剛剛，“A+H”首家快遞巨頭正式誕生。

11月27日，順豐控股股份有限公司（下稱“順豐控股”）正式登陸港交所，發行價為34.3港元/股，開盤平開，早盤盤中一度漲逾3.5%報35.50港元/股，總市值達1770億港元。

據此前公告顯示，順豐控股擬全球發售1.7億股H股，按發行價計順豐控股此次募集資金總額為58.31億港元，扣除相關費用后為56.61億港元，僅次于美的集團赴港募集的超300億港元，為2024年來港股第二大IPO。

2017年，順豐控股曾借殼鼎泰新材登陸深交所。此番赴港上市后，順豐控股也成為快遞行業首家“A+H”股上市公司。

不過，順豐控股掌舵人王衛曾十分抵觸上市，“上市的好處無非圈錢，獲得發展企業所需的資金，順豐也缺錢，但順豐不能為了錢而上市。”如今，王衛已經手握順豐控股、嘉里物流、順豐同城和順豐房托四家上市公司，還包括已向港交所遞表的豐巢。

順豐控股此次赴港上市其實并不“緊迫”。前三季度，順豐控股手握超過220億元現金，營收和凈利增速也比較穩定。但要維持行業領先優勢，要推進國際化戰略，賬上的錢還是顯得捉襟見肘了一些。

“燒錢”維持領先

對于赴港上市，王衛曾公開表示，“最主要的目的是利用全球化資本，實現規模快速擴張。很多巨頭都是快速擴張形成規模，順豐要走的路也一樣。”

對于順豐來說，其核心競爭力重在成本規模的控制和優質的服務能力。規模決定著成本，快速擴張形成規模有利于成本控制，但同時要保證用戶體驗。和“四通一達”不同，順豐缺乏電商快遞業務的場景，所以在規模上來說并不具備明顯優勢。

所以，順豐便將業務重點放在用戶體驗的提升上了。依靠穩定、高效的服務體驗，順豐收獲了屬于自己的行業地位。

但是，穩定、高效的服務體驗背后，需要一整套配送服務體系來支撐，需要建設倉儲中心、分揀中心，需要購買飛機，需要招聘配送員等。這些服務體系，都是重資產，需要巨大的資本來維持。

自2017年順豐控股借殼登陸深交所至今，順豐控股在2019年發行了59億元可轉債，2021年又定增募集了200億元，都用在了買飛機、機場建設等項目上面。單單一個湖北鄂州民用機場轉運中心的工程項目，就花掉了26.1億元。

好在，順豐控股在日常經營上比較穩健，期間內一直處于盈利狀態。但在內卷的快遞行業，順豐控股依靠資本支出擴大規模的戰略，也給公司經營造成了壓力，負債高企。

比如，截至2024年三季度，順豐控股總負債規模超過1126億元，資產負債率達52.59%。作為對比，2020年時順豐控股總負債為544億元，資產負債率為48.94%，總負債在不到4年的時間里翻了一番。

負債高企，順豐控股的現金流也出現了縮水的跡象。截至2024年三季度末，順豐控股手持貨幣資金222.6億元，加上246億元的交易性金融資產，合計468億元。去年同期，順豐控股的貨幣資金和交易性金融資產則超過了540億元。

推進國際化

順豐不像“四通一達”一樣擁有源源不斷的電商快遞件，對公快遞的需求增長也有限。

如此局面下，順豐控股將戰略瞄向了海外市場。早在2023年8月，順豐控股提交的招股書里就明確提及，“赴港上市募資主要用于加強國際及跨境物流能力，優化境內的物流網絡與服務等”。王衛也公開直言，“赴港上市是出于國際化的長遠考慮。”

據「快馬財媒」了解，順豐控股于2021年以175.55億元拿下東南亞物流企業嘉里物流51.5%的股份后，開啟了全球化的布局。2022年，順豐控股海外實現營收238.7億元，占總營收的比重達到18.75%左右。

值得關注的是，三年過去，順豐控股的海外營收卻出現了明顯下滑的情況。2024年上半年，順豐控股海外營收實現139億元，占營收的比重為10.34%。

一方面在喊國際化，一方面國際化進展卻出現了倒退。

另外，據國家郵政局披露的數據顯示，今年9月快遞業務總量149.7億件，同比增長18.7%，同期順豐業務量11.41億件，同比僅有12.64%的增幅，其業務量增速遠低于行業均值。

與此同時，其他包括圓通快遞、京東物流在內的服務商也拿下了貨運航空牌照并組建了機隊，尤其是京東更是將機隊從6架擴充至10架。雖說和順豐的99架全貨機機隊相比還有較大差距，但京東物流的擴張速度明顯更快。

在極度內卷的情勢下，順豐控股的毛利率和單票收入也出現了明顯下降。2017年時順豐控股的毛利率還有20.16%，到2020年這一指標下降至12.82%。單票收入也從2019年的22元下降至2024年9月的16元上下。

如此情勢下，順豐控股將國際化作為“第二增長曲線”，任重道遠，只能成功不能失敗。

從資本市場的表現來看，前車之鑒京東物流、極兔速遞在港交所表現均十分低迷。京東物流于2021年5月登陸港交所，很快股價便觸及48.15港元/股的高點，此后一直震蕩下行，2024年初一度跌至6.6港元/股，只剩下一個零頭。目前股價略有反彈，總市值約為935億港元。極兔速遞的表現和京東物流類似，在2024年初創出16.54港元/股的高點后一路下跌至9月的5.17港元，也只剩下一個零頭，目前市值510億港元左右。至于順豐控股后續的表現，我們持續關注。