今天，因為關(guān)于2月1日起加征關(guān)稅的消息，A股和港股集體吃面，尤其是外資占比更高的港股，跌幅更大，說明市場還是受到國際宏觀局勢的影響，但A股其實還算是韌性很足的。

下午16點多，重磅新聞來襲，六部委，聯(lián)合印發(fā)《推動中長期資金入市工作的實施方案》，明天上午，各部委會介紹該方案，但文字比較清晰了，我斗膽先做個解讀，方便大家收看發(fā)布會的時候，按圖索驥。???

先說個結(jié)論：對A股，長期來看，明確的重磅利好。

再說三塊不涉及具體方案的理解，打個頭：???????????????

第一，時間上，比較講究。這次會議和9月24日那次一樣，都是和對岸的重磅事件間隔了3天左右。同時，前者是十一長假前，本次是春節(jié)前。因此，兩者在時間上，具有相似性。?????

第二，明天的發(fā)布會，一正五副，證監(jiān)會牽頭。村長去年2月7日上任，馬上滿一周年了，這一年里，工作成績有目共睹，而且，最強的一點是，作為基層做起來的干部，對于A股的生態(tài)非常熟悉，所有的工作可以說都是蛇打七寸、一以貫之：供給側(cè)，通過國九條，抓上市公司的市值管理；需求端，或者說資金端，打通大資金、長期資金入市的堵點。雖然A股依然有不少制度性的問題，但只要堅持正確的方向，假以時日，未來可期（真心話）。?????????????????????

第三，沒提理財，認清現(xiàn)實，實事求是。之前提到長期資金入市，必提保險、公募、社保/年金、理財資金，其中保險和理財基本是并列的，但近期應(yīng)該是隨著調(diào)研的深入，已經(jīng)認識到理財因為含權(quán)產(chǎn)品難賣，沒有增量資金了，所以也就不提了，具體邏輯，請見之前的分析，《》。

來看，具體的方案，我們根據(jù)原文，逐一簡單解讀。???????

第一條。?

“對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%。”

解讀：這是保險公司最關(guān)心的問題，因為很簡單的邏輯，短期化的考核，意味著要提高換手的頻率，增加交易博機會，特別是如果上半年落后，那下半年更得賭一把。而長期考核，可以引導(dǎo)其用配置的心態(tài)去持有好公司，這是最大的不同。

但是，長期考核，一方面有用，另一方面也不一定完全有用。有用的角度看，對保險公司整體一定是有效牽引，尤其是利好保險資金增配價值股、藍籌股、高股息板塊；不一定完全有用，是因為，對公司雖然是長期考核，但對保險的投資經(jīng)理個人而言，可能仍是短期考核，甚至賽馬機制、末位淘汰。??????????????????

所以，最好的辦法，是類似銀行自營資金配置債券的模式，把險資的倉位，分為公司主導(dǎo)的配置盤（銀行是司庫負責(zé)，保險可以由投委會決策整體方向并承擔(dān)考核），和投資經(jīng)理自行決定的交易盤，其中配置盤比例應(yīng)該大幅高于交易盤。????

第二條。

“抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍與資金規(guī)模。”

解讀：這其實就是說的最早由國壽和新華共同出資，成立的500億私募大基金，因為保險體內(nèi)的投資，受到新會計準則的影響，采取長期股權(quán)投資和OCI投資，預(yù)計都有內(nèi)部掣肘和比例限制。而通過體外投資SPV的形式，可能可以規(guī)避掉一些會計準則的影響，使得保險可以通過類似攤余成本法的形式，長期投資部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得股息回報，卻不用承擔(dān)過程中的股價波動。

我們在去年底《》里，和大家提過，“陜西煤業(yè)、伊利股份，兩只票，在三季度報中，前十大股東，都出現(xiàn)了，‘國豐興華（北京）私募基金管理有限公司-鴻鵠志遠（上海）私募投資基金有限公司’，這只產(chǎn)品的身影，這就是國壽和新華的500億大基金。”

雖然煤炭股年初跌成狗，但基于其估值方式，私募基金的凈值預(yù)計仍然是平滑向上的。

這塊之前提了多次，大家可以關(guān)注，未來應(yīng)該大中型保險，會密集這么干。

第三條。

“穩(wěn)步提升全國社會保障基金股票類資產(chǎn)投資比例，推動有條件地區(qū)進一步擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運營三年以上長周期業(yè)績考核機制。”?

