去年3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》明確提出：督促擬上市企業(yè)樹立正確“上市觀”，以現(xiàn)代企業(yè)制度為保障，促進(jìn)企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，與投資者共享發(fā)展成果，嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。為此，嚴(yán)禁IPO公司以“圈錢”為目的謀求上市與過度融資，就成了2024年IPO新政的一大亮點(diǎn)。

不過，從隨后的IPO審核與新股上市以及IPO公司發(fā)布的各式招股說明書的內(nèi)容來看，IPO公司的“圈錢”行為以及過度融資行為似乎并未絕跡。在某些IPO公司的招股說明書里，投資者仍然還可以看到這些公司通過IPO來“圈錢”或過度融資的影子，比如天星醫(yī)療發(fā)布的招股說明書，仍然有過度融資的嫌疑。

天星醫(yī)療是于2023年3月首次向科創(chuàng)板遞表的，2023年9月26日正式獲得上交所的受理。因?yàn)槠涮峤籌PO申請(qǐng)是在2024年IPO新政出臺(tái)之前，所以其當(dāng)時(shí)提交的招股書（申報(bào)稿）有“圈錢”或過度融資的影子并不令人奇怪。畢竟在2024年之前，A股市場是允許甚至支持IPO公司“圈錢”的，那時(shí)股市的錢真正是不圈白不圈，白圈誰不圈。不過，2024年IPO新政的出臺(tái)改變了IPO“圈錢”的做法，管理層明確提出嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。所以隨著IPO新政的出臺(tái)，IPO公司必須樹立正確的上市觀，遠(yuǎn)離“圈錢”行為，遠(yuǎn)離過度融資。

不過，面對(duì)IPO新政，天星醫(yī)療的做法似乎有掩人耳目的嫌疑。2024年12月31日，該公司更新了招股書（申報(bào)稿），與舊版的招股書（申報(bào)稿）相比，新版招股書（申報(bào)稿）有一個(gè)很大的亮點(diǎn)，就是將本次IPO擬募集資金的計(jì)劃縮減了近兩成。舊版招股書（申報(bào)稿）擬募集資金10.93億元（見下表）；

而新版招股書（申報(bào)稿）將擬募集資金由10.93億元下調(diào)到了8.8億元（見下表）；

對(duì)照新舊兩版招股書（申報(bào)稿），新版招股書（申報(bào)稿）取消了原擬募資投入1.33億元的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，同時(shí)募資補(bǔ)流資金也由3億元減少至2.2億元。整個(gè)募資金額也因此削減了2.13億元。因此，在IPO新政出臺(tái)后，天星醫(yī)療新發(fā)布的招股書（申報(bào)稿）確實(shí)在回避市場對(duì)其“圈錢”與過度融資質(zhì)疑方面采取了一定的對(duì)策。

但新版招股書（申報(bào)稿）對(duì)募資計(jì)劃的調(diào)整顯然不足以改變市場的質(zhì)疑，畢竟從新版招股書（申報(bào)稿）對(duì)募資的安排來看，天星醫(yī)療IPO仍然難逃過度融資與“圈錢”的嫌疑。畢竟該公司本身并不差錢。一方面，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率很低，從2021年到2024年9月末，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為17.45%、18.68%、17.28%、16.20%，均在20%以下。另一方面，該公司賬面的貨幣資金也相當(dāng)充裕，截至2024年9月末，公司貨幣資金余額為3.84億元，且公司既無短期貸款、也無長期借款。此外，截至2024年9月末，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 6193.50萬元，因此，該公司明顯“不差錢”，完全沒有補(bǔ)流的必要。

不僅如此，天星醫(yī)療2.19億元的產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目同樣令人生疑。雖然該公司申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，但總體說來，該公司對(duì)研發(fā)的重視并不夠，相對(duì)而言，該公司更重視對(duì)銷售的投入，其銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。

報(bào)告期各期，天星醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為3658.62萬元、3979.24萬元、6610.79萬元和4245.48萬元，占營業(yè)收入的比例分別為50.11%、26.89%、27.41%和19.04%，主要由職工薪酬、市場開拓費(fèi)等構(gòu)成。而報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2116.46 萬元、1829.86 萬元、3502.43 萬元、2677.02 萬元，分別占公司營業(yè)收入的 28.99%、12.37%、14.52%、12.01%。可見該公司在研發(fā)上的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售費(fèi)用的投入。

正因?yàn)樵摴緦?duì)研發(fā)的重視不夠，以至自2022年11月29日至2024年12月31日更新招股書的兩年多內(nèi)，該公司尚未有發(fā)明專利面世。

也正因如此，天星醫(yī)療在募資計(jì)劃中卻按排了2.19億元的產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，這就不能不令人浮想聯(lián)翩。一是產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目的真實(shí)性到底有多大？難道要IPO了，該公司就重視起研發(fā)項(xiàng)目來了？二是將募資投向產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，難道該公司對(duì)研發(fā)的重視，就是讓投資者拿錢出來搞研發(fā)？三是從研發(fā)項(xiàng)目投入的明細(xì)來看，2.19億元投入的最大組成就是9606.05萬元的研發(fā)人員費(fèi)用，這是不是意味著用募資來養(yǎng)公司的研發(fā)人員呢？進(jìn)一步說，如果沒有募資，公司是不是就不給研發(fā)人員支付工資福利等費(fèi)用了呢？

此外，天星醫(yī)療在募資縮水近兩成之后，之所以仍有過度融資的嫌疑，還有一個(gè)很重要的原因，那就是該公司的募資總額相對(duì)于該公司的發(fā)展規(guī)模而言仍然偏高。雖然該公司的擬募集資金由10.93億元下調(diào)到了8.8億元，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司的總資產(chǎn)規(guī)模。截至2024年9月末，天星醫(yī)療的資產(chǎn)總額是5.51億元，8.8億元的擬募資金額是資產(chǎn)總額的1.60倍。 而2023年該公司的營業(yè)收入只有2.41億元，8.8億元的擬募資金額是其營業(yè)收入的3.65倍。可見，天星醫(yī)療的擬募資規(guī)模并不合理，有“蛇吞象”的嫌疑。而這種獅子大開口的募資計(jì)劃，難免有過度融資的嫌疑。本人建議對(duì)天星醫(yī)療的募資計(jì)劃再砍一刀，砍掉產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，只保留蘇州智慧工廠項(xiàng)目即可。（本文獨(dú)家發(fā)布，謝絕轉(zhuǎn)載轉(zhuǎn)發(fā)）