【摘要】前三季度國內光伏全產業鏈累計虧損超200億元人民幣，硅料、硅片、電池、組件四大環節跌破行業現金成本；而阿特斯不僅成功地堅守住盈利水平，還確保了經營性現金流的持續正向增長。

取得如此業績與瞿曉鏵始終踐行的穩健策略密不可分，“慢”成為阿特斯的代名詞，憑借于此，公司在同質化競爭嚴重的新能源行業內有效避免了拼產能拼規模的高杠桿經營，增收不增利的壓力自然就更小了。

與此同時，公司在光伏業務上主要在價格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動減少部分光伏產品的出貨量，轉而在全球范圍內挖掘高毛利訂單，成為逆風翻盤的關鍵之舉。

在海外，阿特斯是僅次于特斯拉的全球第二大儲能系統集成商，穩居世界第一梯隊，儲能業務或在未來成為成為阿特斯的第二增長曲線。

然而，阿特斯或存在多家關聯方為其輸送業績的情況，公司與控股股東及其旗下公司未來相當一段時間內不可避免存在“同業競爭”，可能對其造成潛在的利益損害。

由此，當慢行者成為業績黑馬，逆風翻盤的奇跡與隱憂時常相伴。

搜索添加芯流微信Aristodemus0403，深入交流更多新能源行業新進展（不建群），市場與項目咨詢、人才服務、決策研判。

以下是正文：

近兩年的光伏市場，可謂是經營慘淡。

據統計，前三季度國內光伏全產業鏈累計虧損超200億元人民幣。硅料、硅片、電池、組件四大環節跌破行業現金成本，全產業鏈集體承壓。

不論是業內巨頭，還是跨界新勢力，似乎都對進入冰谷期的光伏產業束手無策；而此時，阿特斯積蓄了20余年的力量開始迸發，不僅成功地堅守住盈利水平，并確保了經營性現金流的持續正向增長。

要知道，阿特斯曾經還因為保守的戰略與內卷嚴重的新能源產業格格不入，而如今慢行者成為業績黑馬，逆風翻盤戰績可查。

01

“鋼鐵俠”的經營哲學

2024年12月26日，阿特斯陽光電力集團創始人、董事長瞿曉鏵出席第6屆“碳索”企業家跨年分享會，并分享了自己的讀書筆記：三體與馬爾薩斯陷阱——光伏產業如何破開周期魔咒？

在他看來，光伏產業存在兩個馬爾薩斯陷阱。

一是全球光伏組件年銷售總金額連續十多年停滯在500億美元左右，二是光伏組件價格與主產業鏈設備投資的比例始終穩定在2.4左右，只有今年降到1.6左右，導致除了少部分為了規避關稅而做的投資以外，基本沒看到任何產能增加。

與此同時，他提出了光伏產業跳出陷阱的兩個具體出路。

一是“逃亡”，從光伏行業離場。當“留下就意味著毀滅”的時候，逃亡就是一個正確的選項，代表一種瀟灑的大智慧。必須有人離場，產能才有可能出清，“既救了自己，又救了大家”，是大功德。

二是“改變視角/維度”，即尋找光伏產業的“四維空間泡泡”，從上帝視角看清行業供需變化，看清行業血管里產品、資金、技術、人才的流動，實現“跳出光伏看光伏”。

這對當下的光伏行業，乃至內卷嚴重的整個新能源行業都是一種啟發，能產生如此見解，也離不開瞿曉鏵豐富的人生經歷。

瞿曉鏵1964年出生于北京，1986年畢業于清華大學物理系，1995年獲多倫多大學半導體材料科學博士學位，也是加拿大工程院院士。

1996年，瞿曉鏵加入加拿大安大略省電力公司，參與籌建光伏實驗室，在光伏研發領域嶄露頭角。1997年，他隨項目加盟加拿大制造業巨頭ATS公司，歷任亞太地區技術副總裁、光伏戰略計劃及業務開發總監，成為光伏行業萌芽期的“先入局者”。

2001年瞿曉鏵回國創業成立阿特斯，主營光伏和儲能產品的研發、生產、銷售，太陽能光伏電站和儲能電站的開發、建設及運營等，2006年在美國納斯達克證券交易所上市。

2019年因意外造成高位截癱，瞿曉鏵后重返工作崗位，2023年6月，阿特斯回歸A股登陸上交所科創板上市當天，坐著輪椅的瞿曉鏵緩慢起身，拿起紅布錘，敲響了銅鑼。

瞿曉鏵帶領阿特斯走過了2008年金融危機，又走過了幾年后美歐反傾銷、反補貼的“雙反”之下的行業寒冬，他用“追趕太陽的人”來形容自己，而“穩健”成了他和企業被熟知的“標簽”。

在穩健型的經營哲學指導下，阿特斯就慢悠悠的走上了新能源的快車道。

02

有舍才有得，慢人一步也是一種戰略

“慢”或許早就成了阿特斯的代名詞。

當其他龍頭企業快速推進單晶硅替代多晶硅，阿特斯卻大力發展多晶硅。

盡管公司后期轉向單晶硅，且組件產品收入占比快速提升，但由于起步較晚，在成本控制和規模效應等方面與同行業領先企業仍存在一定的差距。

在激烈的技術競爭中，公司在上市前幾乎沒有沒有BC、HJT、鈣鈦礦產品量產的具體數據。

而后發也有優勢，在當前N型TOPCon更占上風的形勢下，公司宣稱主流出貨產品將是N型TOPCon產品，也就省去了前期的沉沒成本。

2021年，受硅料價格、海運成本等影響，阿特斯在回A上市關鍵的一年出現了扣非虧損4.11億，導致公司雖然在2021年12月就首發過會，但直到2023年6月才掛牌上市，整整耽誤一年半時間。