解讀：這條是針對社保資金的。暫時看來沒什么可以解讀的增量信息，包括考核辦法，都還有待細化和明確，和上面的險資考核，已經(jīng)有具體的量化指引相比，有差別。

社保資金，包括未來的個養(yǎng)資金，都很重要，參考美股和美國的401K計劃，長期存續(xù)、強制繳費的資金，是股市的“最佳拍檔”，美股的長牛，和社保資金的入市，密不可分，這點，隔壁的日本，這幾年也在加速學(xué)習(xí)落地。

第四條。

“加快出臺企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見。逐步擴大企業(yè)年金覆蓋范圍。支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個人投資選擇。鼓勵企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資。”

解讀：這條，和上面的社保一樣，鼓勵為主。

第五條。

“強化分類監(jiān)管評價約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊機制，引導(dǎo)督促公募基金管理人穩(wěn)步提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。”

解讀：這是針對公募基金的，所謂的分類監(jiān)管、優(yōu)化產(chǎn)品注冊機制，你可以理解為，以后，誰權(quán)益搞得好、參與基金，那么在各項產(chǎn)品的審批上可以優(yōu)先。

同時，不排除，明天的發(fā)布會，會提到公募基金銷售服務(wù)費統(tǒng)一下調(diào)，進一步向投資者讓利的事情。

第六條。

“引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。”

解讀：這是對股市的供給側(cè)——上司公司而言的，加大回購力度、多分紅，都是為了股東回報。

大家要記住，股東回報不僅僅是股東回報，股東回報，其實也是一種正向的篩選機制，很簡單的邏輯，在基本面的底部，還能持續(xù)給股東高分紅，向騰訊一樣每年花1000億回購注銷的公司，那說明就是好公司，是秀肌肉的一種形式，通過這樣的手段，就可以把好公司篩選出來。退一萬步講，即使不是好公司，它也壞不到哪里去吧？????????????????????????????????????

大家可以看到，今天中國海油公告，2025年到2027年，公司全年股息支付率不低于45%，這就是未來市場的審美。

第七條。?

“允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。”

解讀：這些都是為了拉齊市場機構(gòu)資金的參與門檻。???

第八條。

“進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規(guī)模。”

解讀：因為現(xiàn)在參與的機構(gòu)，主要是券商最多，這塊起量的速度，比上市公司那邊的回購增持再貸款要快。說明，如果有利可圖，金融機構(gòu)還是沖在最前頭的，后續(xù)參與的機構(gòu)還會進一步放寬。

主要還是保險和券商。??

綜上，本方案大部分內(nèi)容，其實都是之前已經(jīng)在推進中的工作了，也就是持續(xù)打通著堵點和卡點，然后階段性做個總結(jié)。???????

對市場而言，顯然是明確的利好，當然，大家一定不能看的太短期，我們上面說了，不管是國九條，還是這回的長期資金入市方案，解決的都是長期的供需問題，改變A股的審美，凈化A股的生態(tài)，長期堅持，一定會有成效。???????????????????

我們也依然保持一樣的觀點，我們是全球優(yōu)質(zhì)上市公司最多的兩個國家之一（垃圾公司全球都有，美股的絕大部分公司過去幾年股價也是下跌的），只要有正確的制度配套，一定會有結(jié)構(gòu)性的機會，不必妄自菲薄，因噎廢食。

拋磚引玉，具體大家還是看明天的發(fā)布會吧。?

......?????????????????????

最后簡單過下，A股、債券，以及對應(yīng)的跟投建議。??????????????????????????

1、A股，小紅書退潮，表韭量化今日發(fā)車了。

我們一開始講過，今天雖然受外部影響，但A股韌性還是不錯的，成交1.1萬億，縮量不多，除了北證50跌超4%，其他主要指數(shù)的跌幅都在1.5%以內(nèi)，比港股那邊還是好不少的，相對比較淡定。?????

A股這邊，最有意思的，是小紅書概念，熱鬧了半天，炒股軟件剛把小紅書概念指數(shù)編制出來，就開啟下跌模式，以同花順編的為例，下圖（五日線），上周五開始四連跌，高位下來10個點了。之前聊過多次，不看好小紅書這波的炒作，即使不考慮TikTok的恢復(fù)運營，小紅書本身的團隊能力和運營能力，也注定炒作是不具備可持續(xù)性的，依附在上面的概念也危如累卵。

不過，今天趁著A股回調(diào)，我們看到表韭量化也發(fā)車了，我們也進行了跟投。???

發(fā)車理由如下，可供參考，下午六部委就助攻了。??

2、債券，下午資金又緊了。

具體，我們中午在，《》里提過，一方面央媽大額投放1萬億，但另一方面，采取了資金價格更貴的14天回購（1.65%）。

央媽，可能就是有意只負責(zé)“溫飽”，而不讓大家“吃的太撐后又無事生非”，保持資金利率在中高水平，繼續(xù)打擊同業(yè)資金的杠桿和過度空轉(zhuǎn)。

不過，我們?nèi)匀贿x擇在今天，跟隨主理人的發(fā)車，啟動了純純的債的跟投，雖然年前降準降息可能落空，但春節(jié)后，預(yù)計依然會有持續(xù)的政策工具出臺。

大家未來兩天如果發(fā)年終獎，可以跟投純純的債。

就聊這么多。

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