最近，臺積電的美國亞利桑那州工廠宣布開始試產4nm芯片，進入驗證階段。。

這標志著經過連續的延期，“美積電”終于迎來了重大節點。

不過，芯片產業鏈沒那么簡單，美國做不到“獨立自主”。

今天介紹一個芯片產業鏈的細分領域：濕電子化學品。

人們做菜時，通常會加點味精增加鮮味，而半導體行業，也有獨特的“工業味精”——濕電子化學品，堪稱電子工業中的重要支撐材料之一，是微電子、光電子濕法工藝制程中不可缺少的關鍵性基礎材料。

之所以關鍵，是因為濕電子化學品被廣泛應用于集成電路、顯示面板、太陽能光伏等領域電子產品的制造過程中，其主體成分和潔凈度對下游產品的良率、電性能及可靠性都有著十分重要的影響。

1月10日，國內最早一批涉足濕電子化學品領域的企業之一，湖北興福電子[688545.SH]登陸科創板，主要產品包括電子級磷酸、電子級硫酸、電子級雙氧水、蝕刻液、清洗劑等。

?電子級磷酸?是一種高純度的磷酸，能夠滿足電子工業對材料純度的嚴格要求，主要用途包括芯片的濕法清洗和濕法蝕刻、光刻過程中的蝕刻及最終去膠、硅片制作過程中的清洗和絕緣膜蝕刻、半導體膜蝕刻、導體膜蝕刻以及有機材料蝕刻等。

由于其生產工藝較為復雜，因此對生產環境和技術要求極高。此前，電子級磷酸主要由美國、德國、日本等少數幾個國家生產，直到2019年，國內廠家才取得技術突破，能夠自行生產電子級磷酸，并將其出口到國際知名芯片制造廠商。

目前，電子級硫酸主要應用于8英寸、12英寸晶圓制造的清洗工藝環節，用于清洗各類金屬、有機物和顆粒物，是目前集成電路制造中用量最大的酸性清洗、蝕刻原料之一。

經過多年發展，興福電子在濕電子化學品行業內已擁有一定的市場規模和品牌影響力。2022年11月，經中國電子材料行業協會組織專家組鑒定，興福電子主要產品電子級磷酸、電子級硫酸相關成果整體技術達到國際先進水平。

目前公司主要客戶包括臺積電、SK Hynix、中芯國際、長江存儲、比亞迪半導體、聯華電子、德州儀器、深圳華星光電、彩虹光電等國內外多家知名集成電路和顯示面板行業企業。

不過有意思的是，興福電子前5大客戶居然有可口可樂，這也無意間透露了一個冷知識——可口可樂生產過程中使用的磷酸，原來不只是常規的食品級磷酸，還用到了更高純度的電子級磷酸，即符合食品級要求的面板級磷酸。

除了這個令人意外的客戶，興福電子與主要供應商之間也頗有淵源。

1、主要原材料關聯采購比例較高

黃磷與液體三氧化硫是公司產品電子級磷酸、電子級硫酸的主要原材料。黃磷屬大宗產品，有公開市場報價，而液體三氧化硫為危險化工品，用途較窄，市場上生產企業較少，無公開報價，公司只能向關聯方宜昌興發旗下公司采購。

宜昌興發為興福電子的間接控股股東，其子公司興發集團作為國內知名磷化工企業，擁有豐富的磷礦和化工資源。

公司向興發集團及其下屬子公司保康楚烽、襄陽興發、吉星化工采購黃磷，向其下屬子公司宜都興發采購三氧化硫。除黃磷和三氧化硫外，公司還向宜昌興發旗下公司采購工業級液堿、包裝輔材、租賃服務、工程服務、工程物資等。

2021年宜昌興發為公司第一大供應商。2022年以來，為增強公司獨立性，在黃磷等領域公司開拓了更多供應主體，并相應減少一些非必要的關聯采購，因此，2022年、2023年公司向宜昌興發采購額逐步下降。

2021年至2024年上半年，公司經常性關聯采購的金額分別為21298.61萬元、20036.69萬元、13496.09萬元和3448.69萬元，占各期采購總額的比例分別為26.25%、15.45%、10.57%和7.05%，關聯采購金額占比整體呈現下降趨勢。

為了規范關聯交易，興福電子在《公司章程》、《關聯交易管理辦法》等相關制度中明確規定了關聯股東、關聯董事對關聯交易的回避制度及公允決策的程序，采取了必要措施保護其他股東的利益，但如果公司未能嚴格遵守相關規定，可能會出現影響公司及其他股東利益的情形。

2、募投項目新增產能的消化風險

本次興福電子上市擬投入募集資金12.1億元，用于3個主要產品的新建項目。

募投項目新增產能系基于對下游行業特別是國內集成電路產業發展趨勢、集成電路產業對電子化學品國產替代市場需求、公司目前產銷情況、現有客戶及業務地域分布，以及公司整體發展戰略等因素綜合確定。

本次募投項目全部達產后，公司將新增10 萬噸/年電子化學品產能，其中，2萬噸/年電子級氨水和1萬噸/年電子級氨氣系公司新產品。

雖然公司已對募投項目進行了充分調研，但公司在電子級氨氣、氨水市場屬于新進者，想要搶占市場份額還需經歷一番激烈競爭；同時，新增產能的整體消化需要依托于下游行業的需求、產品品質和銷售拓展等因素，因此，新增產能的消化具有一定不確定性。

如果未來集成電路、顯示面板等下游行業市場需求、相關政策、產品競爭環境、競爭對手策略、市場開拓等方面出現重大不利變化，公司可能面臨本次募投項目新增產能不能及時消化的風險。

同時，為擴大生產規模，提升產能與產量，公司不斷增加廠房建設和生產線投入，固定資產和在建工程賬面價值逐年增加。

值得注意的是，固定資產投資見效需要較長時間，若未來市場環境、技術發展等方面會發生不可預測的變化，以及公司營收規模的增長無法消化大額固定資產投資帶來的新增折舊，公司將面臨業績下降的風險。

3、上市前業績下滑

2023年，興福電子實現營業收入8.78億元，同比增長10.84%；歸母凈利潤約1.24億元，同比下降35.22%。

據招股說明書披露，增收不增利的主要原因在于2023年全球經濟復蘇動能不足，消費電子類產品中占比較高的智能手機、PC 等出貨量仍處于較低水平，終端廠商持續去庫存中，集成電路行業呈現短期下行趨勢。

“3萬噸/年電子級磷酸”新產線投產初期，受價格及毛利率較低的面板級磷酸、電子級硫酸市場價格下滑、電子級雙氧水等新產品尚在市場開拓期而處于階段性虧損狀態等因素影響，2023年主營業務毛利率由2022年的35.51%降至30.52%。

2024年上半年，主營業務毛利率仍未有太大起色，僅為30.57%。如果未來市場競爭日趨激烈，或原材料價格出現較大波動、公司未能持續加強研發、成本控制和客戶服務能力等，將面臨毛利率下滑的風險，進而影響經營業績。

4、總結

一方面，興福電子與關聯方在采購方面高度綁定，對于中小股東來說，可能是一個隱患；另一方面，還未上市，就出現業績下滑的情況，加上未來爆發增長的產能可能出現無法及時消化的風險，令人更加好奇，2024年年報興福電子將交出什么樣的成績單。