今天標題起的有點大，但恐怕現在關心股債蹺蹺板效應的人非常多，中午發債券帖子《 》的時候，30年國債日內上了1bp左右，我們文中預估30年國債這輪可能上行到1.95%的位置，結果下午就加速上行，日終來到了1.89%的位置，也就離預測的點位差個5bps左右了。

從資金層面來看，明天可能會是個非常重要的臨界點。

一方面，中午座談會消息發出來后，下午資金進一步收緊，很多機構15點后可能都在加緊借錢，尾盤債市下跌幅度加大，所以要看央媽明天是否會通過凈投放，安撫一下。

另一方面，對銀行自營的基金投資賬戶而言，今天過后，應該所有的機構，年內收益都已經轉負了，下圖，是我們在債券賬號，做的固收+專區，在跟蹤的數據，其中，三大利率指數中，1-3、3-5的年初以來跌幅擴大到-0.41%、-0.39%，而7-10的收益，縮窄至0.12%，考慮到對銀行自營而言，最激進的情景下，基金投資的整體久期也不太可能超過5年，所以，虧損是必然的，而如果考慮到各家2%的資金成本，和可能接近5%的考核目標，更是虧大發了，那么，目前面臨的問題就是——要不要贖回止損？

所以，在股票成交量擴大到2萬億，而債券持續陰跌的情況下，股債是不是到了變盤時刻？

我說個自己的結論：

股債沒到所謂的變盤時刻，但到了破除部分信仰的時刻。

債市沒有到變盤時刻，或者說，沒有到反轉的理由，我找了三個。

第一，對央媽來說，降低企業和居民融資成本的目標不變。今天的民營企業座談會上，領導提到的是“繼續下大氣力解決民營企業融資難融資貴問題”，所以，利率沒有趨勢反轉的政策背景。

第二，地產的風險尚未解決。昨天，在《》里我們提到過，對三大風險——地方債、地產、中小金融機構，央媽的定調是地方債風險化解“取得重要的階段性成效”，而后兩者，顯然還沒有，同時，地方債風險化解的階段性成效的基礎，也是低利率的發債環境，這是其二。

第三，資金的配置需求依然踴躍。我們可以看到，在股市的結構性行情下，紅利被科技股壓得喘不過氣來，而在資金收緊的情況下，短債到長債的調整，開始傳遞，但另一塊資產，公募reits，今日上漲0.63%，幾乎刷新收盤價的歷史新高，證明在配置盤（險資）完全主導的板塊，資產表現依然平穩。同時，今天的新聞，中國人壽公告，出資35億成立合伙企業，投資公募Reits。所以，假使長債調整到位，配置盤預計依然是活躍的。

以上，是沒到所謂的變盤時刻的論據，當然，并不是說債券不會繼續調整，春節后，我們給大家的跟投觀點，事實上一直是降倉觀望、股債均衡，此時左側介入，也猶如刀口舔血。

另外，要強調的是，股債雖未到變盤的時刻，但是，已經到了破除部分信仰的時刻了，一共也是三個。

第一，破除“寬松是必然的”這一信仰。

這一信仰的背后，其實發生于24年的一季度后，彼時，央媽的貨幣政策，由多元目標，明顯轉向了單一目標——貨幣寬松，這導致資金利率持續低位徘徊，尤其是出現了季末、年末等時點，資金利率竟然比平時還低的情形。

于是，一個很罕見的情況發生了——投資中債，開始不需要考慮匯率因素，因為一旦考慮匯率，畏首畏尾，反而賺不到錢。但所有人都忘了，領導給金融業的定調里，六個強大中，首當其沖的一直是強大的貨幣，所以政策主線是會糾偏的。

25年初開始，這一局面顯然發生了變化——12月以來，發生了兩個新情況：一是居民購匯速度創歷史新高（也就是拿人民幣換美元的），二是12月單月銀行的代客結售匯在時隔4個月后，再次轉負，要知道，歲末年初，本來應該是企業結匯的高峰期才對，因而，在外圍政府更替前后，在不確定性提高的背景下，央媽明顯加強了匯率管理，嚴厲打擊貶值的一致預期，昨天我們的報告解讀也講了。

同時，還發生了兩個相關的新聞，一是QDII專戶備案疑似暫停，二是多家銀行下調美元存款利率，甚至有砍半的。

當下，如果看不到匯率管理階段性目標的變化，恐怕是做不好債券的，因為，顯而易見的是，央媽的貨幣政策目標，從階段性的單一目標，又轉換成了多目標，且匯率優先級明顯放在了前面。

第二，破除“債券每調買機”這一信仰。

不多展開，但是如果現在有博主告訴你每調買機（每次調整都是買入的機會的話），你可以取關了，具體原因，請看上面一條——每調買機的邏輯，一定程度上在于，調整的幅度是有限的、調整的區間是短促的，這都對應著資金面的寬松，而如果這一背景不在的話，你會發現，階段性的，你可能越買越多，越多越虧，隨后實在忍不住止損后，虧一把大的。

