本文系深潛atom第889篇原創作品

伴隨著大模型的火熱，醫療AI賽道似乎也重新煥發生機。資本市場訊飛醫療登陸港交所，對于醫療AI行業助益巨大，也帶動了眾多新勢力完成新一輪融資。特別是在DeepSeek的加持下，醫療AI企業面臨的市場環境似乎已經重新回暖。

2025年2月，美年大健康連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過20%；第三方醫學檢測機構因為涉及醫療AI業務，并且接入了DeepSeek-R1模型，截至2月17日一個月內股價上漲明顯，累計漲幅達到22.38%，近20日漲幅為26.89%。

2025年2月14日，金域醫學公報表示，2024年前三季度利潤分配方案為A股每股現金紅利0.88元，共計派發現金紅利4.07億元，將于2月21日發放現金紅利。分紅是金域醫學的常態，在2021年至2024年期間累計分紅金額為18.36億元。

在此之前，金域醫學公布了業績預期，預計2024年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.5億元到-4.5億元，自2017年上市以來，首次出現年度虧損。在虧損的時候，依然選擇大規模分紅，是否值得肯定呢？

華為布局病理，金域醫學再遇風口？

國內首屈一指的第三方醫學檢測機構，金域醫學提供在檢的項目已經超過3000項。其中，體外診斷是重要的業務之一，在疫情期間金域醫學憑借核酸檢測業務，2022年營收較2019年增加2倍。

不過，伴隨著疫情過去，金域醫學的體外診斷業務及整體業務大規模下滑已經無須置疑。2022年11月底，金域醫學與華南理工大學合作建設的智能醫療大數據聯合實驗室掛牌，踏出了跨學科交叉的一大步，開始人工智能+基因檢測兩條腿走路。此外，金域醫學搭建了醫檢專業知識庫、上線行業大模型應用“小域醫”以及病原學數據管理平臺Kingnet等，這些舉措為病理AI服務的未來發展奠定了基礎。

因為病理科醫生數量有限，導致這一賽道缺口巨大。2018年我國病理科醫生（包括執業醫師和助理執業醫師）人數僅為1.8萬人，存在6.6萬人缺口，正因如此病理切片的診斷需要大量時間，最短的需要半小時左右，最長可能要超過10個工作日。

早在2017年，金域醫學成立了病理醫生集團，累計擁有超過600名國內外病理醫生。特別是，金域醫學與騰訊AILab和舜宇光學科技共同研發的智能顯微鏡已獲得NMPA注冊證，成為國內首個獲準臨床應用的智能顯微鏡產品，讓金域醫學的病理AI診斷能力大幅度提升。

雖然報告中未明確提及病理AI服務的具體人數，但公司在病理診斷領域的服務能力顯著提升，尤其在宮頸癌智慧篩查工作站等項目中，通過AI技術提升了4倍的檢測效率。憑借自身的業務布局和醫療AI的行業利好，金域醫學股價大幅上升。

2025年2月18日在上海召開的2025醫療人工智能與精準診療發展論壇上，華為將發布基于華為DCSAI解決方案的瑞金病理大模型。雖然病理AI僅是華為眾多布局的一環，但作為科技方向標，華為的舉動對于病理AI領域的技術創新和產業升級影響巨大，特別是對于金域醫學這樣的第三方檢測機構。

自研人工智能，從來不是金域醫學當前的最優解

作為一家第三方診斷機構，金域醫學憑借自身的疾病診斷能力，承接了眾多醫療機構的診斷服務。在醫療AI商業化監管尚不完善之時，金域醫學有望憑借AI服務彌補核酸檢測業務的下滑。2023年金域醫學營收85.40億元，雖然較2022年下滑69.0億元，但相較疫情前的2019年依然增加了32.71億元。

影像AI未來預期所有人都不質疑，但商業化依然存在巨大挑戰。在整個醫療市場接受AI之前，很難做到營收的持續提升，2024年前三季度，金域醫學總營收56.19億元，比2023年同期減少5.60億元；凈利潤9384萬元，比2023年同期減少近5個億。

特別是2024年11月，國家醫保局首次明確AI輔助診斷收費政策，在已經收取相應診斷項目的檢查費用后，醫院不應再針對人工智能輔助診斷單獨向患者收費。也就是說，人工收費和AI收費只能二選一，對于金域醫學來說，病理AI很難貢獻營收增量。

在深潛atom看來，醫療AI或許從來不是金域醫學當前的最優解。對于金域醫學來說，無論是通過宮頸癌智慧篩查工作站實現生產效率4倍提升，又或者是通過一站式客戶服務平臺“金域云檢”優化服務流程，AI僅僅是數智化轉型中，提升效率的工具。

金域醫學為了推動醫療AI接受度，采取了一系列舉措。比如，通過舉辦“域見杯”醫檢人工智能大賽、共建開放創新平臺等方式，推動行業技術共享與生態協作，這種以一己之力推動行業需求發展的困難性不言而喻。

此外，2024年，金域醫學發布了第三方醫檢行業首個醫檢大模型域見醫言大模型，正式進入醫療大模型賽道。雖然該模型基于金域醫學30年的醫檢專業數據和知識積累，并支持多模態（圖像、語音、文本）和多組學（基因、蛋白、病理）信息整合。

