當前，資本市場的IPO審核環境日益嚴格，投資者對于企業質量的要求也越發嚴苛。在這樣的大背景下，宏?科技股份有限公司（簡稱“宏?科技”）的IPO進程備受矚目。

作為一家聚焦于物料自動化處理領域的企業，宏工科技的產品廣泛應用于鋰電池等行業，本應憑借行業發展的東風順利前行。然而，實際情況卻不盡人意。

2022年6月22日，宏?科技IPO獲深交所正式受理；2023年5?12?成功過會；此后等待了整整19個月，直至今年12月16日，公司創業板之旅才終于迎來新進展——提交注冊并等待批文。

然而，在看似順利的表象之下，宏工科技的上市之途實則荊棘叢生。公司在信息披露方面存在諸多瑕疵，信披前后矛盾，會計差錯更正前后凈利潤“大幅縮?”超80%，這不僅嚴重影響了市場對其信息真實性的信任，也引發了監管層的高度關注。

同時，下游行業產能過剩致使公司營收下滑，利潤增速放緩，毛利率波動下滑，曾經的高增長神話如今面臨破滅危機，公司可持續盈利能力與成長性備受質疑。尤其是，宏工科技報告期內享受的稅收優惠及政府補助在公司利潤總額中占據了相當的比例，這意味著其利潤中有相當一部分依賴于外部的優惠政策和補助支持，而非完全來自于主營業務的內生增長。一旦未來相關優惠政策發生變化或補助減少，公司的利潤水平將面臨挑戰。

而在資金鏈上，宏工科技應收賬款高企與償債壓力并存，還面臨著多起訴訟，資金壓力如影隨形，這些都為其IPO之路蒙上了陰影，其能否成功闖關仍充滿不確定性。

數據打架、凈利潤上演“大縮水”

信披 “亂象” 頻出，內控或存漏洞

宏工科技在IPO進程中，財務數據的準確性備受質疑，差錯更正前后凈利潤出現天壤之別。據宏?科技2022年6月遞交的首份招股書中披露，公司2019年凈利潤為4678.16萬元，然而在會計差錯更正后，這一凈利潤金額“縮水” 至 660.39 萬元，幅度高達 85.88%。這一巨大差異不禁讓人對公司的財務核算體系產生懷疑，如此懸殊的調整，究竟是會計處理失誤，還是背后隱藏著更深層次的財務問題？

交易所也在審核過程中發現了宏工科技問詢回復及申報稿中存在的多處信息披露不一致情形，猶如一場“數據鬧劇”。首輪問詢回復函修訂前，表格中 2022年票據結算金額顯示為58,770.41萬元，同比47.01%，可修訂后卻變為81,226.91萬元，同比103.19%，金額相差高達2.25億元，公司給出的理由竟是 “表格公式引用錯誤”。再看申報稿修訂前后，2021年公司合同負債及預收款項同比增長數據，從最初的273.40%調整為227.40%，相差46個百分點，原因是“數據計算錯誤”。還有生產人員數據，在首輪審核問詢回復時，2022年生產人員數量為1658人，同比增長133.52%，人均薪酬為11.45萬元，同比增長為-5.99%；到了二輪審核問詢回復，這一數據卻變成 1580人，同比增長122.54%，人均薪酬為12.02萬元，同比增長-1.34%，理由是 “生產人員人數數據計算錯誤”。

據深交所指出的有關筆誤、數據計算錯誤、表格公式引用錯誤、數據統計錯誤等的就有8處，這些頻繁出現的數據差錯，嚴重干擾了投資者對公司真實財務狀況的判斷，也使得監管審核流程受阻，為公司的上市之路蒙上了厚厚的陰影。

宏工科技信披問題頻發，背后反映出的是公司內部控制機制或許存在嚴重漏洞。從內部管理流程來看，數據的統計、整理與上報需經過多個部門環節，如此多的信息披露不一致，很可能是部門之間溝通不暢、職責不清，導致數據源頭就出現偏差。在數據復核環節，也未能有效發揮把關作用，讓這些錯誤數據一路綠燈，進入招股書及問詢回復文件。

從行業規范層面而言，上市公司信息披露要求真實、準確、完整、及時，這是保障資本市場公平、公正、公開的基石。宏工科技屢屢犯錯，違背了基本信披準則，使得市場信息不對稱加劇，投資者猶如在迷霧中摸索，難以依據準確信息做出合理投資決策。長此以往，公司在資本市場的誠信形象也將大打折扣，即便成功上市，也可能因投資者信任缺失而面臨諸多困境，如股價波動加劇、融資難度加大等。

