有人看海，有人被愛，有人買債套牢很快。

我們去看去年的固定收益年度展望：

幾乎所有的買方和賣方展望里，一致性預期都是“年末已經搶跑明年適度寬松的政策空間，對于全年的基本面全面復蘇仍較為保守，債市震蕩加大，利率中樞仍將進一步下行。”

所有人都選擇了走今年的路，讓明年無路可走。但一致性預期總是用來打破，即便是債券也不例外。

開年，股債三連漲，中國人自己的債斯達克TL（30年期國債期貨），在2月7日創下歷史新高，和歷史新高的黃金一起，在無人之境訴說著避險資產的孤獨美麗。

之后，國債堅硬無比的定價邏輯被屢屢撼動，先是2月12日，“中國考慮提供68億美元融資計劃以幫助XX償還債務”的傳聞，救救地產的古老傳言，在債牛的堡壘上撬開了一道裂縫。

然后是2月17日，“XX經濟座談會”，一排后腦勺的恭敬，對經濟復蘇的期待，為債市的音樂按下了休止符。

直到今天，央媽春節后終于松了（一丟丟）流動性，CNH創下去年11月底以來的新高。沒有降息降準，沒有財政發力，MLF縮量續作，債就在這樣的環境下，悄無聲息的跌懵了。

假如你有幸在2月7日的最高點持有一張30年國債期貨多單，拿到今天，差不多剛好爆倉。

如果說贖回負反饋，昨天的贖回指數來到了-30，近期極值，但相比9月底的-40，10月8日的-70還是有很大差距，但當時，市場的確還有貨幣寬松的預期在。

而現在，降息預期怎么搶跑的，就要怎么回擺。

如果說股債蹺蹺板，本輪DeepSeek牛的總龍頭恒生科技深水低開-4.3%，在10日線找到支撐，小米集團創下歷史新高。

恒生科技前四大成分股小米、阿里、中芯、騰訊，加起來占了40%的權重，剛好對應了DeepSeek行情下，硬件入口、軟件入口、算力和云服務四大方向，而騰訊、阿里、小米成交量占到整個市場的1/3，主導了整個指數的漲幅（港股通科技ETF 513150，持倉權重更為集中，年初至今漲幅33.3%）。

這種指數結構和Mag7帶動下的納指幾乎如出一轍，每一個權重創新高都能帶動指數創新高；所以就有了UBS的中美科技股對比，和“誰會成為中國科技股七巨頭”的憧憬。

以前，債市MTMJ，現在，恒生科技MTMJ。

如果說去杠桿，債市去杠桿才剛剛從負carry殺估值走到小作文階段，據傳有大資金通過TRS做多國債期貨，杠上加杠，被這輪流動性收緊定向狙擊。

世界是一個巨大的DMA啊，管你是什么量化杠桿中性，什么TRS做多TL，什么Carry Trade，都逃不過一個爆破的命運。

高位見頂，籌碼分發，五日線壓制，杠桿爆破，如果只看圖，今時今日的債，和曾經一路陰跌的大A，不過是換了角色。

每天都在“會有人來救我們”的期待中沉沉睡去，每天都在“怎么又嗷嗷贖回”的負債端壓力中無聲哭泣，今時今日的債狗，和曾經糞坑蝶泳的股狗，不過是換了身份。

一開始，只是流動性收緊，后來，息差開始倒掛了，再后來，負債端的贖回壓力一波波來了，最后，信貸開門紅了，地產止跌回穩了，基本面回暖的證據一點點浮現，債券交易員的職業生涯延長了，在久違的回撤中描摹著債市抄底的目標點位。

說好一起抱團做多長債，你卻偷偷開溜；說好一起把利率干到0，你卻悄悄反手；說好一起提高投研能力，你卻默默出回購。

10年期國債的2.0%，何嘗不是大A的3000點。