2024年8月，基于“域見醫言”大模型金域醫學推出了智能體應用“小域醫”，可以為醫生提供精準的醫檢項目建議、提供基于檢測結果的診療建議，幫助醫生和患者更精準地解讀檢測報告。據悉，“小域醫”已覆蓋超過52萬醫生用戶，月度使用量接近10萬次。

2025年2月10日，金域醫學正式接入DeepSeek-R1模型，對“域見醫言”大模型和“小域醫”智能體進行了全面升級。接入DeepSeek-R1模型后，金域醫學大模型的成本和性能有所提升，但相比較病理AI來說，醫療大模型的商業化進程更慢。

2025年1月25日，金域醫學發布2024年業績預告，預計歸母凈利潤虧損。在財務壓力下，面臨營收挑戰的同時，大規模投入AI研發可能存在成本風險。特別是，單純依賴AI解決病理AI這樣復雜醫學問題，可能面臨數據質量、倫理合規等挑戰，短期內難以成為最優路徑。

金域醫學的“醫檢4.0”愿景，涵蓋全流程數智化、數據資產化、服務創新等多個維度，AI僅是其中一環，純AI研發重要性遠遠落后于數智化轉型。天眼查數據顯示，金域醫學的發明專利數144項，其中有效專利數僅為41項，其中關于體外診斷的專利占據了很大一部分。與其花費大精力、資源和資金進行自研，不如發揮自身渠道優勢，與其他自研企業展開合作。

2022年和2023年，金域醫學研發費用為6.326億元和4.671億元。2024年前三季度，研發費用進一步下滑至3.024億元，相比較2023年同期減少0.631億元。雖然AI口號依然響亮，但費用已經出現大規模下滑，或許金域醫學已經明白了自研醫療AI重要性似乎沒有想象中那么重要。

業績下滑和持續分紅

2019年末，新冠肺炎疫情暴發，核酸檢測成為了新冠肺炎疫情篩查的最有效的常規手段。作為第三方醫學實驗室，金域醫學成功拿到了核酸檢測的入場券。2019年營收還在52.69億元的金域醫學，在短短三年間營收攀升到了154.8億元，幾乎翻了2倍。

隨著疫情的退卻，我們想到了金域醫學營收和利潤大幅度下滑，但是沒有想到的是，金域醫學會一蹶不振，甚至出現虧損。從2024年1月開始，金域醫學就交出了2642萬元虧損的業績，雖然中報和三季報利潤回正，但全年的虧損并未扭轉，虧損額甚至進一步來到3.5億元到4.5億元。

2024年前三季度，金域醫學總營收56.19億元，比2023年同期減少6.91億元，同比減少近11%。如果2023年業績下滑還能理解，但進入2024年，營收下滑則更值得關注。

2024年1月，金域醫學銷售費用2.216億元和23年同期的2.335億元基本相當，管理費用1.612億元甚至交23年同期1.385億元有所增加，研發費用9212萬元與23年同期1.316億元下滑最為明顯，但總體來看24年一季度4.849億元的三費和23年同期的5.036億元相差不大。

在2024年第一季度虧損后，金域醫學似乎開始了全面控費。24年前三季度，銷售費用6.78億元，同比減少5984.8萬元；管理費用4.83億元，同比減少3257萬元；研發費用3.02億元，同比減少6309.9萬元，三費累計減少約1.55億元，才重新扭虧為盈。

值得關注的是，2024年前三季度，金域醫學支付給職工及為職工支付的現金14.1億元，比2023年同期減少21.5%，近3000名員工的裁撤效果明顯。在危難之際，裁員能夠解決短期問題，但對長遠發展的影響更值得關注。

與此同時，金域醫學的應收賬款長期在50億元之上，2024年前三季度應收賬款51.16億元，占總資產的46.6%，占營業收入的比例高達91.1%；2023年應收賬款為53.35億元，占總資產的45.33%，回款天數有進一步增長的趨勢的同時，計提壞賬準備4.89億元，壞賬準備余額8.86億元。

截至2024年9月30日，金域醫學期末現金及現金等價物余額19.35億元，較2023年末的24.49億元，下滑5.15億元。面對資金流的下滑，并未能阻止金域醫學的分紅沖動。金域醫學將以每股現金紅利0.88元，共計派發現金紅利4.07億元。此外，2024年前三季度，金域醫學還通過集中競價交易方式回購股份并注銷，金額為2.10億元。因此，2024年前三季度的分紅金額與回購金額合計為6.18億元。

截至2024年9月30日，梁耀銘持股74,191,907股、香港中央結算有限公司持股47,392,211股、國創開元股權投資基金持股30,880,905、廣州市鑫鏝域投資管理合伙企業持股28,590,102股、廣州市圣域鈁投資管理企業持股21,000,000，若按照0.88億元計算將各自分紅6528.89萬元、4170.51萬元、2717.51萬元、2515.93萬元、1848萬元。

2021年到2023年，金域醫學分紅金額分別為5.96億元、8.32億元和4.08億元；梁耀銘同期年薪分別為566.99萬元、701.73萬元和450.35萬元。

新冠檢測業務的后遺癥、行業特性、客戶結構復雜、市場競爭以及公司政策等因素共同作用的結果下，金域醫學面臨著前所未有的挑戰，金域醫學該如何扭轉頹勢呢？