本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2024年12月末，宇樹科技旗下的UnitreeB2-W機(jī)器狗的短視頻引發(fā)全球市場(chǎng)大討論。在視頻里，該機(jī)器狗可以進(jìn)行絲滑的“霹靂舞”表演，又可以幾乎90°垂直的碎石坡滑下，沖入濕滑河流，并穩(wěn)步前進(jìn)……

緊接著，在2025年央視春晚《秧BOT》節(jié)目中，一大批穿著花棉襖的機(jī)器人在現(xiàn)場(chǎng)手持紅帕，扭起秧歌，動(dòng)作精準(zhǔn)流暢，步伐與鼓點(diǎn)契合，再度引發(fā)全民熱議。該機(jī)器人正是宇樹于2023年8月推出的Unitree H1。

就這本周末，宇樹科技官方又發(fā)布最新視頻，表示“算法升級(jí)，任意舞蹈任意學(xué)”。

那么，宇樹機(jī)器人究竟在全球機(jī)器人形業(yè)扮演著什么樣的角色？又孕育著怎樣的投資機(jī)會(huì)呢？

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不是PPT公司

在《》一文中，我們?cè)岬揭粋€(gè)觀點(diǎn)：在四大人形機(jī)器人廠商中，最有可能突圍的玩家為華為產(chǎn)業(yè)鏈、以及以宇樹為代表的人形機(jī)器人新勢(shì)力。

那么，宇樹機(jī)器人實(shí)力幾何？

宇樹由王興興于2016年創(chuàng)立，此前創(chuàng)始人在大疆工作。成立之初，員工僅4人，用時(shí)1年便研發(fā)了電機(jī)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)及主控、整機(jī)機(jī)械結(jié)構(gòu)及全新重構(gòu)的控制系統(tǒng)，且發(fā)布了全球消費(fèi)級(jí)四足機(jī)器人Laikago（也被稱為機(jī)器狗），零售價(jià)為2萬元。

2019年，Laikago改進(jìn)款A(yù)lienGo發(fā)布，為當(dāng)時(shí)全球最大尺寸、總量，且能夠?qū)崿F(xiàn)后空翻的機(jī)器人。此后幾年，UnitreeA1、UnitreeGo1、 B1、GO2、B2、B2-W等四足機(jī)器人相繼發(fā)布，面向的領(lǐng)域包括以安防巡檢、公共救援等為主要用途的工業(yè)機(jī)器人以及面向大眾的消費(fèi)級(jí)機(jī)器人。

宇樹機(jī)器人各大產(chǎn)品，來源：機(jī)構(gòu)

除四足機(jī)器人外，宇樹于2023年8月發(fā)布了人形H1，為國內(nèi)第一臺(tái)能夠跑的全尺寸通用人形機(jī)器人。

2024年5月，宇樹再度發(fā)布新品G1。它會(huì)做飯煎蛋，會(huì)徒手砸核桃，會(huì)一掌劈開瓶裝可樂瓶，且行走、跑步的步態(tài)上明顯升級(jí)，在大街、石塊地面上暢行無阻，在斜坡上還能保持平衡狀態(tài)下進(jìn)行側(cè)跑，被網(wǎng)友稱為“地表最強(qiáng)機(jī)器人”。

尤其值得注意的是，該款人形機(jī)器人售價(jià)僅9.9萬元起，相較于其他人形機(jī)器人動(dòng)輒數(shù)十萬甚至上百萬元的價(jià)格（特斯拉擎天柱預(yù)估為2萬美元+），具有很高性價(jià)比。

基于技術(shù)突破以及產(chǎn)品性能等方面的優(yōu)勢(shì)，宇樹在四足機(jī)器人領(lǐng)域占據(jù)全球絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者地位。據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)顯示，宇樹科技在2023年全球四足機(jī)器人市場(chǎng)中的銷量份額為69.75%，市場(chǎng)規(guī)模份額為40.65%。因此，宇樹在四足機(jī)器人領(lǐng)域被稱為“地面大疆”。

