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重磅會議召開!“股債雙牛”有戲?

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據新華社報道,中共中央政治局今日(12月9日)召開會議,分析研究2025年經濟工作;聽取中央紀委國家監委工作匯報,研究部署2025年黨風廉政建設和反腐敗工作。會議指出,明年要堅持穩中求進、以進促穩,守正創新、先立后破,系統集成、協同配合,實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,充實完善政策工具箱,加強超常規逆周期調節,打好政策“組合拳”,提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

上周(20241202-20241206)權益市場呈現普漲行情、市場情緒樂觀,A股日均成交額在1.7萬億元左右,且上周五放量拉升,滬指重上3400點。

債市也在上周四(20241205)創歷史新高。Wind數據顯示,當日代表債券整體表現的中債綜合凈價指數來到108.37點,創2002年1月4日推出以來的歷史新高。

中債綜合凈價指數推出以來表現


數據來源:Wind;

統計區間20020104-20241206

常常聽說股債“此消彼長”“股債蹺蹺板”,為何近期出現股債同漲情況?

01、 “股債雙牛”并不罕見

如果用上證指數、10年期國債到期收益率分別衡量股市、債市表現可以發現,較多情況下股債確實呈現的是“蹺蹺板效應”。

因為股債走勢與當時經濟基本面與貨幣政策環境密不可分,并受到投資者風險偏好的影響。

股跌債漲的情況主要發生在風險偏好下降、基本面偏弱的大背景下。此時投資者更愿意將資產投資于更安全的債券市場。在此過程中資金面往往整體保持寬松,這也是債市走牛的重要因素。

股漲債跌的情況主要發生在基本面轉好、風險偏好提升的大背景下。投資者博弈政策或穩增長預期,愿意將資金更多配置于股市中。在此過程中債市往往面臨資金面收緊、流動性不足的情況。

同時,“股債雙牛”的情況也不算少見。

據西部證券統計,2014年以來股債雙牛的情況至少出現7次,每次持續時間一般在2個季度內。

2014年以來股債同漲發生了7次


資料來源:iFinD,西部證券研發中心;

截至日期20241118

02、 “股債雙牛”一般長啥樣?

2014年以來,典型的“股債雙牛”時期主要包括三個階段:

1、2014年9月-2015年6月:

股市改革牛杠桿牛共振,基本面弱修復驅動債牛

債市方面,經濟基本面弱修復,貨幣政策從“定向降準”到“全面寬松”,流動性保持寬松,在此背景下收益率不斷下行突破新低,債市走出長牛行情。

股市方面,杠桿牛、改革牛共振。

一方面貨幣政策大幅寬松,實體經濟去杠桿,資金流動性充裕,以加杠桿為主要目的各類資管產品快速擴張。另一方面政策接連出臺積極,市場風險偏好明顯提升,資金大量流入股市,股市邁向增量博弈新時代。

本輪股債雙牛行情于2015年6月結束,股市以證監會清理場外配資為起點,迎來大調整;債牛行情直至2016年8月牛熊切換。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2014-2015年度


數據來源:Wind

2、2019年1月-2019年3月:

基本面企穩預期上升,全球流動性修復

債市方面,基本面尚未得到實質性修復;寬貨幣進程持續,流動性保持寬松,債市延續2018年以來的牛市行情,收益率整體震蕩下行。

股市方面,全球經濟下行壓力加大,主要經濟體貨幣政策紛紛轉向;國內政策面推出“寬貨幣+強匯率+穩地產”的組合,同時釋放寬信用信號,股市上漲。

本輪股債雙牛行情于2019年3月結束,基本面轉強信號出現,疊加降息降準預期落空,債牛行情逆轉,利率上行;股市則由下跌后轉為震蕩。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2018-2019年度


數據來源:Wind

3、2021年3月-2021年9月:

債券供給偏慢,流動性寬松

債市方面,資金面維持平穩,疊加基本面增長放緩、美債收益率下行、債券供給偏慢、財政后置,債市開啟“慢牛”行情。

股市方面,PPI上行對企業盈利形成支撐,A股逐步企穩;在流動性寬松、風險偏好回暖、大宗商品回調三因素催化下,股市拉升。

本輪股債雙牛行情于2021年9月結束,通脹數據超預期,債市小幅轉弱;此后由于基本面原因,A股再陷調整。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2020-2021年度


數據來源:Wind

03 、為何會出現“股債雙牛”?

2014年以來“股債雙牛”行情產生的原因主要有兩個:

(1)從基本面看,股債雙牛常出現于經濟企穩預期上升的基本面輪動時期。

股市走向取決于經濟預期與市場情緒,債市走向更多取決于經濟現實與政策取向、資金面、債市供給等獨立性因素。

(2)從貨幣政策看,股債雙牛期間貨幣政策寬松,流動性充裕。疊加實體經濟去杠桿,資金多流向金融市場,股債在此推動下容易水漲船高。

以此驅動的股債雙牛,若貨幣政策不轉向或資金面不緊,股債雙牛有望延續。此外,一般情況下股債雙牛格局多出現于信貸增速企穩、見底上行階段。

總結一下:

股債雙牛通常出現在以下三種階段形態當中:

一是震蕩市中,波動率相對較低,股債出現共振;

二是在行情拐點處,債牛末端與股牛初期(或熊市反彈);

三是階段性超跌反彈時,包括股牛時債市超跌反彈和債牛時股市超跌反彈。

從形成原因來看,股債雙牛往往伴隨著資金面的寬松與預期的改善。

資金面寬松、流動性充裕背景下,債市走牛。隨著各項刺激政策加碼、基本面企穩預期上升,股市走牛。

04、股債同漲的局面會延續嗎?

我們無法預測市場表現,從歷史數據看,股市和債市都曾出現過年末行情。

股市

跨年行情是A股市場經典的“日歷效應”之一。從2005年至2023年A股的跨年表現發現,大多數年份出現了一定程度的跨年行情,主要發生在12月至次年3月,差異主要在于啟動時間和漲幅。

其中,基本面或流動性改善是觸發行情開啟的核心因素;政策事件是驅動市場風險偏好抬升的重要力量(詳見《》)。


資料來源:Wind、海通證券研究所


資料來源:Wind、海通證券研究所

注:漲幅以滬深300指數來刻畫

債市

從2019年至2023年過去五年的數據看,年底由于政策博弈、資金面、配置盤開門紅等因素,債市通常也會出現一波年末行情(詳見《》)。

后市要重點關注12月政治局會議和中央經濟工作會議對后續財政貨幣的定調,會議落地后政策發力的節奏與規模,以及對于后續市場預期的影響等。

總體來看,一方面,在基本面修復中,貨幣政策仍有望保持寬松;另一方面,重要會議臨近,市場對于出臺系列穩增長政策的預期較為樂觀,一攬子政策利好下經濟“強預期”,股債同漲格局或可期。

當然我們也無法預測這種股債同漲的局面能否延續、延續時間能有多長、漲幅能有多大,對于潛力資產、優質標的,不妨多點耐心和信心,猶如查理·芒格所言,“賺大錢不是靠買賣,是靠等待”。


主要參考資料:

海通證券《跨年行情啟動需哪些條件?》20241130、華泰證券《年末行情能否再現?》20241124、西部證券《股債雙牛如何開啟?》20241120

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