來源 | 財經九號&九號觀察作者 | 胖虎

2月7日晚間，投資者沒等來老白干酒的業績快報，上市公司反倒掛出了一份高管減持公告，公告顯示老白干酒三名高管擬減持累計20.25萬股，每人減持不超過6.75萬股。

這眼看著馬上就要發布年度業績了，高管們反倒是先“搶跑”了，這讓投資者都懵了，莫不是2024年的業績不好看？

在資本市場上，高管的動向一度是投資者的風向標。

畢竟在2024年初許下了57.8億的營收目標，眼下來看完成的難度很大。

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股價已連跌三年多

薪資水平低于同行高管減持來補貼

作者查詢發現，此次公告減持的三位高管張煜行、李玉雷、鄭寶洪分別擔任老白干酒的副董事長、副總經理，其持有的股權系2022年股權激勵計劃所得，授予價格為10.34元每股。

不考慮分紅等因素，按照最近收盤價18.67元每股計算，浮盈能達到80%。

老白干酒的減持公告稱，上述高管減持原因是為個人資金需求，作者發現張煜行、李玉雷、鄭寶洪在2023年的年度薪酬僅為51萬、48萬、48萬，相對于頭部酒企的高管薪資水平，確實是有點低了，在20家上市酒企中僅好于皇臺酒業和伊力特，但老白干酒的體量和他們相比可要大太多了。就這么個薪酬水平，也難怪高管們要趕在年報前靠減持股票來補貼。

只不過高管們減持的時機卻并不好。據東方財富網的數據顯示，2025年至今，老白干酒股價累計跌了11%。

而在過去的三年里，老白干的股價同樣呈現下跌的態勢。2022年全年跌了0.9%、2023年跌了17.2%，2024年續跌5%。

三年多的連續下滑，也難怪持股的高管們也沉不住氣了。

畢竟股權激勵的授予價格與二級市場的股價還是有較大的價差，利潤空間還可以，早點落袋為安比較好。

更何況這工資水平與老白干酒的行業地位也差得有點遠啊。

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營收增速放緩存貨高位

年度業績目標幾乎完不成

高管們趕在年度業績前減持，我們暫且不論高管們是否能預感到2024年全年的業績水平會是怎樣，但僅從目前公開的財務信息看，老白干酒的業績表現并不樂觀，其在2024年初預設的57億營收目標大概率完不成。

首先是營收增速不斷下滑。營收角度，2021年至2024年前三季度，營業收入分別為40.27億、46.53億、52.57億、40.88億，增速分別為11.93%、15.54%、12.98%、6.29%，去年的營收增速下滑明顯。

根據老白干酒在2023年年報中披露的經營計劃，2024年營收計劃實現57.8億元，按照去年前三季度的完成情況，還差約17億元，要想在2024年第四季度達成，恐怕很有難度，傳統上四季度都是業績淡季。單季度看過往歷史上老白干酒第四季度最好的營收是2023年的14.12億元，差距不小，因此作者認為老白干酒大概率完不成年度業績目標。

老白干酒的盈利能力也出現了下滑，2021年至2024年前9月，老白干酒的銷售毛利率分別為67.32%、68.36%、67.15%、66.21%，為近四年來最低的毛利率水平。

所以2024年要實現毛利潤10.01億元（57.8億元營收目標減去47.7億營業總成本目標）的目標很有挑戰，畢竟在2024年前9月的毛利潤也才7.37億元，低于時序進度。

雖然2024年前三季度的歸母凈利潤較2023年同期增加了三成，從數據上看，主要是減少銷售費用、增加了投資收益和其他收益獲得的利潤增長，與主業關聯度并不大。

更令投資者擔心的是，老白干酒的存貨貨值不斷攀升，至去年6月底創下新高35.32億元，存貨周轉天數高達734天，遠高于同行業平均水平。到去年9月底時，存貨貨值仍然保持高位，達34.37億元，周轉天數同樣維持高位。

在存貨推高的同時，經銷商的拿貨積極性也并不高，合同負債在9月底僅有17.5億元，同比減少了13.6%，且去年三個季度的合同負債呈現遞減態勢，明顯市場信心不足。

此外，老白干酒的現金流情況也并不樂觀，在手的貨幣資金同比減少17.9%，僅有14.67億元，較年初的16.22億元減少了近1.6億元；而且去年前三季度的經營性現金流也減少了22.5%。

這樣的財務數據表現，很難說老白干酒2024年的業績表現會好，投資者們的擔心也并非沒有道理。

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