與此同時，其他龍頭企業快速從美股回歸A股，通過市場募集了大量資金，增強了競爭力，而當今二級市場對光伏行業的態度已然發生了轉變，政策方面對其融資也有所限制，由此募資能力或受限。

佛系的阿特斯就在眾龍頭企業為組件出貨“第一”爭得你死我活時，徘徊在前五的門檻邊緣，穩定在前十名的行列。

不當“老大”好處確是大大的。

阿特斯的產能小于其他龍頭企業，一體化程度更是遠遠不及前五位“豪杰”，由此，在同質化競爭嚴重的新能源行業內有效避免了拼產能拼規模的高杠桿經營，增收不增利的壓力自然就更小了。

2024年前三季度，阿特斯實現營業收入341.8億元，歸母凈利潤19.5億元，成為光伏組件龍頭的業績冠軍。

其中，第三季度實現營業收入122.2億元，歸母凈利潤7.2億元，環比增長8.3%，已連續三個季度實現環比增長。同時，公司前三季度經營活動產生的凈現金流近25億元，展現出良好的經營態勢。

除了“慢”之外，取得如今的亮眼戰績，離不開“舍得”二字。

對于近期的營收表現，阿特斯在公告中解釋到，“在當前形勢下，公司在光伏業務上主要在價格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動減少部分光伏產品的出貨量，以利潤為優先，保持公司的運營穩定和財務健康。”

在如此的情況之下，充分利用公司的國際化能力和全球品牌美譽度等優勢，在全球范圍內挖掘高毛利訂單，是阿特斯逆風翻盤的關鍵之處。

值得關注的是，在眾企業紛紛開辟海外戰場的時刻，阿特斯的國際化可謂是一流的存在，尤其是在北美市場。

根據公告，公司在北美市場的組件占比超過20%，這也是阿特斯光伏主業能夠盈利的關鍵原因。

2023年全球光伏組件產能快速擴張，組件價格快速下降。美國市場價格受影響相對較小，主要原因是貿易壁壘阻礙組件進入美國市場，使得美國市場供需偏緊，而阿特斯在美國有兩家工廠，是美國組件產量最高的光伏中企。

03

儲能與出海，傳奇的續寫

當前，阿特斯在主動減少光伏產品出貨量的同時于儲能業務上積極發力，或將儲能作為第二增長曲線。

2021年至2023年及2024年6月，阿特斯的儲能產品收入占比分別為5.15%、7.32%、13.71%及18.59%，提升速度較快。

2024年半年度數據顯示光伏應用解決方案業務收入61億元，毛利率14%，其中大儲系統收入41億元，毛利率23%，大儲出貨2.6GWh；而1到9月，阿特斯大型儲能產品出貨達4.4GWh，其中第三季度出貨達1.8GWh，出貨量和單位凈利潤均創單季歷史新高。

在海外，阿特斯是僅次于特斯拉的全球第二大儲能系統集成商，穩居世界第一梯隊。

儲能取得如此驚艷的業績表現，海外布局是關鍵。

戶用儲能方面，公司已在北美、歐洲、日本等主要戶用儲能活躍區域布局經銷網絡，同步配合電力電子等新業務領域輔助，積極拓寬應用邊界、創造價值多元化。

在市場競爭很殘酷的2023年，阿特斯做到超過七成營收來自海外市場，毛利率從2022年的11.41%上升至今年三季報的14.78%屬實不易。

這也與公司的架構組成息息相關。

從公司架構來看，根據招股書顯示，公司的控股股東為加拿大CSIQ，直接持有公司74.87%股份；瞿曉鏵、張含冰夫婦間接持有阿特斯16.77%的股權，被認定為共同實際控制人。

由此，盡管阿特斯成立在國內，其仍是作為加拿大CSIQ這一母公司旗下的子公司，由此，地緣優勢配合瞿曉鏵多年的海外背景，承接國際資源便是水到渠成的事情。

值得關注的是，阿特斯或存在多家關聯方為其輸送業績的情況，2019年至今，公司的前五大客戶名單中都有“自己人”的身影。

其中，母公司CSIQ均位于阿特斯前五大客戶之列，公司主要從事阿特斯的下游行業，盡管后期CSIQ逐漸剝離了海外電站開發和運營業務，但每年兩家公司仍有大量的交易往來，是否過度囤貨成為疑點所在。

除CSIQ之外，阿特斯控股股東剝離的兩家子公司Goldman Sachs Renewable Power LLC與Axium Crimson Holdings LLC同樣為阿特斯貢獻了大額的收入，阿特斯還向包括RE Mustang Two LLC、RE Rambler LLC在內的關聯方銷售過組件和儲能系統等商品。

從另一個角度來講，阿特斯與控股股東及其旗下公司未來相當一段時間內不可避免存在“同業競爭”，可能對其造成潛在的利益損害。

04

尾聲

如果說在行業上行周期，企業尚可有足夠的資本仰望天空，那么在行業下行期間，一切行為圍繞著腳踏實地，才有可能在寒冬的肅殺中存活下來。

阿斯特的保守策略或許是“卷”字當頭的新能源產業的一股清流，但公司的逆襲路徑或許能夠給新能源行業的眾企業帶來一種全新思路。

而在穩健的發展過程中，阿特斯未來能創造多少非關聯方業績，有是否會受到同業競爭的影響，仍有待觀察。

搜索添加芯流微信Aristodemus0403，深入交流更多新能源行業新進展（不建群），市場與項目咨詢、人才服務、決策研判。

- NEBR -

喜歡就獎勵一個“”和“在看”唄~