與之形成鮮明對(duì)比的是，成立于1992年的波士頓動(dòng)力，從四足機(jī)器人Spot，到人形機(jī)器人Atlas，每一個(gè)展示視頻總能引發(fā)全球熱議，但商業(yè)化落地困難，頻頻賣身。其技術(shù)實(shí)力以及市場(chǎng)份額被宇樹遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

在人形機(jī)器人領(lǐng)域，宇樹2023年下半年便實(shí)現(xiàn)了小批量量產(chǎn)，現(xiàn)在是全球訂單最多的人形機(jī)器人公司（王興興接受媒體采訪時(shí)透露，沒有第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

宇樹產(chǎn)品性能也是全球第一梯隊(duì)。雖然宇樹介入人形機(jī)器人時(shí)間不算早（2023年），但從立項(xiàng)到H1上市，僅僅用了半年時(shí)間，因?yàn)槿诵螜C(jī)器人用了四足機(jī)器人的底層硬件和軟件技術(shù)。

因此可見，宇樹在四足、人形機(jī)器人領(lǐng)域陸續(xù)有量產(chǎn)產(chǎn)品出來，且進(jìn)行了小批量商業(yè)化，在全球范圍來看屬于第一梯隊(duì)。加之技術(shù)實(shí)力很強(qiáng)，未來在人形機(jī)器人市場(chǎng)占據(jù)一席之地的概率較高。

02

產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

宇樹之所以能夠取得當(dāng)前市場(chǎng)地位，與自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)密不可分，包括高扭矩密度電機(jī)技術(shù)（自研電機(jī)M系列，成本僅為進(jìn)口電機(jī)的50%），動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)控制算法、模塊化關(guān)節(jié)、輕量化及材料創(chuàng)新、感知與AI交互系統(tǒng)等等。

在硬件端，宇樹采用更低成本、輕量化技術(shù)路線，與特斯拉擎天柱機(jī)器人的技術(shù)路線有較大差異，導(dǎo)致生產(chǎn)成本與未來量產(chǎn)商業(yè)化能力不一樣。

在AI軟件端，目前海內(nèi)外架構(gòu)路線均不明晰。常見AI架構(gòu)有兩種，一種是把大語言多模態(tài)模型直接給機(jī)器人用，然后再加一部分機(jī)器人底層的操作運(yùn)動(dòng)集等，讓大語言模型去調(diào)用一下，完成一些任務(wù)。另一種是人為采集大量的動(dòng)作數(shù)據(jù)去訓(xùn)練機(jī)器人。特斯拉擎天柱則采用的是后者。

王興興曾判斷，在2025年年底之前，通用機(jī)器人初代的AI模型，至少全球范圍內(nèi)會(huì)有一個(gè)實(shí)驗(yàn)室或公司能做出來，且認(rèn)為在2026年推廣到工廠或服務(wù)業(yè)場(chǎng)景進(jìn)行落地應(yīng)用，是非常有可能的。

目前，宇樹也在做AI通用模型，但發(fā)力時(shí)間較晚，未來領(lǐng)先全球第一個(gè)做出AI模型的概率較小。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，諸如華為、英偉達(dá)介入該領(lǐng)域，實(shí)力是更強(qiáng)一些的。

總體來看，宇樹在人形機(jī)器人硬件層面的技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，AI軟件不算強(qiáng)。

宇樹在硬件端除自研外，背后還有一批核供應(yīng)商、持股方等合作伙伴。

在電機(jī)與驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，主要供應(yīng)商為綠的諧波、哈默納科（日本）；在軸承/絲杠領(lǐng)域，主要供應(yīng)商為長(zhǎng)盛軸承、北特科技、貝斯特、雙林股份等；在減速器領(lǐng)域，主要供應(yīng)商為中大力德、綠地諧波；在靈巧手領(lǐng)域，主要供應(yīng)商為兆威機(jī)電、鳴志電器；在其他零部件領(lǐng)域，主要為金發(fā)科技、江蘇雷利、全志科技、東睦股份、奧比中光、禾賽科技等。

此外，宇樹科技背后第一大外部股東為美團(tuán)。此外還主要包括景興紙業(yè)（1.8%）、吉華集團(tuán)（0.022%）、金發(fā)科技（4.6%）、深信服（0.6279%）、實(shí)益達(dá)（0.011%），持股比例均很小。

