本文系深潛atom第890篇原創(chuàng)作品

或許是企業(yè)為了更好的傳播，又或者是媒體對AI企業(yè)的偏愛。從最初的“AI四小龍”，再到“杭州六小龍”，AI企業(yè)總是被打包提及，這種傳播讓眾多新勢力快速脫穎而出。2025年初，伴隨著“杭州六小龍”概念的流行，群核科技這一成員，也逐漸走入大眾視野。

2025年2月14日，群核科技向港交所遞交了正式招股書，由摩根大通、建銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。在DeepSeek和“杭州六小龍”概念的熱情之下，群核科技受到的關(guān)注度，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過4年前沖擊美股的熱度。

受限于市場定位和工具屬性，雖然商業(yè)化進(jìn)行了十多年，但群核科技的營收規(guī)模依然停留在9位數(shù)，且商業(yè)模式較為單一。這也導(dǎo)致群核科技負(fù)債率長期居高不下，截至2024年9月30日，群核科技負(fù)債率754.4%，現(xiàn)金及等價物也下滑到了2億元，急需上市補(bǔ)充資金。

美股轉(zhuǎn)港股，“杭州六小龍”的進(jìn)擊

招股書顯示，早在2021年群核科技就已經(jīng)完成了股改，并且完成了在開曼群島的注冊。杭州群核信息技術(shù)有限公司成立于2011年，產(chǎn)品服務(wù)提供方，由群核科技間接全資控股。

黃曉煌、陳航、朱皓是群核科技三位創(chuàng)始人，三人是美國伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校的校友，并在英偉達(dá)、微軟、亞馬遜等全球知名企業(yè)積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。名校和大廠的經(jīng)驗(yàn)，讓三位年輕人快速達(dá)成創(chuàng)業(yè)意向。

在創(chuàng)業(yè)初期，群核科技“用GPU做云端圖形圖像快速渲染”方向，并以裝修行業(yè)為切入點(diǎn)。招股書顯示，群核科技主要產(chǎn)品主要有空間設(shè)計(jì)軟件酷家樂、海外版產(chǎn)品Coohom，以及面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的群核空間智能平臺SpatialVerse。

2013年推出的酷家樂，憑借其10秒快速渲染的能力，迅速贏得市場認(rèn)可，成為家裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域的頭部工具，也奠定了群核科技在空間設(shè)計(jì)軟件領(lǐng)域的基礎(chǔ)。

2018年，群核科技發(fā)布了InteriorNet數(shù)據(jù)集，成為全球最大的室內(nèi)場景認(rèn)知深度學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)集。這一創(chuàng)新成果解決了業(yè)界的合成數(shù)據(jù)采集難題，標(biāo)志著群核科技在空間智能領(lǐng)域的技術(shù)突破。此后，群核科技逐步拓展國際市場，推出海外版產(chǎn)品Coohom。

2023年，生成式AI技術(shù)逐漸成熟，群核科技順勢推出群核空間智能平臺（SpatialVerse），可以廣泛應(yīng)用于AIGC、具身人工智能、AR/VR等領(lǐng)域。能夠從早期AI實(shí)現(xiàn)到生成式AI的轉(zhuǎn)型，酷家樂和Coohom起到了重要的作用。

三款核心產(chǎn)品，讓群核科技在空間軟件市場快速脫穎而出。弗若斯特沙利文的報告數(shù)據(jù)，群核科技是“全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺”，在國內(nèi)市場占據(jù)22.2%的份額，位居第一位。

群核科技能夠成為行業(yè)第一，自身努力自不可少，但同樣離不開資本的助力。天眼查顯示群核科技自成立以來至IPO遞表之前，已累計(jì)完成8輪股權(quán)融資，吸引了投資方包括IDG資本、紀(jì)源資本、順為資本、云啟資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、線性資本、高瓴創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)入局。招股書顯示，群核科技累計(jì)完成了2.96億美元的融資。其中，E輪和E+輪合計(jì)獲得約1.82億美元融資額。

值得關(guān)注的是，早在2021年6月25日，群核科技向美國證券交易委員會提交一份F-1表格注冊報表，擬在美國進(jìn)行的首次公開發(fā)售。不過，因?yàn)楦鞣N原因，群核科于2023年2月13日放棄F-1表格，放棄了在美上市，最終選擇了國內(nèi)資本市場。

市場規(guī)模限制，群核科技的商業(yè)天花板有限

2024年前三季度，群核科技總營收5.53億元，較2023年同期增長13.77%；虧損4.22億元，同比收窄13.7%。虧損的收窄，主要是因?yàn)榻?jīng)營虧損的減少，2024年前三季度，群核科技經(jīng)營虧損1.28億元，同比收窄44.4%。

作為一個工具型產(chǎn)品，群核科技并未嚴(yán)重依賴任何單一客戶。于2022年、2023年及截至2024年9月30日，群核科技貢獻(xiàn)了10.9%、8.0%及9.4%的營收，其中最大客戶分別貢獻(xiàn)了5.2%、2.2%及2.6%。

