盡管蒙牛聯名《哪吒》，接住2025年春節檔潑天的流量，依然不能改變其2024年業績跳水的現實。

2月18日晚間，乳業龍頭企業蒙牛發布了盈利預警公告。公告顯示，預計公司2024年凈利潤為0.5億—2.5億元，較2023年的48.09億元，同比下降94.8%—98.9%。這一數據也達到近5年蒙牛凈利潤歷史最低數據。

針對利潤下降，蒙牛的公告中一邊對其導致原因做出解釋，同時也提出“甩包袱”似的解決方式。

這是高飛擔任總裁即將年滿1年的首份成績單，剛上位時，蒙牛的規模處于千億上下，目前凈利一路走低。換帥后，凈利暴跌，蒙牛的問題逐一暴露。

01

跳水的業績

根據公告，2024年，蒙牛附屬公司貝拉米預計將會對蒙牛業績影響約為38億元至40億元。蒙牛聯營公司現代牧業2024年預計將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損以及商譽減值虧損合共約為19億元至23億元，因而錄得凈虧損約為13.5億元至15.5億元。最終導致蒙牛預期相應錄得應占該聯營公司虧損約為7.9億元至9億元。

根據蒙牛日前對外的盈利預警公告，2024年蒙牛剔除兩家公司減值后，按盈利預警指引下限計算，2024年盈利為46.4-51.5億元，對應下半年凈利潤為21.9-27.0億元，同比增22.7%-37.4%。如此以來，這一數據對比上半年的同比下降19%，凈利潤情況反而明顯有所改善。蒙牛還同時表示，宣派股息時會剔除兩項減值影響，意味著2024年之分紅不會以減值后的凈利潤作為基礎，確保股東收益不受一次性負面因素影響。

為保住2024年業績，蒙牛狂甩包袱。但其凈利下滑的事實在2023年便開始出現。

數據顯示，2023年，蒙牛營收同比增長6.5%至986.2億元，凈利潤同比下滑9.3%至48.09億元，明顯是只增收不增利。

到了2024年中期，蒙牛的營收、凈利雙降。8月28日，蒙牛發布2024年中期業績公告顯示，2024年上半年蒙牛實現收入446.7億元人民幣，同比下降12.6%。權益股東應占利潤24.46億元，同比下降19%。

2021年至2023年，蒙牛的營收分別為881.42億、925.93億、986.24億，分別同比增長15.9%、5.1%、6.5%；權益股東應占利潤分別為50.26億、53.03億、48.09億，凈利潤增速分別為42.6%、5.5%、-9.3%。

2004年，蒙牛在香港上市，當年凈利潤為3.19億元。此后近20年里，蒙牛除了2008年和2016年出現虧損外，其余年份凈利潤都高于2024年。如今來看，其利潤水平回到了20年前。

02

無奈的換帥

2024年3月底，蒙牛公布2023業績當天，同時宣布一項重大人事變動。按照集團戰略安排，盧敏放升任公司副董事長、卸任總裁并繼續擔任執行董事。原高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任總裁，并擔任執行董事。

在第二天的業績發布會上，盧敏放就職務變動解釋，“今天我是副董事長、執行董事的身份了，所以我先代表董事會作個表態，這次管理層的調整將會有利于蒙牛的整體發展以及保持戰略和運營的穩定，實現高質量發展。”

2023年，蒙牛全年業績為986.2億元，是目前為止蒙牛最接近千億規模的一年。在宣布換帥之前，業內已頻繁傳出其離職消息，甚至還傳出蒙牛曾經在一段時間內四處尋找合適候選人。按照慣例，蒙牛高管聘任期一般為3年一個周期。但55歲的盧敏放已經連續8年擔任蒙牛總裁，連任期超過2屆。2017年，盧敏放提出“雙千億”目標，直到其離任，千億目標依然沒有實現。

盧敏放任職期間，多次通過并購手段完善蒙牛業務板塊，現代牧業、貝拉米都是在這期間完成的。

接替盧敏放的是蒙牛元老級別的人物，高飛曾于2016年開始，擔任蒙牛副總裁、常溫事業部負責人等。接任后，他成為蒙牛自創立以來的第五位掌舵人。

然而，留給高飛的是收并購帶來的累贅，以及持續下跌的業績，走低的凈利潤。如今高飛的第一張成績單已出，從現狀來看，當初換帥背后，或許還有著蒙牛的“無奈”。

03

收并購帶來的“包袱”

自創立以來，蒙牛的業績主要依附于液態奶，營收占比長期在80%以上。相關數據線顯示，近幾年來，中國人均液態奶消費量均為負增長。受整體市場影響，蒙牛業務增長速度緩慢。2023年，蒙牛液態奶收入為820.7億元，同比僅增長4.9%，但當年液態奶的營收對蒙牛業績的貢獻度高達83.2%。

主營線成長性越來越差，蒙牛不得不尋找新的增長點。于是開始在源頭奶、奶粉、奶酪等產品線進行發力。拖拽住2024年蒙牛業績的兩駕“大車”，現代牧業和貝拉米的收并購由此而來。

2017年，蒙牛以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權，持股增加至近4成，成為主要股東。現代牧業是國內最大的奶牛養殖企業之一，截至2024年底，其乳牛存欄規模超過49萬頭，成年乳牛占比達51%。

2019年，蒙牛以約合71億元人民幣收購貝拉米，并帶來57.93億元商譽。當時的收購公告顯示，目標公司的凈資產約2.323億澳元，而蒙牛14.6億澳元的收購價格可以說是超高溢價，溢價率高達527.4%。公開資料顯示，貝拉米是澳交所上市的有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品廠商，成立于2004年，并于2014年在澳洲證券交易所上市。

不僅如此，蒙牛還收購東南亞冰淇淋品牌艾雪，以及通過協議轉讓、二級市場增持及定增等方式持續增持妙可藍多股份，成為其控股股東。

大刀闊斧的收并購也并沒有為蒙牛帶去高額的收益。2023年，冰淇淋、奶粉、奶酪業務占蒙牛總收入僅14.4%。

收并購的戰略大多踩在市場的高點，如今，資產價值大幅縮水，反而拖累蒙牛業績數據。據公開資料，截止到2024年6月，蒙牛的商譽、無形資產以及聯營投資，合計約300億人民幣。有專業人士分析，如果低谷周期持續，相關業務惡化，不排除繼續減值的可能。

對于蒙牛此次狂甩“包袱”，資本市場反而是一片向好。在二級市場上，公告披露次日，蒙牛股價高開，最高沖至17.48港元/股（不復權，下同），沖高漲幅為11.76%。

文軒智庫專家及中國食品分析師朱丹蓬分析，這次減值蒙牛反而是輕裝上陣，資本市場對這一動作也是認可的。蒙牛在低溫奶、奶酪板塊表現不錯，但奶粉板塊還有非常大的增長空間。未來，蒙牛無論是整個體量還是利潤的增加，以及產品矩陣的完善，都需把奶粉這個板塊做重點補充。收并購補短的方法雖沒有立竿見影的效果，但作為一個上市企業以及國內奶制品頭部企業，需要用可持續眼光，進一步觀察。