀行也同樣如此。一位競爭對手的銀行家承認，他的公司正在處理太多數據中心交易，以至于沒有足夠的員工來應付工作量。

債務融資也是如此。摩根士丹利表示，銀行沒有足夠的資產負債表來滿足信貸需求，因此它提議與私人資本合作：這場盛宴對每個人都有空間。

對于投資銀行家來說，機會就在許多人尋找下一份飯票的時候到來。向公司提供債務融資長期以來一直是華爾街利潤的重要引擎，但最近這項業務經歷了一段艱難時期。盡管過去幾年，在人工智能狂熱的推動下，公開股票市場發展勢頭強勁，但投資級信貸的回報率卻一直很低。為風險較高的私募股權收購提供資金的杠桿融資團隊因并購枯竭而遭受損失。

德意志銀行歐洲、中東和非洲地區基礎設施和能源來源主管Dominik Thumfart表示：“市場前景十分樂觀。未來幾年，這個市場仍將是融資方面的主要增長領域。投資曲線非常向上。”這家德國銀行在過去三年中已為數據中心提供了 170 億美元的融資。

不僅僅是龐大的新數據中心的資金在發揮作用。企業融資中最冷清的兩個領域因科技行業對處理能力的渴求而煥發活力：公用事業和電信突然成為最熱門的信貸市場。

對于阿波羅全球管理和 KKR 等私募市場巨頭來說，數字基礎設施也是翻過艱難一頁的機會，當時高利率顛覆了廉價資金時代達成的交易的經濟效益。包括黑石、Brookfield Infrastructure Partners和Stonepeak Partners在內的公司一直在收購數據中心，并為建設這些數據中心奠定基礎。

貝萊德CEO拉里·芬克表示，在與微軟公司聯手為建筑和能源基礎設施的開發提供資金后，他的公司將籌集高達 1200 億美元的數據中心相關債務。銀行家和私人貸款機構將迫切希望從此類交易中分一杯羹。

盡管如此，即使在人工智能狂熱中，也存在一些值得警惕的地方。有人指出，盡管私募股權公司在房地產領域有著堅實的基礎，但它們還沒有進行過像這些數據中心這樣規模宏大、耗資巨大的建設工作——用英偉達創始人兼首席執行官黃仁勛的話來說，這些數據中心被稱為“人工智能工廠” 。創新不斷顛覆技術，給長期資本項目增添了危險。而人工智能的追隨者們仍未構想出一款“殺手級應用”，以匹敵 Web 2.0 時代大獲成功的電子商務和 GPS 定位新貴。即使他們能做到，科技行業最聰明的人才也在努力提高軟件和硬件的效率，以減少對規模和功率的需求。

巴克萊銀行的Esoterics ABS 業務主管本杰明·費爾南德斯表示：“有很多理由保持樂觀。”該業務主要涉及數據中心等“非傳統”資產支持的債券。“但如果出于某種原因，這種投資沒有成功，人們又找不到將人工智能投資變現的方法，那么就可能帶來風險。”活躍的科技巨頭

亞馬遜、微軟、Alphabet Inc.旗下的谷歌、Meta平臺和蘋果等科技公司都雄心勃勃，想要管理、處理和操縱海量數據，而且手中握有巨額現金，因此被稱為“超大規模企業”。他們的支出確實與這些夸張的措辭相符。

澳大利亞數據中心集團NEXTDC Ltd首席執行官克雷格·斯克羅吉10月份表示，超大規模企業僅在三個月內就在人工智能基礎設施上投入了 529 億美元。

房地產經紀公司仲量聯行表示，美國主機托管中心的建設工程在兩年內增長了七倍多，這進一步證明了對計算能力的“無止境的需求”。主機托管中心將機架空間出租給科技公司。該公司在 8 月份的一份報告中估計，這些設施的租金在 12 個月內上漲了 37%。所有這些無節制的支出都加速了投資級債務和高風險杠桿貸款的發行，尤其是在美國，這對私人貸款機構和收費匱乏的投資銀行家來說都很方便。對沖基金也在尋求利用新型債務結構從人工智能熱潮中獲利。

這也為資產支持證券市場開辟了新天地。根據彭博匯編的數據，今年數據中心支持的債務銷售額已躍升至接近創紀錄的 71 億美元。加上光纖網絡和其他設備，銷售額還會更高。古根海姆證券負責該領域的業務的馬特·比索內特表示，他的數據中心 ABS 產品的買家數量在四年內大約翻了一番。

過去幾年，數據中心支持的債務急劇增加

房地產投資銀行 Brookland 創始人納薩爾·侯賽因表示：“由于這些超大規模企業的實力，它是股票和債務最受歡迎的資產類別之一。”

黑石集團一直熱衷于數據中心收購，目前也正在進軍數據中心開發領域。今年 9 月，黑石集團與加拿大退休金計劃投資委員會達成協議，以約 240 億澳元(155 億美元)的價格收購 AirTrunk。此前，黑石集團以 100 億美元的價格收購了擁有數十個美國數據中心的 QTS Realty Trust。

