武漢大眾口腔醫療股份有限公司（以下簡稱“大眾口腔”）有了新動作。

2015年大眾口腔曾在新三板掛牌，最終于2018年4月自愿終止掛牌，隨后便銷聲匿跡。直到近期，公司向港交所提交上市申請。

此番轉戰港交所，令投資者感到意外的是，在向港交所遞表前，大眾口腔以1.213億元回購了所有投資者的股份。究其原因，公司表示是若干投資者的商業原因。當下正值公司上市的關鍵時期，在遞交招股書前夕，多位投資者退出或減持，如此情況下，大眾口腔闖關港交所的勝算幾何？

01、遞表前夕眾股東退出

口腔類公司赴港上市，并非易事。

12月初，多次沖擊港股均以失敗告終的牙博士，最終選擇在新三板掛牌。也有公司直接選擇掛牌新三板，比如：11月8日暨博醫療掛牌新三板，該公司主攻華南市場，擁有超過30家口腔專科醫院及連鎖機構。

相較于同行，大眾口腔則選擇不同路徑，從終止新三板的掛牌后轉戰港交所。不知，公司的選擇是否更為明智？

而此番闖關港交所，最引起投資者關注的是大眾口腔控股股東的相關情況。

大眾口腔成立于2007年，自成立以來，備受資本青睞。公司本次上市前，進行過兩輪投資。其中，A輪投資是于2017年進行的，中元九派及個人投資者朱超分別以2352萬元及588萬元認購公司240萬股和60萬股股份；B輪投資是于2021年進行的，公司引進中信證券投資、致道資本等8名投資者，以合計8549萬元的代價取得約590萬股的股份。B輪投資后，大眾口腔投后估值為6.8億元。

數據來源：大眾口腔招股書

根據大眾口腔招股書數據顯示，截至最后實際可行日期，大眾口腔由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫療投資則由姚雪及沈洪敏分別持有約44.11%及31.38%。根據姚雪及沈洪敏于2014年6月3日訂立的一致行動協議，姚雪及沈洪敏同意就其于中山醫療投資及大眾口腔的投票權采取一致行動。因此，姚雪、沈洪敏、中山醫療投資被視為一組控股股東。

數據來源：大眾口腔招股書

此番大眾口腔遞交招股書前夕，也就是今年9月，中信證券投資、中元九派、李建生、致道資本等6名投資者退出或減持該公司股份。為此，公司購回上述投資者股份，代價1.21億元，并于2024年10月8日悉數結清。

大眾口腔多名投資者在招股書前夕退出或減持的具體原因是什么？公司給出的答案是：“由于部分投資者的商業理由”。

另外，根據企查查資料顯示，張正方與大眾口腔股權轉讓糾紛的案件正在進行中。該案件主要是針對股權轉讓糾紛，已經兩次開庭公告，分別是今年1月11日和3月6日。不知該案件是否會影響公司的上市進程？

02、存量時代前景幾何

隨著種植體集采、經濟增長放緩，國內口腔市場進入“存量”時代。

大眾口腔招股文件顯示，中國民營口腔醫療服務市場的市場規模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅不到1%。公司稱，預計中國民營口腔醫療服務市場于2024年的增長將進一步放緩。市場內生擴容趨于停滯，集采即使帶動了滲透率提升，但歸根結底仍是存量博弈。

既然是存量博弈，那大眾口腔在這場博弈當中，有幾分把握的勝算？自身實力如何？

截至2024年6月30日，大眾口腔旗下醫療機構共有81家，其中包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所，分布于湖北、湖南兩個省份內的8個城市。根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年凈利潤計，大眾口腔于中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，按截至2023年12月31日經營中口腔醫療機構數量計，排名第五。

財務方面，2021年至2023年，大眾口腔收入分別為3.81億元、4.09億元和4.42億元，期內利潤分別為1473.8萬元、5745萬元、6703.8萬元。武漢大眾醫院是大眾口腔醫療服務網絡中最大的口腔醫療機構。2021年至2023年，其收入分別占公司同期總收入的 7.6%、6.6%、6.6%。

到了2024年上半年，公司收入2.05億元，同比下降約4%，期內利潤2924.5萬元，同比下降約9%。針對今年上半年收入同比微降的原因時，大眾口腔表示：“國家集中采購政策及業內激烈競爭對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力。”

主要的是，大眾口腔的營收主要依賴旗下前20大口腔醫療機構，2021年至2024年上半年，其收入占公司同期總收入比例分別為55.1%、52.4%、50%及47.7%。不知這種發展不均衡的狀況會對公司未來的穩定性產生哪些潛在風險？

值得一提的是，大眾口腔在中國民營口腔醫療服務行業市場份額僅為 0.4%，且隨著行業發展新參與者將持續增加。華中地區口腔醫療服務提供商面臨收入增長放緩及波動，原因有疫情后經濟復蘇慢于預期和客戶消費意愿減弱。

不知在市場份額如此低的情況下，針對華中地區收入增長放緩及波動，大眾口腔有怎樣的應對措施？

03、不得不提種植牙集采

2022年9月發布的《開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》《口腔種植體系統省際聯盟集中帶量采購公告》等政策文件。三級公立醫院種植牙醫療服務部分的價格調控目標確定為4500元，調控目標的直接作用對象是公立醫療機構，民營醫療機構仍按規定自主定價；口腔種植體系統集采的中選產品平均價格降至900余元，與集采前中位采購價相比，平均降幅55%。

隨著政策的落地，口腔市場的種植牙價格逐步下滑。大眾口腔招股書數據顯示，隨著國家集中采購政策的實施，公司調整了口腔種植服務的價格。2024年上半年，每個種植牙的平均開支大約5797元，這相比2022年全年的8460元下降了超過三成，同比2023年上半年的6354元也減少了大約8.77%。

面對種植牙集采，行業龍頭通策醫療也表示其影響超出預期。通策醫療在2023年的年報中表示，集采后種植牙數量確實有明顯提升，公司沒有料到的是，幾乎所有消費領域出現“拼多多”效應。集采后的輿論誤區是把種植牙變成了簡單的商品買賣。

同時，或多或少也給通策醫療的業績帶來沖擊。數據顯示，2022年至2024年前三季度期間，通策醫療的歸母凈利潤分別為5.48億元、5億元和4.98億元，同比下滑21.99%、8.72%和2.63%。其中，今年第三季度凈利潤同比下滑9.1%。

作為“牙茅”的通策醫療都尚是如此，而對于大眾口腔而言，又將會帶來怎樣的影響？