中國汽車發展勢頭愈發強勁。據最新公布的2024年全球車企銷量排名，首次有兩家中國車企躋身前十，比亞迪位列第五，吉利位列第十，而海外車企則普遍呈現增長乏力的態勢，這也加劇了市場對車企經營風險的擔憂，而最容易引發擔憂的兩個信號是利潤下滑和負債增加。

其實，車企的負債究竟是否存在風險，除了關注債務數字本身，還應重點考察債務是否可以帶來確定性的增長。

車企高負債的四種原因

高負債是傳統車企的共性特征，目前全球主流車企的資產負債率普遍在60%以上，最高的甚至超過80%。

此外，全球車企債務總額也很高。按照最近一個完整財務年度數據，債務總額超過萬億元的車企有大眾、豐田、通用、福特、寶馬和奔馳，其中大眾超過3萬億元，豐田超過2萬億元，遠超比亞迪和吉利這兩家頭部車企。

仔細研究不難發現，車企債務主要有四種：“被動負債”、“主動負債”、“隱性負債”、“危險負債”，對應的風險也大有不同。

四種負債的不同風險

1、被動負債——固定資產投資

這部分負債可以理解為車企運營的剛性成本。只有高速增長的車企，“被動負債”才會高速增長，因為要擴大產能，在廠房、設備等固定資產上進行大額投資。這種情況下，高負債是否有風險就要看新產能是否能如期兌現為銷量和收入。

而產能建設投入造成的“被動負債”是否會產生風險，關鍵要看產品是否熱銷。像比亞迪，巨額的產能投入換來銷量爆發性增長，只要銷量能夠消化掉新投入的產能，那“被動負債”增長就不是風險，而是增長引擎。

2、主動負債——研發投入

“主動負債”是判斷車企債務是否存在風險的關鍵變量，這部分主要是研發投入。當前汽車產業處在重大轉型期，所有車企都在研發上投入巨大。像歐美車企在智能化方面投入巨大，如大眾的Cariad軟件業務四年累計虧損超600億元，但并未產生有市場競爭力的成果，這就可能造成風險。

再來看中國車企，以比亞迪為例，從2021年至2024年三季度，研發總投入超1000億元，這些投入換來了DM-i混動技術的不斷迭代、刀片電池、云輦以及天神之眼智能駕駛等眾多技術成果。

當高額研發投入可以帶來有競爭力的成果，就足以覆蓋“主動負債”的風險。

3、隱性負債——應付賬款

供應鏈管理形成的“隱性負債”，主要體現為應付賬款和應付票據等無息負債。這部分債務增加容易被認為是車企付款能力不足，造成風險。但應付賬款到底高不高，需要和營收規模配合來看。

以中國主流車企最近一個完整財年的數據來看，應付賬款占營業收入比例較低的是上汽集團和比亞迪，上汽得益于龐大的存量規模，而比亞迪則主要得益于營收的快速增長。評判應付賬款為主的無息負債是否存在風險，不能只看債務多少，更要關注收入增長能否覆蓋債務增長。

對于供應商而言，最看重的是合作量的增長，因為中國制造企業更擅長利用規模效應來降本。因此，采購方規模越大，營收越高，對外采購與合作的體量越大，對拉動經濟增長的作用越明顯。

另外，一家車企的賬期相對較短，意味著其供應商能夠更快回款，減輕供應商的資金壓力，增強供應鏈穩定性。數據顯示，2023年比亞迪的應付賬款轉換天數為128天，上汽為140天，長城汽車為163天，長安汽車為185天，東風集團股份為226天，賽力斯為313天。

4、危險負債——有息負債

評判“危險負債”的風險程度，關鍵看有息負債，因為有息負債通常意味著剛性的償債周期和更高的利息成本。

從有息負債占總負債的比例來看，海外車企的有息負債占比普遍較高，豐田和福特都超過60%，通用汽車也高達59%。

中國車企的有息負債比例普遍更低，這也意味著短期債務風險越低。

中國主要車企中，比亞迪、賽力斯、長安三家的有息負債占比低于10%，特別是比亞迪，快速擴張并沒有造成有息負債的快速增長。對比過去數年比亞迪的債務結構，從2022年開始，比亞迪有息負債占比就持續低于10%，最低時不到5%，這樣的債務結構幾乎不可能造成債務風險。

終極問題：債務是否指向確定性的未來

在汽車產業正在經歷重大轉變的環境下，單純靠數字分析判斷車企風險程度是不可靠的。判斷車企債務風險的關鍵，在于負債是否幫助車企形成了關鍵競爭力。當萬億債務流動的方向與產業變革的浪潮同頻共振，資產負債表上的債務數字就變成了通往未來的船票。