下游產能過剩，業績承壓

毛利率下滑，成長持續性遭考

近年來，新能源行業經歷了爆發式增長，眾多企業紛紛涌入，大規模擴張產能。然而，隨著市場逐漸趨于飽和，產能過剩的問題日益凸顯，成為懸在行業頭頂的 “達摩克利斯之劍”。以鋰電池行業為例，這是宏工科技最主要的下游市場，其各個環節都出現了嚴重的產能過剩狀況。從產能利用率來看，2022年中國鋰電池行業整體產能利用率約為76%，看似尚可，但到了2023年就急劇降至50%左右，2024年上半年更是跌到了50%以下。再從規劃產能與需求對比來看，以2022年的出貨量為基準，我國鋰電池規劃產能最少是其5倍，相較于2025年的預測需求，產能過剩至少兩倍。細分到各個板塊，情況更為嚴峻，有鋰電池分析師稱，2024年國內負極板塊產能過剩50%，隔膜過剩70%，鐵鋰正極過剩100-130%，電池過剩接近2倍，三元正極過剩2倍以上，電解液過剩3倍以上。

宏工科技作為物料自動化處理產線及設備的供應商，深度綁定鋰電池行業，下游的產能過剩危機如洶涌潮水般迅速沖擊到其業務根基。在過去幾年行業高速擴張期，公司營收呈現迅猛增長態勢，從2021年的5.79億元一路飆升至2023年的31.98億元，凈利潤也隨之水漲船高。但進入2024年，形勢急轉直下，下游領域擴產節奏大幅放緩，傳導至上游的宏工科技，使得其營業收入出現明顯下滑。2024年1-9月，公司營業收入僅為14.59億元，較2023年同期下滑了26.44%。不僅營收面臨下滑壓力，其利潤增速也出現了令人擔憂的逆轉。此前在2021-2023年期間，公司歸母凈利潤分別為5007.69萬元、2.98億元、3.15億元，保持著較高的增長態勢，但2024年卻陷入泥沼。2024年1-9月，歸母凈利潤僅為1.11億元，同比下滑37.42%。公司預計2024年全年營業收入將下滑30.49%，凈利潤下滑幅度接近30%，曾經的高增長神話如今面臨破滅危機，公司的成長性備受質疑。

宏工科技毛利率的整體下滑趨勢，也是其盈利能力承壓的關鍵信號?；仡櫣久首邉?，2019年至2021年間，主營業務毛利率分別為31.09%、36.75%、29.22%，呈現先上升后下降的態勢，2022年主營毛利率為31.06%，但到了2023年驟降至27.88%，2024年前三季度雖恢復至 29.07%，但依然未能達到前期高點，持續低于30%。

這一毛利率下滑背后有著深層次的原因。原材料價格波動成為首當其沖的難題，近年來，大宗商品價格起伏不定，宏工科技生產所需的鋼材、電子元器件等原材料成本難以穩定控制，時常出現成本上升侵蝕利潤的情況。

再者，公司下游主要客戶為大型鋰電池企業，如寧德時代等，這些大客戶具有極強的議價能力，公司為維持合作關系，在價格談判上往往處于劣勢，使得項目毛利率普遍偏低，進而影響了整體毛利率水平。

此外，行業競爭加劇，隨著市場參與者增多，為爭奪有限的訂單資源，宏工科技不得不采取降價策略，部分項目報價降低以吸引客戶，犧牲了利潤空間。與同行業可比上市公司相比，如先導智能、贏合科技等，在行業產能過剩的大背景下，它們的營收和凈利潤增速也都出現大幅下滑甚至負增長。先導智能2023年和2024年三季度營業收入同比增速分別為19.35%和-30.9%，扣非凈利潤同比增速分別為-23.57%和-74.22%；贏合科技2023年和2024年三季度營收同比增速分別為8.09%和-13.59%，扣非凈利潤同比增速分別為13.96%和4.65%。宏工科技與之相比，規模和競爭力并無突出優勢，同樣深陷行業周期的泥淖。這反映出宏工科技在技術創新、產品差異化方面未能形成足夠的壁壘，過度依賴行業整體增長紅利，一旦行業進入調整期，自身成長的持續性就遭受嚴峻考驗，未來在盈利與規模擴張上都面臨著巨大挑戰，亟需尋找新的利潤增長點與發展驅動力。

