2025年開年的三個交易日，A股連續下跌，如果算上2024年最后一個交易日，就是四連跌。

A股為何開年下跌？春季躁動是否還有？…

接連的暴擊讓人有些迷茫，這個時候你可能需要一些觀點，兼聽則明。

申萬宏源

A股下跌原因：

政策預期高點出現，主要矛盾從國內政策發力單邊影響轉向國內海外相對影響；

10-11月消費品以舊換新政策效果多是脈沖式改善，市場對消費刺激的效果預期修正；

12月中旬以來，新主題挖掘的勝率下降，交易性資金活躍度開始退坡；

特朗普交易關鍵窗口臨近，潛在不確定性仍較大。

后市觀點：

1、政策發力依然是重要的支撐因素：(1) 政策落實定調“能早則早，寧早勿晚”。(2) 防風險政策持續發力，力求見效。(3) 消費刺激政策全面鋪開。

2、“穩住樓市股市”導向下，穩定資本市場預期更早發力或是大概率。

3、有產業趨勢支撐的主題，可能還有第二和第三波。

調整后，春季行情還是有機會的震蕩市。

《春季行情還是有機會的震蕩市》，20250104

中信建投

A股下跌原因：

上周各主要指數大幅下行，或受微觀流動性，人民幣匯率調整，政策真空期、業績預告，特朗普帶來的不確定性及對盈利回穩信心不足等預期綜合擾動，投資者情緒波動。

后市觀點：

1、中期來看2024年9月底以來的牛市底層邏輯或未被破壞，扭轉居民資產負債表通縮的目標依舊明確。

2、特朗普政策方針存在較多矛盾點，上臺后落地節奏有較大不確定性，疊加上半年美國通脹整體處于下行趨勢，美債利率、美元指數繼續上行空間實則有限。

3、國內政策發力預期明確、工具箱充足，央行四季度例會再度釋放擇機降息降準信號，國家發改委表態近期將再下達一批“兩重”項目清單、“兩新”補貼將擴至手機/平板/智能手表手環等3類數碼產品。

后續若相關政策實質性落地，市場即有望隨之企穩并展開進攻行情，回調仍是布局機會。

《中期牛市不變，短期回調是機遇》，20250105

海通證券

A股下跌原因：

借鑒1999年519行情節奏，在市場第一波快速上漲后隨著成交量及換手率萎縮，股市行情或進入階段性震蕩休整期。

目前宏觀政策積極基調已經明確，不過目前來看基本面修復或仍有波折，去年11月社零總額當月同比增速回落1.8個百分點至3.0%，固定資產投資完成額當月同比增速回落1.1個百分點至2.3%。疊加近期美元指數走強，人民幣匯率有小幅貶值的壓力，A股市場情緒有所轉弱。

后市觀點：

2024年12月召開的經濟工作會議明確提出2025年將實施“更加積極有為的宏觀政策”，貨幣政策轉向“適度寬松”，“貨幣+財政”政策組合是歷史上非常積極的表述，會議還明確提出“穩住樓市股市”，后續宏觀政策的發力空間已經打開。

隨著后續增量政策逐步出臺和落地，宏微觀基本面有望逐步修復，預計2025年實際GDP同比增速或在5%左右，同時2025年A股歸母凈利潤同比增速有望上升至5-10%，進而支撐A股走向基本面驅動的向上行情。

《歲末年初風格有何特征？》，20250105

民生證券

A股下跌原因：

前期市場的增量參與者逐步離場，可能是上周市場調整的直接催化因素之一——從成交量來看，全周全A日均成交額進一步回落，1月3日全天成交額1.28萬億元，為2024年10月以來最低水平。與此同時，上周兩融活躍度同步趨弱。

此外，上周市場的調整可能和退市新規在2025年正式實施也有一定關系。

后市觀點：

隨著交易熱度的減弱，前期強勢行業與風格標的均已出現較大幅度回撤。類比此前A股市場在高波上漲、縮量降波見頂后的經驗來看，如果市場已經進入調整期，那么下行空間仍然存在。市場的配置思路明顯或應從向上要彈性轉為向下要底線。

《天梯不可只往上爬》，20250105

信達證券

A股下跌原因：

近期的調整，性質上可能屬于強市初期的回撤。A股歷史上除非是盈利非常強的牛市（2005-2007年和2009年牛市），否則大多會遵循“季度快漲—震蕩休整—連漲1年以上”的節奏規律（1994-1997、1999-2001、2013-2015、2019-2021均是如此）。

后市觀點：

2024年9月初是這一輪行情第一個較好的買點，下一個可以重點關注的時間點可能是春節前。

一方面，季節性規律顯示2月是一季度勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經濟數據和居民熱情能否繼續加速的重要時點，春節前如果市場位置不高，買點比較安全。

市場中樞的再次大幅回升，需要居民和機構資金形成合力，最早估計要等春節之后。

《牛初的回撤：可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2》，20250105

A股開年不紅，確實給很多投資者澆了一盆冷水。

但開年不紅并不意味著全年不紅——2024年同樣開年不紅，大盤在1月份連續失守2900點、2800點、2700點，2月5日甚至一度跌至2635點。

但全年下來，2024仍然是近幾年A股表現最好的年份。

所以先別急著悲觀，即使是牛市，短期的回調也很正常。

從政策刺激的脈沖轉到基本面的支撐，A股需要時間，我們也需要些耐心。

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