因?yàn)檐浖傩缘脑颍瑢?dǎo)致群核科技的商業(yè)模式主要依賴訂閱模式。招股書顯示，2022年到2024年9月30日，訂閱服務(wù)分別帶來了90.6%、97.5%和98.3%的營收，其中企業(yè)客戶占據(jù)了主要份額；同期，群核科技的企業(yè)客戶數(shù)量分別為3.3萬、4.1萬和4.6萬，貢獻(xiàn)訂閱總收入的90.1%、87.0%及85.4%的營收。

2019年中國空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)市場規(guī)模16億元，到2023年的已經(jīng)增長至30億元，復(fù)合年增長率為16.6%。預(yù)計(jì)到2028年，中國空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)將進(jìn)一步增加至人民幣68億元，復(fù)合年增長率為17.7%，中國空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)正在快速增長。受限于市場規(guī)模，已經(jīng)放棄專業(yè)服務(wù)而專注于訂閱服務(wù)的群核科技，營收規(guī)模也很難做到很大。

此外，工具類產(chǎn)品通常具有較高的替代性，用戶更換成本低，市場上同質(zhì)化產(chǎn)品眾多。當(dāng)前的市占率，難以確保群核科技可以長期取得領(lǐng)先。

作為空間設(shè)計(jì)軟件，群核科技的產(chǎn)品使用場景較為單一，用戶需求明確且集中，難以像社交或內(nèi)容平臺那樣通過多樣化功能或服務(wù)拓展用戶需求。這也導(dǎo)致其變現(xiàn)能力主要停留在訂閱付費(fèi)，哪怕常見的增值服務(wù)和廣告變現(xiàn)也鮮有涉及。

截至2024年9月底，群核科技服務(wù)了超413872位個人客戶、45548位企業(yè)客戶，用戶體量依然較小。為了突破商業(yè)化瓶頸，工具類產(chǎn)品通常需要向平臺化轉(zhuǎn)型，但這一過程面臨諸多挑戰(zhàn)。哪怕是美圖秀秀這樣數(shù)億用戶的產(chǎn)品，在平臺化的嘗試過程都難以成功。群核科技未來商業(yè)化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，或?qū)⒏永щy。

縱使負(fù)債率高達(dá)754.4%，亦不放棄高薪

截至2024年9月30日，群核科技資產(chǎn)總額5.64億元，較期初減少2.02億元，減少26.3%；負(fù)債總額42.55億元，較期初增加1.61億元，增加3.9%；資產(chǎn)負(fù)債率754.4%，較期初增加219.9個百分點(diǎn)。

截至2024年9月30日，群核科技經(jīng)營現(xiàn)金流1.65億元，較期初減少1.02億元，同比減少163.5；投資現(xiàn)金流1368.2萬元，較期初增長1.48億元；現(xiàn)金及等價物2.00億元，較期初減少45.2%。投資活動的改善，并未改善群核科技的整體現(xiàn)金情況。

截至2024年9月30日，群核科技一年內(nèi)流動負(fù)債36.75億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)1.21億元，租賃負(fù)債1399.9萬元，贖回負(fù)債35.40億元。2億元的現(xiàn)金及等價物，在巨大負(fù)債面前似乎有些捉襟見肘。

盡管資金壓力巨大，但作為一家科技公司，群核科技認(rèn)為人才是重中之重。2024年前三季度，群核科技的薪資成本在4億元之上，幾乎占據(jù)了總營收的四分之三。

截至2022年及2023年12月31日止年度以及截至2024年9月30日，群核科技向董事支付及授出的薪酬分別980萬元、940萬元及650萬元。

群核科技向研發(fā)人員發(fā)放的薪資分別為4.07億元、3.65億元和2.50億元，占總營收的67.8%、55.0%和45.3%；截至2024年9月30日，群核科技研發(fā)人員615人，人均成本38.7萬元以上；2024年前9個月，行政人員132人，總工資5507.9萬元，人均成本41.7萬元以上；銷售及營銷人員492人，總工資1.90億元，人均成本38.6萬元以上；營運(yùn)人員149人，總薪資2187.7萬元，人均成本14.6萬元以上。

在DeepSeek重燃AI行業(yè)熱情后，群核科技開展了新一輪招聘計(jì)劃。2月18日群核科技推出“星核人才計(jì)劃”，將招募30位全球高精尖校園人才，入選“星核人才計(jì)劃”的校招生，群核科技提供最高百萬級的薪酬待遇，實(shí)習(xí)月薪最高達(dá)1.2萬元。

毫無疑問，上市融資是解決群核科技短期資金和債務(wù)壓力最好的方式。群核科技表示，上市募集資金將用于實(shí)施國際擴(kuò)張策略；提升產(chǎn)品并將其應(yīng)用擴(kuò)展至新的垂直領(lǐng)域及業(yè)務(wù)場景；擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)及提升品牌知名度；投資核心技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施等用途。

群核科技的未來規(guī)劃是美好的，一方面在世界范圍內(nèi)深耕空間軟件，另一方面向其他領(lǐng)域拓展，增加營收范圍。但問題也是客觀存在的，14年來的深耕，花費(fèi)了數(shù)億美元才有了如今的市場地位。未來要實(shí)現(xiàn)這一美好規(guī)劃，又將花費(fèi)多少時間和資源呢？