值得一提的是，報告期內，宏工科技及其子公司享受的稅收優惠及政府補助金額合計占當期利潤總額的比例分別為28.20%、29.97%和24.39%。這意味著公司利潤中有相當一部分依賴于外部的優惠政策和補助支持，而非完全來自于主營業務的內生增長。一旦未來相關優惠政策發生變化或補助減少，公司的利潤水平可能會受到較大影響，其盈利能力的可持續性面臨挑戰。

應收賬款飆升、壞賬風險高懸

訴訟頻發，資金鏈 “雪上加霜”

隨著業務規模的擴張，宏工科技應收賬款規模呈現出驚人的增長態勢，猶如一顆 “定時炸彈”，時刻威脅著公司的財務健康。

報告期各期末，應收賬款賬面余額一路飆升。從2021年的2.34億元，迅速躍升至2022年的7.56億元，同比增幅高達223.26%，2023年更是達到14.94億元，較2022年同期暴漲97.57%；截至2024年9月30日，宏工科技應收賬款余額已高達16.07億元。

更為嚴峻的是應收賬款賬齡結構的惡化。2021年末，賬齡在1年以上的應收賬款占比為18.35%，隨后逐年遞增，2022年末升至34.22%，2023年末進一步攀升至50.15%，截至2024年9月30日，這一比例依舊居高不下。賬齡的拉長意味著回收難度的成倍增加，以客戶肇慶遨優為例，因被法院列入失信被執行人，相關應收賬款534.56萬元預計無法收回。與此同時，隨著賬齡惡化，公司壞賬準備金額也水漲船高，分別為2900.34萬元、6281.27萬元、1.24億元和1.59億元。大量資金被應收賬款占用，回款緩慢，公司資金周轉陷入困境，為維持運營，公司可能不得不增加借款，進一步加重財務負擔，而壞賬一旦發生，更會直接侵蝕利潤，使公司財務狀況愈發艱難。

從宏工科技的資產負債率來看，不僅長期處于高位，且遠高于同行水平，這無疑是其償債能力面臨巨大壓力的鮮明寫照。報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為83.86%、85.03%、81.12%和75.91%，而同期可比上市公司平均值僅為61.45%、68.45%、66.13%和62.90%。盡管公司解釋稱，2021年末、2022年末和2023年末資產負債率較高，主要受合同負債余額占負債總額的比重較高的影響。但從實際償債角度看，高額負債依然給公司帶來沉重負擔。截至2024年9月30日，公司手中貨幣資金僅1.78億元，卻面臨著超15億應收款項待收回、近10億元應付款項以及2.87億元合同資產的局面，尚有2.61億元短債缺口，償債資金缺口巨大，資金鏈緊張狀況盡顯。

在資金鏈本就緊繃的困境下，宏工科技還陷入了多起訴訟糾紛的泥潭，使得公司的財務狀況愈發艱難，猶如 “雪上加霜”。2023年、2024年，公司多次被工程建設企業起訴，且涉及財產保全案件。金額雖看似不大，卻如一聲聲警鐘，敲響了公司資金鏈緊張的警報。

除了與供應商的糾紛，公司還面臨著競爭對手的重大知識產權訴訟。2022年9月2日，深圳市尚水智能設備有限公司起訴宏工科技侵犯其專利權，包括實用新型專利權 “一種固液混合設備” 及發明專利權 “一種葉輪組件及使用該組件的固體和液體混合設備”，索賠金額高達4000萬元，并要求公司停止制造、銷售若干高效制漿系統。宏工科技雖在回復函中稱涉案專利1為實用新型，已被宣告部分無效，發行人涉案產品落入涉案專利1當前維持有效的專利權保護范圍的可能性較低，但在后續與國家知識產權局以及第三人深圳市尚水智能股份有限公司的訴訟中，一審和二審均敗訴，這意味著公司在知識產權官司中將處于極為不利的境地，巨額索賠一旦落實，將對公司資金鏈造成進一步打擊。

綜合來看，宏工科技在IPO進程中面臨著諸多嚴峻問題，這些問題相互交織，使得公司的發展前景蒙上了一層厚厚的陰影。對于投資者而言，宏工科技的現狀無疑是一個警示信號，提醒他們在投資決策過程中需要更加謹慎，充分考慮企業的基本面和潛在風險。對于宏工科技自身而言，若要成功實現上市目標并在資本市場中立足，必須正視并積極解決這些問題。只有這樣，宏工科技才有可能在未來的發展道路上披荊斬棘，贏得市場的信任和支持。否則，其IPO之路可能會越發艱難，甚至可能對公司的生存與發展構成嚴重威脅。

資本市場是一個注重誠信、規范和實力的舞臺，宏工科技能否在這場考驗中順利通關獲得入場券，市鑒將保持持續關注。

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