同濟堂醫藥的危機爆發于2021年。

01

破產清算

近日，同濟堂醫藥有限公司（以下簡稱“同濟堂醫藥”）公告稱，1月22日武漢市蔡甸區法院裁定受理了申請人湖北中勝建設集團有限公司對公司提出的破產清算申請。

裁定受理破產清算申請公告

公告顯示，同濟堂醫藥破產清算申請的受理將會對公司治理、日常管理、生產經營及償債能力產生重大影響。

隨后，作為“18同濟01”、“18同濟02”兩筆公司債的受托管理人，華創證券發布臨時受托報告，提示債券償付風險。

臨時受托管理事務報告

報告顯示，同日法院也裁定受理申請人同濟堂醫藥關聯方湖北同濟堂投資控股有限公司（以下簡稱“同濟堂控股”）的破產清算申請。

華創證券稱，截至裁定日，同濟堂控股對同濟堂醫藥資金占用余額高達10.4億元。

其實，同濟堂醫藥的危機爆發于2021年。

2021年4月25日，由于流動資金階段性緊張，同濟堂醫藥無法按期兌付“18同濟01”和“18同濟02”本息，構成違約。

此前2020年8月，同濟堂醫藥已陷入銀行借款逾期、財報被出具無法表示意見審計報告、控股股東被證監會立案調查、大額關聯方占款等負面旋渦，此后其信用等級連遭下調。

同濟堂醫藥為已退市上市公司新疆同濟堂健康產業股份有限公司（以下簡稱“新疆同濟堂”）全資子公司，同濟堂控股為新疆同濟堂的控股股東。

2021年10月，新疆同濟堂收到中國證監會出具的《行政處罰及市場禁入事先告知書》，公司時任董事長張美華，時任副董事長、總經理李青擬被采取終身市場禁入措施。

02

債務危機

據公開資料，新疆同濟堂是一家以藥品、器械為主要經營產品，以醫療機構、批發企業、零售藥店為主要客戶對象，并為客戶提供信息、物流等各項增值服務的大型企業集團。

2016年，新疆同濟堂借殼啤酒花上市，2022年6月退市。

同濟堂醫藥成立于2000年，是一家引進國外先進的藥品零售連鎖管理模式、結合國內實際而建立的現代化大型醫藥物流和零售連鎖企業。

同濟堂官網

從股權結構看，同濟堂醫藥是新疆同濟堂全資控股子公司，公司實際控制人為張美華、李青夫婦。

同濟堂醫藥為新疆同濟堂的核心業務運營主體，其總資產、所有者權益、收入、凈利潤在同濟堂的占比均超過95%。

股權結構圖

2019年以來，同濟堂醫藥更新代理渠道業務模式，按凈額法確認收入，收入和凈利潤大幅下降。

2020年至2023年，同濟堂醫藥分別虧損21.35億、14.81億、5.96億以及4.16億元。

2024年上半年，同濟堂醫藥實現營收2289.48萬元，同比下滑55.14%；實現歸母凈利潤-6582.29萬元，同比下滑12.22%。

歸母凈利潤

值得注意的是，大信事務所對同濟堂醫藥及控股股東同濟堂年報均出具無法表示意見的審計報告，并對同濟堂出具否定意見的內部控制審計報告。

此外，同濟堂醫藥還喪失對部分子公司控制權，公司內部控制存在重大缺陷，財務數據真實性存疑。

截至2024年6月末，同濟堂醫藥總資產為35.43億元，總負債24.05億元，凈資產11.38億元，公司資產負債率為67.87%。

《小債看市》分析債務結構發現，同濟堂醫藥主要以流動負債為主，占總債務的99.8%，債務結構非常不合理。

截至最新報告期，同濟堂醫藥流動負債有24.01億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務有8.38億元。

相較于短債壓力，同濟堂醫藥的流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金只有1426.77萬元，與短債間存在巨大償債缺口，公司存在巨大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2020年12月末同濟堂醫藥銀行授信總額為9.91億元，未使用授信額度為3.26億元，財務彈性情況一般。

銀行授信情況

在負債方面，同濟堂醫藥還有非流動負債399.93萬元，主要為長期遞延收益。

整體來看，同濟堂醫藥剛性債務全部為短期有息負債，帶息債務比為35%。

從融資渠道看，同濟堂醫藥渠道較為單一，主要通過股權、股權質押以及銀行等渠道融資。

現金流方面，同濟堂醫藥籌資性現金流持續凈流出，公司存在較大再融資壓力。

在資產質量方面，同濟堂醫藥其他應收款項規模十分龐大，截至2024年6月末該指標為11.49億元，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風險。

總得來看，同濟堂醫藥連年虧損，對債務和利息的保障能力大大降低；流動性異常緊張，流動性危機最終導致發生債務危機。

03

激進杠桿擴張

1981年，張美華就讀湖北工學院農機專修造專業，畢業后進入共青團沙市市委工作，次年22歲的他就擔任了共青團沙市市委書記。

1991年，張美華遠赴日本早稻田大學求學，獲宏觀經濟學博士學位后回國，被調至團中央工作。

在團中央國際部工作時，張美華發現了一個重大商機——同國外相比，國內的醫藥流通比較傳統，三級批發模式，流通基本上是地域化的，從體制到模式、管理，可改造的空間很大。

2001年，張美華毅然辭去團中央工作，下海創辦湖北同濟堂藥房。隨后同濟堂以醫藥流通為載體，產業鏈條逐漸向醫藥產業園、醫院等上下游延伸。

同濟堂集團董事長張美華

2016年，同濟堂通過重大資產重組的方式，作價61億借殼啤酒花登陸A股市場。

在隨后三年的業績對賭期，同濟堂均踩線完成業績承諾，然而2019年業績突然暴跌77%，讓外界不免生疑。

借殼上市后，在“兩票制”全面推進背景下，作為醫藥、醫療器械零售商、服務提供商，同濟堂進行激進的產業并購拓展。

一方面，張美華夫婦通過高比例質押股權融資。同濟堂控股直接持有同濟堂33.14%的股份、通過一致行動人武漢卓健和新疆嘉釀合計持有43.38%的股份，三方股東所持公司股份質押比例分別為100%、24.46%和100%。

股權質押情況

由于訴訟糾紛，同濟堂控股所持同濟堂33.14%的股份全部被輪候凍結，濟堂所持同濟堂控股全部股權也被凍結。

另一方面，張美華夫婦還非法占用公司資金，同濟堂控股及其關聯方通過供應商及其他非關聯方等方式占用同濟堂醫藥資金10.47億元。

然而，同濟堂投資收購的地方性醫療機構，不僅投資收購周期較長，見效慢，而且隨著市場環境發生變化，最終導致其資金鏈斷裂。

發生流動性危機后，同濟堂銀行借款逾期、年報非標、股份被凍結、被證監會立案調查等負面消息紛至沓來，最終爆發債務危機。