據新華社報道，中共中央政治局今日（12月9日）召開會議，分析研究2025年經濟工作；聽取中央紀委國家監委工作匯報，研究部署2025年黨風廉政建設和反腐敗工作。會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

上周（20241202-20241206）權益市場呈現普漲行情、市場情緒樂觀，A股日均成交額在1.7萬億元左右，且上周五放量拉升，滬指重上3400點。

債市也在上周四（20241205）創歷史新高。Wind數據顯示，當日代表債券整體表現的中債綜合凈價指數來到108.37點，創2002年1月4日推出以來的歷史新高。

中債綜合凈價指數推出以來表現

數據來源：Wind；

統計區間20020104-20241206

常常聽說股債“此消彼長”“股債蹺蹺板”，為何近期出現股債同漲情況？

01、 “股債雙牛”并不罕見

如果用上證指數、10年期國債到期收益率分別衡量股市、債市表現可以發現，較多情況下股債確實呈現的是“蹺蹺板效應”。

因為股債走勢與當時經濟基本面與貨幣政策環境密不可分，并受到投資者風險偏好的影響。

股跌債漲的情況主要發生在風險偏好下降、基本面偏弱的大背景下。此時投資者更愿意將資產投資于更安全的債券市場。在此過程中資金面往往整體保持寬松，這也是債市走牛的重要因素。

股漲債跌的情況主要發生在基本面轉好、風險偏好提升的大背景下。投資者博弈政策或穩增長預期，愿意將資金更多配置于股市中。在此過程中債市往往面臨資金面收緊、流動性不足的情況。

同時，“股債雙牛”的情況也不算少見。

據西部證券統計，2014年以來股債雙牛的情況至少出現7次，每次持續時間一般在2個季度內。

2014年以來股債同漲發生了7次

資料來源：iFinD，西部證券研發中心；

截至日期20241118

02、 “股債雙牛”一般長啥樣？

2014年以來，典型的“股債雙牛”時期主要包括三個階段：

1、2014年9月-2015年6月：

股市改革牛杠桿牛共振，基本面弱修復驅動債牛

債市方面，經濟基本面弱修復，貨幣政策從“定向降準”到“全面寬松”，流動性保持寬松，在此背景下收益率不斷下行突破新低，債市走出長牛行情。

股市方面，杠桿牛、改革牛共振。

一方面貨幣政策大幅寬松，實體經濟去杠桿，資金流動性充裕，以加杠桿為主要目的各類資管產品快速擴張。另一方面政策接連出臺積極，市場風險偏好明顯提升，資金大量流入股市，股市邁向增量博弈新時代。

本輪股債雙牛行情于2015年6月結束，股市以證監會清理場外配資為起點，迎來大調整；債牛行情直至2016年8月牛熊切換。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2014-2015年度

數據來源：Wind

2、2019年1月-2019年3月：

基本面企穩預期上升，全球流動性修復

債市方面，基本面尚未得到實質性修復；寬貨幣進程持續，流動性保持寬松，債市延續2018年以來的牛市行情，收益率整體震蕩下行。

股市方面，全球經濟下行壓力加大，主要經濟體貨幣政策紛紛轉向；國內政策面推出“寬貨幣+強匯率+穩地產”的組合，同時釋放寬信用信號，股市上漲。

本輪股債雙牛行情于2019年3月結束，基本面轉強信號出現，疊加降息降準預期落空，債牛行情逆轉，利率上行；股市則由下跌后轉為震蕩。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2018-2019年度

數據來源：Wind

3、2021年3月-2021年9月：

債券供給偏慢，流動性寬松

債市方面，資金面維持平穩，疊加基本面增長放緩、美債收益率下行、債券供給偏慢、財政后置，債市開啟“慢牛”行情。

股市方面，PPI上行對企業盈利形成支撐，A股逐步企穩；在流動性寬松、風險偏好回暖、大宗商品回調三因素催化下，股市拉升。

本輪股債雙牛行情于2021年9月結束，通脹數據超預期，債市小幅轉弱；此后由于基本面原因，A股再陷調整。

上證指數與中債綜合凈價指數表現

2020-2021年度

數據來源：Wind

03 、為何會出現“股債雙牛”？

2014年以來“股債雙牛”行情產生的原因主要有兩個：

（1）從基本面看，股債雙牛常出現于經濟企穩預期上升的基本面輪動時期。

股市走向取決于經濟預期與市場情緒，債市走向更多取決于經濟現實與政策取向、資金面、債市供給等獨立性因素。

（2）從貨幣政策看，股債雙牛期間貨幣政策寬松，流動性充裕。疊加實體經濟去杠桿，資金多流向金融市場，股債在此推動下容易水漲船高。

以此驅動的股債雙牛，若貨幣政策不轉向或資金面不緊，股債雙牛有望延續。此外，一般情況下股債雙牛格局多出現于信貸增速企穩、見底上行階段。

總結一下：

股債雙牛通常出現在以下三種階段形態當中：

一是震蕩市中，波動率相對較低，股債出現共振；

二是在行情拐點處，債牛末端與股牛初期（或熊市反彈）；

三是階段性超跌反彈時，包括股牛時債市超跌反彈和債牛時股市超跌反彈。

從形成原因來看，股債雙牛往往伴隨著資金面的寬松與預期的改善。

資金面寬松、流動性充裕背景下，債市走牛。隨著各項刺激政策加碼、基本面企穩預期上升，股市走牛。

04、股債同漲的局面會延續嗎？

我們無法預測市場表現，從歷史數據看，股市和債市都曾出現過年末行情。

股市

跨年行情是A股市場經典的“日歷效應”之一。從2005年至2023年A股的跨年表現發現，大多數年份出現了一定程度的跨年行情，主要發生在12月至次年3月，差異主要在于啟動時間和漲幅。

其中，基本面或流動性改善是觸發行情開啟的核心因素；政策事件是驅動市場風險偏好抬升的重要力量（詳見《》）。

資料來源：Wind、海通證券研究所

資料來源：Wind、海通證券研究所

注：漲幅以滬深300指數來刻畫

債市

從2019年至2023年過去五年的數據看，年底由于政策博弈、資金面、配置盤開門紅等因素，債市通常也會出現一波年末行情（詳見《》）。

后市要重點關注12月政治局會議和中央經濟工作會議對后續財政貨幣的定調，會議落地后政策發力的節奏與規模，以及對于后續市場預期的影響等。

總體來看，一方面，在基本面修復中，貨幣政策仍有望保持寬松；另一方面，重要會議臨近，市場對于出臺系列穩增長政策的預期較為樂觀，一攬子政策利好下經濟“強預期”，股債同漲格局或可期。

當然我們也無法預測這種股債同漲的局面能否延續、延續時間能有多長、漲幅能有多大，對于潛力資產、優質標的，不妨多點耐心和信心，猶如查理·芒格所言，“賺大錢不是靠買賣，是靠等待”。

主要參考資料：

海通證券《跨年行情啟動需哪些條件？》20241130、華泰證券《年末行情能否再現？》20241124、西部證券《股債雙牛如何開啟？》20241120

文中券商觀點均節選自券商研究報告，僅作舉例說明，不代表本文觀點，亦不構成任何投資建議與承諾。謹慎投資。指數過去走勢不代表未來表現。本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準確性和完整性。作者或將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。材料中的內容和意見基于對歷史數據的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本材料在任何情況下不作為對任何人的投資建議或出售投資標的的邀請。

點擊了解熱門基金