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歷史轉(zhuǎn)折點上的阿里

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(本文不構成任何投資建議)

阿里巴巴把此次中概股的AI行情引入高潮。

2024年四季度財報(財年2025年三季度)發(fā)布后,阿里巴巴美股盤前大漲9.58%,跳空高開高走,最高上漲14.59%,到144.14美元,市場反應迅猛。周五港股收盤時,阿里的股價為138.5港元,大漲14.56%,市值2.63萬億,熱度還在維持。

和過去數(shù)年常見的對于公司經(jīng)營狀況以及競爭情況的拷問不同,在財報會上,分析師們一改口徑,只關心阿里的未來,或者具體說是阿里AI的未來,讓人仿佛回到了5年前。

相比從未打完過一次仗的百度,阿里終于等來了堅持的紅利。阿里的股價又迎來一次大漲,這還是在過去一個月已經(jīng)上漲了超過50%的基礎上。

我的一位朋友,猶豫是否要清掉手頭的港股基金,畢竟這是等了三年的機會?;蛘哒f,處于歷史轉(zhuǎn)折點上的阿里,還能繼續(xù)狂飆嗎?

01、歷史會記得這一晚的雄心

“我們認為,阿里巴巴集團可能是在亞洲市場具備幾個關鍵要素的、最重要的AI領域玩家之一”,阿里巴巴集團CEO吳泳銘在財報會中作出了非常有野心的宣言。

可以說,阿里這樣舍我其誰的發(fā)言,很多年沒有見過了。

首先明確的是,阿里認為AI是幾十年一遇的行業(yè)變革。阿里巴巴在AI戰(zhàn)略里的首要目標是,必須追求AGI(通用人工智能)。

AGI在阿里口中,不再是一個遙遠的理想,而是這家上市公司能分拆實現(xiàn)的業(yè)績目標。

阿里為AI的市場規(guī)模提出了一個新的估算思路,或者說畫了一個超級大餅。

吳泳銘說未來AGI的目標是能夠影響/替代80%的人力,而現(xiàn)在全球的GDP有一半是人力支出,那么AGI的目標市場規(guī)模應該是,全球GDPx50%x80%,有可能替代全球50%左右的GDP構成。

在這次財報會中,吳泳銘罕見地詳細說明了阿里對于AI的規(guī)劃路徑。從基建到生態(tài),從模型到應用,都有涉及。

為此,未來3年,阿里巴巴在云和AI的基礎設施投入的預期,將會超過過去十年的總額。



這是多少錢呢?

有人簡單測算,阿里過去10年投了3800億左右。未來3年達到這個規(guī)模,那么每年至少投1200億。

阿里本季度的資本支出為318億元,同比增長約260%,環(huán)比增長80%,主要由于云基礎設施支出增加。

市場的預期本來只有154.6億,說明阿里確實在加大投入。

不過,比起亞馬遜號稱要在2025年對AI進行1000億美元的支出,阿里還遠遠稱不上大手大腳。

但吳泳銘和貝索斯應該都能同意,AGI本身的重要性超過任何一個應用場景?!拔覀冋J為智能能力的提升,是這一輪AI技術生產(chǎn)力變革的核心主軸”,吳泳銘總結。其它應用場景,都只是“過程中的機會”。

吳泳銘還透露,阿里會在近期發(fā)布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。作為全球最重要的開源模型之一,這給了分析師們非常不錯的預期。

聚焦到當下,至少對于阿里云而言,行業(yè)機會是擺在明面上的。

各家大模型之間的差異越來越小,這點反而比較有利于云計算公司。不管是開源還是閉源大模型,都需要在云上托管,“云計算就會成為現(xiàn)在的電網(wǎng)”,“也是我們樂于見到開源生態(tài)繁榮的原因之一”。



當然,阿里這次的基本面并不差,這也是分析師能夠?qū)W⑻釂朅I的基礎。本季度營收達到2801.5億元,同比增長8%;利潤更是亮眼,凈利潤為人民幣464.34億元,同比增長333%。

細分來看,之前的降本增效起了作用,除了業(yè)務重組的菜鳥,幾乎每個細分業(yè)務都在增長。

阿里云實現(xiàn)營收317.42億元,同比增長13%,EBITA利潤率為9.89%,同比上升約1.5%。這也得益于推理需求爆發(fā),據(jù)阿里管理層透露,現(xiàn)在六到七成的新增需求來自推理需求。

扛大旗的依然是電商業(yè)務,收入1360.9億,增速5%,已經(jīng)是過去幾個季度的最快增速。值得注意的是,淘天集團客戶管理收入同比增長9%,GMV和take rate都提升,說明平臺在規(guī)模變大的同時,商家也愿意投放,平臺能賺到更多錢,價格戰(zhàn)的激烈程度在放緩。

總的來說,阿里終于穩(wěn)住了頹勢,并且終于夯實了自己的AI故事,讓市場產(chǎn)生了全新的希望,這是非常重要的。

02、阿里們終于迎來新敘事

阿里去年已經(jīng)宣布 all in AI,與業(yè)務的結合早已開始。但市場對阿里新事業(yè)的信心,直到今年初才真正確立。

阿里的AI敘事如今看來,分為兩部分,一個是明面上的阿里已有的AI基建、平臺入口——短期來看,阿里的最大想象空間在于AI基礎設施提供商;一個則是前所未有AI投資可能帶來的,通往AGI路上出現(xiàn)的顛覆性的機會。

