國(guó)創(chuàng)聯(lián)行：國(guó)資賦能并購(gòu)升溫我國(guó)生物醫(yī)藥在寒冬中破冰前行

2024年，對(duì)于中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)而言，似乎尚未走出“資本寒冬”。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)2024年共發(fā)生1465起融資事件，同比下降26.75%，融資金額總計(jì)736.97億元，同比下降10.4%。

2025年，不少投資人依舊懷抱樂(lè)觀預(yù)期，在不確定中尋找方向。開(kāi)年首月，約81家投資機(jī)構(gòu)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域有所出手，全部融資事件（不含并購(gòu)）總?cè)谫Y額達(dá)到103.98億元。在這背后，國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)撐起半邊天。

“資本寒冬”帶來(lái)的融資難題和估值回調(diào)，也讓并購(gòu)重組成了一個(gè)可能的退出路徑。2024年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥并購(gòu)事件相較上年已成倍增長(zhǎng)。而受益于系列支持政策的持續(xù)發(fā)布，疊加各地誕生的并購(gòu)基金，一波并購(gòu)熱潮正被催熟。

其中，隨著上海市人民政府辦公廳在2024年底印發(fā)《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025-2027年）》（下稱“《并購(gòu)重組方案》”），由上實(shí)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的上海生物醫(yī)藥并購(gòu)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金”）日前已公告落地。據(jù)悉，該基金首期規(guī)模約50.1億元。

高特佳投資集團(tuán)副總經(jīng)理王海蛟向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道指出，“并購(gòu)重組必然會(huì)成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域 2025 年的關(guān)鍵詞。當(dāng)前IPO 的數(shù)量較少，速度也比較慢，這種情況使得行業(yè)朝著并購(gòu)重組的方向發(fā)展。”

“并購(gòu)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)將成為國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重要的主線之一。”有業(yè)內(nèi)人士也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析，“目前行業(yè)正洗牌，有出清行為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，行業(yè)整合對(duì)我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的成熟發(fā)展具有必要性，可避免公司人浮于事與估值虛高卻無(wú)產(chǎn)出的狀況，最終促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。”

國(guó)資涌入

近年來(lái)，國(guó)資和我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的聯(lián)結(jié)愈發(fā)緊密。2025年，這一趨勢(shì)仍在延續(xù)。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫(kù)，今年1月最活躍的8家投資機(jī)構(gòu)中，超一半是政府引導(dǎo)基金或國(guó)資背景投資機(jī)構(gòu)，包括錫創(chuàng)投、廣州產(chǎn)投、順禧基金、橫琴金投。

其中，作為無(wú)錫市委、市政府部署設(shè)立的市級(jí)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，錫創(chuàng)投在1月初密集向“AI＋醫(yī)療”出手，先后投資了途深智合的天使+輪、英矽智能的超1億美元戰(zhàn)略投資、賽博派科技的A輪融資，其分別是AI蛋白質(zhì)設(shè)計(jì)和制造企業(yè)、AI制藥企業(yè)、骨科手術(shù)AI輔助診斷企業(yè)。

無(wú)獨(dú)有偶，廣州產(chǎn)投也在1月領(lǐng)投了AI助聽(tīng)器研發(fā)公司博音聽(tīng)力。而北京國(guó)資背景的順禧基金盡管在今年1月未投資AI相關(guān)企業(yè)，但其在2024年內(nèi)已數(shù)次加碼“AI+醫(yī)療”，包括投資深勢(shì)科技、新合生物、強(qiáng)聯(lián)智創(chuàng)等。

AI概念之外，上述四家國(guó)資也在布局創(chuàng)新藥企。廣州產(chǎn)投參與了基因編輯公司微光基因的千萬(wàn)級(jí)Pre-A輪融資，助力微光基因快速推進(jìn)針對(duì)未滿足臨床需求的常見(jiàn)病表觀遺傳編輯管線研究；順禧基金再次加碼小分子藥物研發(fā)公司普祺醫(yī)藥；橫琴金投則參與了星聯(lián)肽生物的1億元Pre-A輪融資。

盛力投資副總經(jīng)理劉宏向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析，“國(guó)資布局生物醫(yī)藥領(lǐng)域可以總結(jié)四大特點(diǎn)，包括地域側(cè)重明顯；投資方向多元，投資路徑不再單純以創(chuàng)新藥為核心；融合新興技術(shù)，人工智能與生物醫(yī)藥的結(jié)合成為新趨勢(shì)；此前存在較大分歧的中藥領(lǐng)域，近年來(lái)成為國(guó)資投資熱點(diǎn)。”

“從生物醫(yī)藥領(lǐng)域當(dāng)前的情況看，盡管這幾年投融資環(huán)境不佳，但政府端在出資方面，無(wú)論是母基金還是子基金都有大量供給，不過(guò)其傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮效果需要時(shí)間，且生物醫(yī)藥行業(yè)拿到資金后的發(fā)展，也需周期來(lái)體現(xiàn)成果。”劉宏補(bǔ)充。

隨著各地政府的重視，也有越來(lái)越多面向生物醫(yī)藥領(lǐng)域的國(guó)資成立。在投資方向上，上述業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)資將依舊支持創(chuàng)新藥研發(fā)、高端醫(yī)療器械、合成生物學(xué)、CXO和生命科學(xué)服務(wù)上游、國(guó)際合作（NEWCO模式等）、產(chǎn)業(yè)鏈整合，支持重大項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)企業(yè)培育。