所以，現階段，更好的思路，并非“每調買機”，而是“股債均衡”，配置10-20%的權益倉位，在今年的持有體驗，可能會比每調買機，好得多，且對大部分人而言，可執行性會更好。

第三，破除“股票熊市思維”這一信仰。

這是最核心的一條。

所謂的熊市思維，就是有人告訴你，“利多過后，按A股的尿性必定是高開低走”，“A股有二十條祖訓，包括......”。

當然，這些空頭，節后都過得比較慘。

而所有這些論調，本質上都是熊市思維，不相信A股的估值會有系統性的修復。

而打破熊市思維，就是可以按照股市的基本規律做投資了——估值是有底部的，估值也是有中樞的，所以，貴了、漲瘋了就賣，跌到便宜了就買。這樣就大概率會有不錯的結果。

以上是個人的一些淺薄看法，供大家參考。

哦，對了，熊市的吉祥物——醫藥，年初以來，在30多個申萬一級行業中，已經排到第11了，連跌4年后，年線首次回正，當然，這同樣受益于Deepseek帶來的AI醫療概念。

多聊幾句市場的熱點哈，小馬哥短暫登頂中國首富、可能是近年來最好賣的一個基金產品，以及跟投的建議——今天表韭量化發車了。

1、A股，座談會行情，小馬哥短暫地登頂首富寶座。

今天A股全天的熱點，都是座談會，熱點包括但不限于：

看后腦勺猜人名、云上馬果然回來了、怎么有人坐沒坐樣、90后王興興坐在C位、誰沒來？

不過從A股的交易來看，主線主要是騰訊系、以及午后的機器人板塊。

騰訊周末宣布接入Deepseek，這事兒有一正一負兩方面影響。

一是微信搜索功能會更強大，微信接入Deepseek，核心在于，Deepseek可以開始使用“公眾號的文章”，這一可能是簡體中文世界最優質的語料，優化自己的推理，用如虎添翼來形容，再合適不過。

二是對百度的沉重打擊，即使周末有百度和蘋果繼續合作AI的消息，百度的股價也是開盤就崩，核心其實還是微信搜索功能，會嚴重影響百度的流量入口，“有問題百度一下”的邏輯，會徹底發生改變，未來國內常用的搜索引擎，逐步會變成微信搜索、小紅書搜索、和Deepseek等各種AI應用。

今天騰訊的股價雖然高開低走，但還是帶動了概念股的上漲，小馬哥也一度超越農夫的鐘總，當了個把小時的中國首富。

但是，騰訊股價的反彈，更重要的正面效應在于，騰訊去年累計回購了1120億港元，平均回購價是360港元左右，而目前騰訊的股價接近500港元，也就說，光是回購本身，騰訊就賺了40%左右，因此，形成了“公司積極回購——股價穩住——股價上漲——回購獲利——中小股東受益于股價的反彈和公司回購的獲利——股民信心繼續增強”的正向循環，這是非常好的案例。

回頭再看央媽的四季度報告，提到的對美股回購政策的研究，不難看出，回購增持再貸款政策，確實是值得持續推廣的好政策。

2、基金，近年來可能“最好賣”的基金產品出現了。

今天，13只科創綜指ETF同步發行，每只限額20億，據說，今天已經有部分產品，單日售罄了。

這批產品，顯然趕上了好時候，一方面，股市反彈刺激了大家整體的信心，另一方面，節后的Deepseek行情、和今天的座談會，都是圍繞科技和新質生產力主題，顯然不管是渠道、還是客戶，對科創板的接受度，都會相對以往更高。

至于產品本身，我覺得沒啥好特別講的，下圖，上周看到的朋友圈海報，邏輯就是現在科創板，個人的進入門檻還是50萬，所以科創板相關的ETF投資，還是絕大多數個人投資者、甚至機構投資者的主要選擇，目前科創板已經有了科創50、科創100、科創200三個指數，對應不同的選基范圍，而科創綜指，相當于剔除ST等股票后，囊括科創板幾乎所有的票，會更加分散和均衡。

對于基金公司而言，這又是兵家必爭之地，邏輯也很簡單，散戶買科創，就幾乎只能買基金，而如果不想押注風格，那么科創綜指就是一個“無腦投”的選擇，所以只要科創板有行情，就會有自然的流量流入。

3、跟投建議。

表韭純純的債，繼續Hold住，不動，春節后，組合除了減倉，主理人沒有任何發車動作；

表韭全球，今晚美股休市，后續再說。

表韭量化，今天主理人有發車，我一方面進行了跟投，另一方面，還把5%左右的債基倉位，轉換到了表韭量化，繼續做好股債的再平衡，理由，在持有人群里有和小伙伴分享。

就聊這么多。

求贊、在看。

截止上周五，根據平臺的信息，表韭組合的持有人，保持良好的盈利比例，一起跟投的小伙伴，可以掃下方的二維碼，加入雪球的微信群。