面對流媒體領域的競爭壓力，迪士尼正在全球范圍內調整業務布局。

據最新的財報披露，去年11月14日，迪士尼已與亞洲“首富”穆克什·安巴尼旗下的Reliance成立合資企業，將原屬迪士尼的Star品牌以及直接面向消費者的Disney+Hotstar服務等剝離，與Reliance控制的媒體和娛樂業務合并。在該交易完成后，迪士尼掌握新實體37%的控股權，此后印度業務將不再合并到公司的財務報表中。

在甩掉連年虧損的“燙手山芋”后，迪士尼旗下一級部門全數轉為正利潤，“燒錢換成長”的策略基本畫上句點。但以Disney+為首的流媒體增速放緩，即便《海洋奇緣2》驅動制片業務回暖，仍無力改變迪士尼股價的低迷走勢。

流媒體疲軟，院線反彈

2月5日，迪士尼發布截至2024年12月28日的季度財報。在該季度中，迪士尼的總收入為246.90億美元，相較前年錄得的235.49億，同比增長近5%；所得稅前收入則上漲27%至36.6億美元，推動稀釋后每股收益從1.04美元升至1.40美元。

具體來看，娛樂部門展現出業績反彈的強勁勢頭，當季營收從99.81億美元提高至108.72億美元，運營利潤更從8.74億美元倍增至17.03億美元，同比漲幅達到95%。其中，以流媒體為主的直接面向消費者板塊扭虧為盈，該季度總營收錄得60.72億美元，比前年同期的55.46億美元上揚9%，同時運營利潤達到2.93億美元，翻轉上年1.38億美元的虧損額。

在合并案后，備受矚目的流媒體業務出現新變化。在該季度內，旗艦平臺Disney+的本土訂閱數環比微增80萬至5680萬，但國際訂戶縮減150萬至6780萬，拖累Disney+總用戶數下降到1.246億，而截至上個財季末的累計值則為1.253億。

不過，自剝離Disney+Hotstar業務后，迪士尼將東南亞Disney+訂戶歸攏到國際部分；通過對比兩份季報，這些用戶的數量約為260萬。另外，Hulu的總訂閱數從5200萬略升至5360萬，為迪士尼維系成長的火苗。若作橫向對比，Netflix上季的新增用戶數高達1891萬，驅動累計總用戶數突破3億關口，凸顯迪士尼在流媒體上面臨逆風。

同屬娛樂部門的內容銷售/授權板塊也跳出泥潭，季度收入同比大漲34%至21.83億美元，更錄得3.12億美元的運營利潤，大幅扭轉前年2.24億美元的虧空。

這主要受期內院線爆款的連番推動：由迪士尼動畫工作室出品的《海洋奇緣2》在感恩節檔期啟航，全球總票房已突破10億美元大關，而瞄準圣誕假期的《獅子王：木法沙》也提供助力，讓迪士尼的制發業務收在高點。相比之下，2023年末出爐的《驚奇隊長2》和《星愿》接連失利，促使當時迪士尼祭出“減量增質”的措施，大幅削減去年投放至大銀幕的影片數量，目前看來這一調整已取得積極成效。

以傳統電視資產為主的有線網絡板塊走勢趨穩，本土營收和運營利潤都錄得同比平盤，但國際業務則爆出雙位數跌幅，主因在于Star相關交易的影響。在康卡斯特和華納兄弟探索尋求剝離各自有線電視網絡之際，迪士尼則著力維持旗下電視和流媒體之間的平衡，公司CEO鮑勃·艾格更在電話會上表示有線網絡“并非負擔”，未來這項資產的動向將牽動投資者的目光。

此外，體育部門當季營收為48.50億美元，運營利潤則達到2.47億美元，扭轉前年同期1.03億美元的虧損。其中，ESPN板塊在本土和國際均實現營收成長，而此前大舉投入的Star India已被拆分，由新合資企業承接這一“燙手山芋”。在流媒體方面，ESPN+的總訂閱數微跌3%至2490萬，單戶每月平均收入則提升7%到6.36美元，主因是套餐價格上漲和廣告收入增加。