“生物醫(yī)藥領(lǐng)域歷來(lái)存在‘雙十定律’，為更好地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，資本應(yīng)合理設(shè)置基金周期、容錯(cuò)機(jī)制和退出渠道。”該業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充，特別是對(duì)于國(guó)資應(yīng)發(fā)揮其跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)追趕國(guó)際大藥企的發(fā)展意義重大，最終會(huì)真正意義上的達(dá)到醫(yī)保控費(fèi)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

國(guó)資之外，市場(chǎng)化基金對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性也不容忽視。今年1月，啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、比鄰星創(chuàng)投3家雙幣基金投資了9家創(chuàng)新藥企。其中，啟明創(chuàng)投作為期內(nèi)最活躍的投資機(jī)構(gòu)，分別投資了兩家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企賾靈生物和陽(yáng)光安津，以及在海外投資了一家體內(nèi)CAR-T細(xì)胞療法公司和兩家抗體藥物開(kāi)發(fā)公司。

并購(gòu)潮起

我國(guó)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)投融資尚未回暖之際，并購(gòu)交易市場(chǎng)卻異常活躍，大型收購(gòu)案例頻現(xiàn)，行業(yè)整合加速。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月底，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)生的并購(gòu)事件數(shù)已經(jīng)超越前兩年之和，為20起，并購(gòu)金額總數(shù)則超過(guò)前三年總和，為58.82億美元。

2024年，我國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域已誕生了多筆“歷史性”交易，包括“首例H收A”，即中國(guó)生物制藥（01177.HK）收購(gòu)浩歐博（688656.SH）；“港股18A反向并購(gòu)”，即嘉和生物與億騰醫(yī)藥通過(guò)換股形式進(jìn)行合并等。

醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)潮實(shí)質(zhì)上是資本市場(chǎng)、政策導(dǎo)向、 行業(yè)發(fā)展需求和企業(yè)自身戰(zhàn)略選擇共同作用的結(jié)果，對(duì)于參與的各方是“多贏”的局面。太平洋證券研報(bào)分析，并購(gòu)熱背后主要包括三方面的原因。

第一，收購(gòu)方通常需要依靠并購(gòu)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界；第二，被收購(gòu)方選擇出售股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)資金退出和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。一方面，醫(yī)藥寒冬中，biotech與醫(yī)藥巨頭合作能獲得更多資源和支持。同時(shí)IPO 難度增加，賣(mài)方并購(gòu)交易的意愿更強(qiáng)烈，交易成功的確定性增強(qiáng)。另一方面，來(lái)自LP層面的壓力不斷疊加，被并購(gòu)逐漸成為了優(yōu)選項(xiàng)；第三，國(guó)家不斷出臺(tái)支持并購(gòu)重組的政策，為醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

具體來(lái)看，2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，提出要進(jìn)一步強(qiáng)化并購(gòu)重組資源配置功能。深圳也在11月27日發(fā)布《深圳市推動(dòng)并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案（2025-2027）（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》。

而上海市在《并購(gòu)重組方案》中也明確指出，力爭(zhēng)到2027年，落地一批重點(diǎn)行業(yè)代表性并購(gòu)案例，在生物醫(yī)藥、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司，形成3000億元并購(gòu)交易規(guī)模，激活總資產(chǎn)超2萬(wàn)億元。

當(dāng)前，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金已率先落地。綜合上海醫(yī)藥（601607.SH）、東富龍（300171.SZ）的公告，除龍頭“鏈主”企業(yè)外，該并購(gòu)基金也得到了市級(jí)母基金、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)引導(dǎo)基金、中央金融機(jī)構(gòu)等多路出資人的參與。

據(jù)悉，該基金主要關(guān)注的投資方向?yàn)樯虾Ｉ镝t(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的重點(diǎn)領(lǐng)域，包括生物制藥、創(chuàng)新中藥、高端醫(yī)療器械、先進(jìn)裝備及材料、新型服務(wù)及創(chuàng)新業(yè)態(tài)等。公告表示，“上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金將成為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈集聚整合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、拓寬資本退出通道的重要工具，可為上海加快打造全球生物醫(yī)藥研發(fā)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)化高地提供重要支撐。”

太平洋證券研報(bào)也指出，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)潮標(biāo)志著行業(yè)整合進(jìn)入了一個(gè)新的階段，未來(lái)有望延續(xù)。醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅僅是單一的產(chǎn)品或技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，更多地體現(xiàn)在管線或者產(chǎn)品的整合能力上。對(duì)于手握充足現(xiàn)金流的大型藥企而言，可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)整合管線形成合力，構(gòu)建在某一個(gè)疾病領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

而在并購(gòu)重組落地方面，王海蛟強(qiáng)調(diào)需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，“一是市場(chǎng)方面，并購(gòu)重組的雙方對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷容易出現(xiàn)差異，進(jìn)而導(dǎo)致在交易金額上可能產(chǎn)生分歧；二是監(jiān)管方面，涉及是否允許更大尺度、更多創(chuàng)新的支付模式，還有差異化定價(jià)以及虧損資產(chǎn)在并購(gòu)重組中估值偏高這類(lèi)情況的考量。”