就像阿里CEO吳泳銘指出的,目前仍看不清基座大模型的商業(yè)模式,但云計算網(wǎng)絡就像電力時代的電網(wǎng),是AI時代的基礎設施,商業(yè)回報確定,“未來90%的token(字符)將在云計算網(wǎng)絡上生成和輸出。”

阿里其他內(nèi)部業(yè)務,生活消費入口(淘天、餓了么、飛豬等)的AI技術改造,能夠加強與消費者的互動,促進交易效率,提升用戶價值。

對于單獨的AI產(chǎn)品,夸克和通義千問,支持AI搜索、生產(chǎn)力創(chuàng)作。還有兩個產(chǎn)品被認為能通過AI來實現(xiàn)很大的提升,一個是toB的釘釘,另一個是DAU1.7億的高德導航。

2月21日,阿里財報會第二天,港股阿里股價大漲14.56%,全天成交額444.58億港元,創(chuàng)歷史天量。短期內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)過熱趨勢。

香港恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)2025年2月21日分別彈升4%及6.5%。阿里在已經(jīng)十分樂觀的AI投資預期上,又添了一把火。



在這輪反彈之前,阿里巴巴估值在10倍PE左右,相當于傳統(tǒng)零售企業(yè)了。有分析師甚至表示,市場對阿里的估值中,電商業(yè)務利潤給10倍PE,云和AI幾乎沒有計入估值。

而現(xiàn)在,阿里成了所有重估中國資產(chǎn)的投資者最關注的當紅炸子雞。

摩根大通將阿里巴巴目標價格從125美元上調(diào)至170美元。匯豐將阿里巴巴目標價從125港元上調(diào)至156港元,表示AI驅(qū)動轉(zhuǎn)折點已至。

德意志銀行亞太區(qū)公司研究主管馬力勤(Peter Milliken)在其發(fā)布的中國股市研究策略報告中表示:

2025年將成為全球投資界重新認中國國際競爭力的關鍵一年。中國企業(yè)在高端制造與服務領域持續(xù)構建全球性價比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢,中國的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競爭格局,預計中國股票的“估值折價”將逐漸消失。

大摩調(diào)高2025年底恒生指數(shù)目標至24000點。

而市場之所以關注阿里的資本開支,一方面是消費者對推理需求的增長直接跟云業(yè)務掛鉤,一方面則是因為關系著產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績。高盛認為,作為中國頂級的兩家超大規(guī)模云服務提供商之一,阿里的AI和云計算戰(zhàn)略對整個數(shù)據(jù)中心行業(yè)產(chǎn)生了積極影響。

據(jù)大摩梳理的AI產(chǎn)業(yè)交易鏈路,市場對AI的投資分為4個階段:

階段1 [超大規(guī)模計算提供商]:提供大規(guī)模云計算技術的公司。

階段2 [數(shù)據(jù)中心計算與基礎設施]:生產(chǎn)數(shù)據(jù)中心所需硬件(芯片)和電氣設備等組件的公司。

階段3 [電力和傳輸]:為數(shù)據(jù)中心提供和傳輸電力的公司。

階段4 [跨行業(yè)受益者]:將AI融入業(yè)務以提高生產(chǎn)力并增強收益的公司。

阿里幾乎全部覆蓋。而阿里引領的AI行情,也會外溢至其他板塊。正如此前在美股發(fā)生過的情形。

中信建投證券首席宏觀分析師周君芝認為,AI浪潮對全球資產(chǎn)定價的影響,主要有投資增長和流動性定價兩條機制。據(jù)此測算,AI軟件硬件投資直接拉動2025年美國經(jīng)濟增長0.15%,拉動2028年美國經(jīng)濟增長0.24%。



如果迭加對汽車、手機、電腦、機器人四個重點產(chǎn)行業(yè)間接拉動,最終能夠拉動美國GDP增長0.24%(2025年)、0.38%(2028年)。

在這個大背景下,其他影響暫時被市場忽視。

到2月20日,特朗普已經(jīng)上任一個月,他所推出的包括關稅在內(nèi)的各種政策,在全球股市沒有興起什么波瀾。港股反而一路上漲,一個月間漲幅高達15%。

過去一周,南向資金加速流入港股,僅周二就大幅流入224.2億港幣。而本周流入阿里的南向資金達到173億港幣,占全周南向資金凈流入規(guī)模的三分之一。

在每一個新興產(chǎn)業(yè)崛起時,無論是出于對于長期行情的樂觀,還是情緒驅(qū)動,都會帶來一輪暴漲。這會讓人格外糾結,選擇謹慎還是樂觀,都缺乏足夠的判斷基礎,仍然處于資本開支階段的個股,也很難估值。

天風證券認為,這是獨屬于講故事環(huán)節(jié)才會有的朦朧美。

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