最后，包含迪士尼樂園等線下業務的體驗部門表現堅挺，該季總營收同比增長3%至94.15億美元，運營利潤則為31.10億美元，與前年同期相仿。以此觀之，體驗部門貢獻全公司逾六成的利潤，依舊扮演現金牛的角色。

在第一季度，受到颶風“米爾頓”侵襲，華特迪士尼世界度假區被迫關閉一天，還有一趟游輪行程遭取消；再加上颶風“海倫”，自然災害造成的不利影響約為1.2億美元，而迪士尼郵輪開航前的成本也達到7500萬美元，導致本土樂園的運營利潤下滑5%。所幸國際業務迎來反彈行情，不僅當季營收錄得12%的增幅，運營利潤更同比飆升28%，有效對沖前述多項利空。

多管齊下堵住“錢坑”

在完成與Reliance的交易后，迪士尼對2025財年的指引數字做出更新，預計印度合資企業的全年股權損失約為3億美元，主要由購買會計造成。而在剝離Star India后，體育部門的運營利潤增速預期調整為13%，其余全年目標基本維持不變。

針對本季度，迪士尼預計Disney+訂閱用戶數量環比略有下降，體育部門則因大學體育賽事和退出Venu Sports等變化，預計對運營利潤的不利影響分別為1億和5千萬美元，同時迪士尼郵輪開業前費用約為4千萬美元。

在財報中，艾格特別列出過去一季的諸多亮點，包括“票房表現優異”的制片廠、進一步提高盈利能力的娛樂流媒體業務、推進“數字戰略”的ESPN板塊，以及展現出“持久的吸引力”的體驗部門。經過長達兩年的業務重組和資產剝離，不僅迪士尼的三大一級部門全數轉為正利潤，而且各條線也不再出現虧損的情況，“燒錢換成長”的策略基本畫上句點。

以制片業務為例，去年迪士尼大規模發行的新片只有六部，但大部分作品都輕松賣過投資損益點，其中票房最高的三部電影—《頭腦特工隊2》、《死侍與金剛狼》和《海洋奇緣2》—更全數加盟10億美元“俱樂部”。上一次出現同年三片破10億還是2022年，不過當時撞線的《阿凡達：水之道》、《壯志凌云：獨行俠》和《侏羅紀世界3》分屬20世紀影業、派拉蒙和環球三家制片廠，去年迪士尼則包攬年度全球票房榜前三甲。雖然離2019年旗下八片破10億的“盛況”還有明顯差距，但迪士尼已擺脫前年連續送出“啞彈”的窘境，為今年繼續攀高奠定堅實基礎。

至于曾長期虧錢的流媒體，迪士尼也在持續推動“降本增效”的措施。由于拆分印度資產直接涉及Disney+等板塊，迪士尼在財報中并未透露所有流媒體的盈虧狀況，但此前兩個季度都完成整體止損的目標。除常規的訂閱費外，迪士尼正在積極探索更多的額外收入來源，重點便是可帶來廣告效益的低價套餐。實際上，若不考慮印度的Disney+Hotstar服務，娛樂流媒體上季的廣告收入同比提高16%，并預測全年的運營利潤可望增長約8.75億美元。再加上原本就實現穩定盈利的ESPN+，流媒體將是迪士尼未來最關鍵的利潤成長點。

針對線下業務，艾格表示將“繼續在全球范圍內進行戰略投資”，而這在財報中也有清晰體現。上個季度，迪士尼的資本支出從前年同期的12.99億美元漲到24.66億美元，同比增幅接近90%。其中，體驗部門的資本支出便從8.15億美元提升至20.79億美元，主因是游輪船隊擴張方面的支出增加，可見迪士尼大手筆投入的決心。在2025財年展望中，迪士尼預計郵輪開業前花費約2億美元，為今年最大的單個支出項目之一。

在財報發布后，迪士尼股價在5號便轉入下行通道，從每股113.30美元降至110.54美元，單日跌幅為2.4%。相比之下，Netflix在上個月發布財報后股價直線飆升，一天之內便暴漲9.69％，反映出投資者對兩家公司的態度差異。截至上周五收盤，迪士尼的總市值僅略超過2千億美元，而Netflix則高達4337億美元，兩大娛樂巨頭的價值分化還在繼續。