宇樹已披露的業(yè)務(wù)合作方，主要還包括盛通股份、理工光科、漢威科技、科大訊飛等。

03

A股產(chǎn)業(yè)鏈

宇樹機(jī)器人背后供應(yīng)商涉及將近20家A股上市企業(yè)，那么哪些企業(yè)更有發(fā)展?jié)摿δ兀?/p>

市場(chǎng)是一臺(tái)稱重機(jī)，過去幾個(gè)月將未來可能更為獲益的企業(yè)，用投票的方式（漲幅）選擇出來了，具備一定參考性。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，去年9月24日至今年2月11日，漲幅前三的公司為長(zhǎng)盛軸承、兆威機(jī)電、雙林股份。

圖：宇樹機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈漲幅TOP15，來源：Wind）

長(zhǎng)盛軸承在中國自潤(rùn)軸承行業(yè)處于龍頭地位，產(chǎn)品定位中高端，旗下滾柱絲杠、滑動(dòng)軸承產(chǎn)品供應(yīng)給宇樹機(jī)器人。兆威機(jī)電主要為宇樹提供靈巧手產(chǎn)品。除宇樹外，兆威機(jī)電相關(guān)產(chǎn)品已切入華為產(chǎn)業(yè)鏈，未來還有望進(jìn)入特斯拉Optimus、FigureAI等主機(jī)廠產(chǎn)業(yè)鏈。

雙林股份主營(yíng)汽車零配件、塑料、五金件以及模具等。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，為宇樹提供滾珠、絲杠產(chǎn)品和相關(guān)傳動(dòng)部件，正處于客戶驗(yàn)證階段。

從合作角度看，長(zhǎng)盛軸承、兆威機(jī)電已經(jīng)是宇樹確定的核心供應(yīng)商，而雙林股份還面臨不確定性。

接下來，再對(duì)比一下三家企業(yè)的基本面情況。2019Q3-2024Q3，長(zhǎng)盛軸承、兆威機(jī)電、雙林股份營(yíng)收年復(fù)合增速為13.31%、-4.14%、0.37%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為13.94%、-2.34%、92%（2019Q3基數(shù)極低）。

再看盈利能力。截止2024年前三季度末，三家銷售毛利率分別為34.8%、31.55%、20.4%，銷售凈利率分別為20.8%、15%、11.33%。很顯然，長(zhǎng)盛軸承、兆威機(jī)電毛利率要比雙林股份更高一些，經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘要高一些。

圖：三家核心供應(yīng)商銷售凈利率走勢(shì)圖，來源：Wind）

此外，長(zhǎng)盛軸承凈利率最高，保持在20%以上高水平，費(fèi)用率控制良好（銷售費(fèi)用率僅1.96%），保持多年下滑態(tài)勢(shì)。而兆威機(jī)電費(fèi)用率則在最近5年保持震蕩上行趨勢(shì)，其中，研發(fā)費(fèi)用率提升明顯。

綜上來看，三家被資本市場(chǎng)選擇出來的核心供應(yīng)商，基本面最好的是長(zhǎng)盛軸承。兆威機(jī)電和雙林股份過去5年基本面表現(xiàn)均較差，前者盈利能力會(huì)更強(qiáng)一些。

經(jīng)過股價(jià)一輪大幅暴漲之后，三家最新PE為93倍、135倍、43倍，較去年9月24日之前均出現(xiàn)了翻數(shù)倍的飆升。當(dāng)然，這里PE參考意義不大，因?yàn)槭袌?chǎng)交易的是人形機(jī)器人業(yè)務(wù)在未來能夠帶來豐厚回報(bào)，而目前均未產(chǎn)生或產(chǎn)生微乎其微的收入。

2025年被業(yè)內(nèi)視為人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，行業(yè)景氣度頗高，有望成為今年資本市場(chǎng)主線板塊之一。以上被市場(chǎng)選擇出來的潛力股則有一定可能性呈現(xiàn)“恒者恒強(qiáng)”之勢(shì)，當(dāng)然也面臨極大的估值動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。