該公司還計劃在英格蘭北部一處原定作為電池廠的地方建廠。該工廠的造價可能高達 100 億英鎊(130 億美元)。

雖然黑石集團之前沒有冒險投入如此多的資金進行建設，但如果一切順利，數據中心開發商可以獲得豐厚的回報。房地產研究公司 Green Street 估計，倫敦數據中心的利潤率約為 65%。

金融家們熱衷于支持這些大型項目，因為未來的用戶通常已經預先簽署了長期租約，因此這些項目更安全。據知情人士透露，一些銀行愿意提供高達成本 70% 或 80% 的貸款，有時在租約已經簽署的情況下，貸款額還會更高。

Generali Investments 高級信貸研究分析師Marie Baetz表示：“最近我們看到很多新人加入這個領域。但我認為整體融資和方法都非常嚴謹。”

然而，一位從事該行業的銀行家表示，貸款機構對專門用于人工智能而非一般用途的數據中心更加謹慎。他表示，此類交易可能帶來更高的債務成本和更低的杠桿率，因為該技術仍需證明其價值。

另外，一家領先的私募股權公司的高級合伙人表示，他對投機性開發的出現感到不安，這意味著在找到租戶之前就開始建設，因為很難確定最終的需求。一些律師談到可能永遠無法完成的“僵尸項目”。

并不是所有人都相信“如果你開發了，企業就會來”的策略對于那些押注于改變時代的人工智能突破的人來說是萬無一失的。麻省理工學院教授達隆·阿西莫格魯表示，大量資金將被浪費。

盡管存在疑慮，但銀行家和私人貸款機構對交易的興趣——尤其是對簽約入駐藍籌股的場地——讓大多數數據中心所有者和開發商在定價債務時占據了優勢。布魯克蘭的侯賽因表示，科技巨頭長期租賃的場地可以以低于兩個百分點的利潤率獲得銀行融資。他補充說，聯合托管商通常支付 2.5 個百分點或更低。

科技地產公司Digital Realty Trust Inc.高級副總裁喬丹·薩德勒表示：“最近，我們以低于 4% 的利率發行了 8.5 億歐元(9.07 億美元)的九年期債券，并將循環信貸額度再融資和增加至 45 億美元。”該公司已與黑石集團等公司簽署了合資協議，將投資近 90 億美元用于超大規模數據中心開發。

權力游戲

耗能數據中心及其所有者面臨的主要問題是確保穩定地接入超負荷的電網——盡管這也為貸方帶來了另一天的回報。在擴大電力容量的競賽中，他們準備支持從普通公用事業投資到科技公司和核電站所有者之間的直接交易的一切。

需求迫切。根據《信息自由法》獲得的一份報告，愛爾蘭電力傳輸運營商 EirGrid 去年曾警告稱，由于該國未能簽署新的連接協議，“一些大型數據中心決定退出”該國是一個大問題，該報告由透明組織 Right to Know 首次披露。

大西洋彼岸的一家公用事業公司告訴亞特蘭大聯邦儲備銀行，近幾個月數據中心的用電量增長了 17% 。據Dominion Energy Inc.稱，弗吉尼亞州是全球數據中心密度最高的州， 7 月份電力需求峰值六次創下紀錄。

為了滿足數據中心對能源的需求，公用事業部門的資本支出明年將超過2000 億美元，大約是十年前的兩倍。這將給公用事業的資產負債表帶來壓力，但穆迪評級最近放松了對該行業一些風險較高的混合債券的看法——允許它們被視為半股權——為公司在不被降級的情況下籌集資金打開了大門。

數據顯示，今年這些債券的銷售額增長了近八倍，達到 150 億美元。只有大型銀行的債券發行額能與之匹敵。

對沖基金Beach Point Capital Management的投資組合經理Sinjin Bowron表示：“很多需求都來自數據中心的電力供應，而最大的推動力就是人工智能。在杠桿信貸中，沒有直接的方法可以發揮人工智能的推動力，但發電就是其中之一。”

與數據中心一樣，這引起了凱雷集團等收購巨頭的關注，尤其是與核電相關的信貸和股權。從重新開放三哩島等停用的核電站到安裝小型模塊化反應堆，科技公司正在探索一些激進且昂貴的電力來源想法。

電信業是另一個因人工智能而起死回生的行業。數據顯示，該行業的交易量比去年增加了兩倍多。

私人資本在追逐人工智能份額時也變得富有創意，想出了諸如接受英偉達芯片作為貸款抵押品之類的妙招。

盡管如此，數據中心仍然是主要關注點。對于為這項大規模建設提供資金的投資者來說，緊迫的問題是，他們如何確保獲得與之前從倉庫等房地產投資中套現時相同的回報。由于人工智能工廠相對較新，私募股權退出大規模投資的例子并不多。

在融資方面處于領先地位的公司因谷歌、微軟及其同類公司的財富而感到欣慰，并認為這將使它們能夠長期發展。“這些資金將會被花掉，我認為這項技術的贊助商，主要是超大規模企業，擁有非常非常深厚的資產負債表，” 阿波羅合伙人兼機會信貸聯席主管Rob Bittencourt說道。“我認為，與我們所見過的其他技術周期相比，這將使這一趨勢具有持久性，并灌輸一種耐心，如果你愿意的話。”