港股的AI逐漸出現泡沫了。

就說小米吧。

小米汽車造型絕對吸睛，而且據我所知，小米供應鏈的品控較好。要不是京牌難搖，我現在已提到車了

但問題是，小米股價真的合理嗎？

小米汽車是2023年底發布的。當時小米市值4000億。

隨后，在小米汽車銷量超預期、Q3手機業務超預期、AI和中國資產重估等輪番加持下，小米市值已經來到了1.12萬億。

很多人講增量是小米汽車。這里可以和其他新勢力做個對比。

看銷量，理想、小鵬、蔚來和賽力斯2024年分別為50萬（2025年目標65萬）、28萬（25萬輛）、22萬（44萬）、42萬（50萬左右）。

看單車均價，4者分別為30~35萬、25萬、35萬、40萬。

4家公司的市值分別為2100億、1200億、700億和2000億。

總體來說，中國汽車新勢力的市值基本能跟銷量、均價對標上。

理想和賽力斯的銷量和均價斷層式領先，并實現了盈利。市值也接近，在2000億。

小鵬和蔚來，銷量和均價靠后，且尚未盈利，市值在1000億左右。

其中，蔚來商業模式目前最讓人看不懂，導致市值最低

再來看小米。

小米汽車2024年銷量為13.5萬，2025年目標為30萬。小米汽車均價20~25萬。

和其他新勢力相比，這個體量是明顯靠后的，和小鵬和蔚來在一個級別。

如果不考慮雷軍等因素，單純對標其他新勢力，小米汽車的合理估值大概率落在新勢力市值700~2000億的下緣。

當然，考慮雷軍后，估值應該往上提。我看了3季度財報，小米汽車的毛利已經做到17%，這在新勢力屬于一流水平，絕對體現了雷軍的供應鏈整合水平。

但無論如何，雷軍也是人，不能把他神話了。大家都在一個銷量級別，就沒有太多高低之別。

更何況蔚小理和問界，哪個不是身懷絕技？哪個不是從彈林槍雨中一路廝殺出來的？從韌性、到能力再到經驗，可不一定亞于雷軍。

5年前，大部分人都等著看新勢力的笑話。可就是這些新勢力，我命由我不由天，一路戰斗到今天。在中高端和BBA、日系乃至特斯拉都足以一戰，搬走了人們心中的成見，也改變了中國汽車格局

現在很多人動輒就是小米汽車未來幾百億利潤、動輒就看的是預期，這點顯然是有問題的。搞得其他新勢力都在吃干飯似的。

綜合而言，小米汽車板塊的市值最多也就落在中國汽車新勢力的市值分布（700~2000億）中上緣。樂觀在1500億左右，最多到2000億。

再來看小米除汽車外的其他業務。

在汽車發布前，小米核心業務是手機和IoT（物聯網），以下簡稱手機等原有業務。

在小米汽車發布前的2023年，小米同比增速不到10%。而到了2024年，小米同比增速來到了驚人的30%。這也是很多投資者看好的地方。

不過，扣除掉汽車業務增量，手機等原有業務同比增速其實在20%左右。

這個速度看上去也不慢。但別忘了，這可是建立在2022~2023年低基數的基礎上。2022~2023年的大部分時候，小米其實是負增長的。

如果和2021年對比，小米手機等原有業務的增速并不高，僅為0~5%。

事實上，2021年3季度，小米手機等原有業務收入為781億，而2024年3季度為825億。3年年化增速為1.5%。

2021年3季度，小米手機等原有業務收入為856億，而2024年4季度為828億。3年時間甚至是負增長。

這么看的話，小米的實際增速遠沒市場想象的樂觀。

但這里咱不管，直接按照樂觀情景來估值。

假設小米汽車發布后，小米形成了內部協同效應；假設小米品牌未來足以對標蘋果，實現品牌溢價；假設小米給股東的回報能提高到蘋果水平。或者直接點，假設雷軍就是中國的喬布斯

這樣，咱給予小米手機等原有業務蘋果級別的估值。

過去20年，蘋果公司估值PE如下。

最高是2007年，當時美股大牛市，蘋果再次發明了手機，智能手機幾乎是純增量市場，公司營收增速穩定在30%+。

即使就這樣，市場最高也就給了蘋果公司50倍PE。

次高是2021年和現在，智能手機已是存量紅海市場，蘋果公司的營收增速也陷入停滯，年化增速不超過5%。

但因為蘋果手機溢價率高，護城河高，再疊加牛市因素，市場給蘋果手機的估值PE最高為40倍。

現在的小米手機等業務，最多也就對標當下的蘋果，估值給到40倍近乎是上限了。

哪怕你認為AI重塑了手機等智能設備，而小米就是重塑AI手機的天選之人，現在的小米就是20年前的蘋果，小米的估值最多可以給到50倍。

按照相對更高的非國際公認準則利潤，小米手機等原業務2024年的利潤在240億左右。假設2025年樂觀增長10%~20%，則2025年利潤在264~288億。

現在可以來算下小米總市值了。

在樂觀情境下，小米的市值約為264*40+1500=1.2萬億。

在非常樂觀情景下，小米的市值可以上到288*50+2000=1.6萬億。

而小米今天的市值已經來到了1.13萬億，逼近各種樂觀假設下的市值。向上空間僅有6%。

再往上漲，也不能說沒有空間，但需要非常樂觀，需要非常強力的假設。難度很大。

以點見面，不得不說，在A股AI股高企后，港股的部分AI概念股也到了比較高的位置。

也不能說股價就會跌，但是性價比大概率是下降的，股價波動的可能性在增加。

其實，今天AI開始向教育、醫療、通信等環節擴散， 也能看出市場有所變心。要開始注意做AI主題股的風險了。

最后，如有得罪米粉，還請見諒。

好的產品，和好的股價是兩回事。中間有很多層的映射。

就好像，你要是帶瓶茅臺找我喝酒，我會很高興。總有人說年輕人不喝白酒了，但這些年茅臺依然供不應求。成本100塊，出廠價1000塊，市場上能賣2000多。

但茅臺股價就是另一回事了。

今天就醬，報下格指2.18，投資機會A+。想要買基金組合。感謝各位長期以來的支持，你的點贊和分享，是我更文的最大動力。