今天股市很平淡，農(nóng)業(yè)、養(yǎng)殖、白酒等上漲，既有成交額達(dá)到2萬億后的填平低洼，也有預(yù)炒兩會的原因。

這倆邏輯我都無法理解：對前者股市是強(qiáng)者恒強(qiáng)，靠流動(dòng)性填起來的地方，流動(dòng)性抽走后跌得最快，這就是為什么補(bǔ)漲通常都是坑。對后者，開兩會的時(shí)候就是預(yù)期兌現(xiàn)。

債市今天更精彩。

被譽(yù)為中國版納斯達(dá)克的30年期國債，最近有A股化的趨勢（不好意思，說順嘴了，一時(shí)半會沒改過來）：

對應(yīng)的30年期國債收益率，從1.8%回升到了1.95%附近，15BP的漲幅不算小，對比一下過去的幾輪：

22年四季度，疫情放開，30Y國債回升22BP；

23年四季度，一線城市地產(chǎn)放開，時(shí)隔多年首次發(fā)行特別國債，30Y國債回升12BP；

24年9月底，政策齊發(fā)扭轉(zhuǎn)整個(gè)金融市場情緒，30Y國債回升30BP；

長期國債的收益率，絕大部分由基本面預(yù)期決定，上述三次案例都是基本面預(yù)期發(fā)生重大變化的時(shí)候，但23年四季度回升不多，主要是因?yàn)榻鹑谑袌鲎邉莶粔驊K。22年10月份市場甚至懷疑制度，24年則是日本化。

每天寫公眾號是有好處的，這些都能夠翻看到。

這次單純從基本面預(yù)期的角度，對經(jīng)濟(jì)肯定沒有去年那么悲觀了，但主要集中在泛科技領(lǐng)域，舊經(jīng)濟(jì)的部分，不管是股票，還是商品，都在24年924附近。

熱炒的泛科技對經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，可以做個(gè)直觀參考：從信貸的角度看，制造業(yè)占每年新增信貸的10%左右，從就業(yè)的角度看，制造業(yè)占據(jù)就業(yè)人口的比例在10%~15%之間。

既然30Y定義的是整體的經(jīng)濟(jì)周期，短期內(nèi)泛科技的信心改善，不足以產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期的效果。

至于中國的名義利率目前高不高，之前文章也做過測算，直接用可信度最高的企業(yè)所得稅的年化增速來衡量，是顯著偏高的。在企業(yè)和居民信貸沒有看到大幅改善之前，都維持中國當(dāng)前的名義利率過高的觀點(diǎn)。

短期的資金面更能解釋債市的下跌。

市場化的利率DR007，相較政策利率7天逆回購利率的溢價(jià)，達(dá)到了非常夸張的程度：

要解釋市場利率為什么這么高，可以有多個(gè)，但最重要的還是央行錢放得少。

從1月10日央行公告暫時(shí)停止購買國債開始，市場利率就開始飆升，而市場最普遍的解釋是受到了匯率的掣肘。

看外匯掉期曲線，以及央行的逆周期調(diào)節(jié)力度，在1月10日附近的確是最大的，跟24年二季度的壓力差不多，那是美聯(lián)儲降息前最黑暗的時(shí)候。至于為什么當(dāng)前匯率壓力這么大，我猜測可能跟年初的結(jié)售匯波動(dòng)有關(guān)。

一個(gè)多月過去，隨著俄烏和談、日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)超預(yù)期，歐元和日元把美元給拉下來，人民幣匯率也因?yàn)橹袊萍脊傻闹毓蓝恿它c(diǎn)油，當(dāng)前匯率壓力已經(jīng)大幅緩解。

今天央行的公開市場操作，也給了一周多以來的大額凈投放。

債市的底部，已經(jīng)在磨了。

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