債市最近跌跌不休，持有債券基金的小伙伴應該都感受到了。

到底跌了多少呢？

這里有一組數據——

2月17日-2月21日，債券市場持續調整，導致純債基金凈值進一步下滑，幾乎抹平了年初以來的漲幅。

具體來看，短期債券和中長期債券基金的單周年化收益分別達到了-5.33%和-15.97%。

截至2月21日，這兩種基金的2025年累計年化收益分別為-0.02%和-1.35%。

數據來源：Wind，Choice，國泰君安

債市為何又遇調整？

原因一：資金面持續緊張

2月17日-2月21日資金面面臨稅期（企業繳稅→銀行負債端收縮→銀行間市場資金供給減少）、政府債放量發行（吸收資金）、MLF到期三重壓力，但央行仍然少量回籠流動性，導致資金面持續緊張。

一方面是央行有穩匯率的訴求，另一方面2024年央行多次對長債利率風險進行預期管理但效果欠佳，可以認為此次資金面的狀態也是央行預期管理的手段。

原因二：經濟基本面有積極變化

從去年10月份之后，債券市場走出一波快速牛市，10年國債收益率一度下破1.6%，可能過度透支了對經濟的低預期。

近期不論是春節消費數據、金融數據還是DeepSeek 爆發帶來的科技推動力，都體現經濟可能正在慢慢修復。

例如，春節消費的較高景氣程度（春節檔電影市場再創新高和促消費政策下零售消費向好表現等）、以舊換新補貼等消費政策的提振等。

債市近期下跌也是對之前預期的修正。

原因三：市場風險偏好提升

春節之后A股行情漸暖，市場風險偏好提升，“股債蹺蹺板”效應再現，使得部分資金從債市流向股市，導致債市調整。

債市調整是否到位了？

最近一年多的時間，債市整體處于牛市中，但期間也遇到了好幾次調整。

比如去年“924”之后，A股暴漲，債市則連續下跌。

制圖：小基快跑 數據來源：Wind

但在那之后，債市很快又回到牛市軌道，收復失地，并創出新高。

這次還會一樣么？

恐怕有點難。

首先，短期內央行的貨幣政策進一步寬松概率可能較小。

從央行貨幣政策相機決策的三因子——外部經濟情況、內部經濟情況和資本市場運行情況來說，目前都不支持央行做進一步的貨幣寬松。

外部來看美國加征10%的關稅略低于市場預期，因此也暫未催生內部的政策應對與資本市場波動，這與2018年貿易摩擦期間的貨幣政策邏輯有較大不同；內部來看，目前的基本面數據表現都尚可。

其次，目前債券收益率已經處于歷史低位，資產配置的視角來看，債券資產目前低利率+高波動下，對于資產配置的吸引力可能也在下降。

歸根結底，資產都有周期，沒有誰能一直上漲，債市也一樣。

至于后市表現如何，時間會給出答案。

參考資料：

華福證券，《適度寬松的貨幣政策下為何資金面持續緊張》，20250224

德邦證券，《債調整到位了嗎？這次會一樣嗎？》，20250224

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