1/ 我是最航運丹尼斯。當(dāng)?shù)貢r間2025年2月25日，美國太平洋地區(qū)的領(lǐng)先航運公司——Matson（美森）發(fā)布了2024年第四季度財報。數(shù)據(jù)顯示，公司該季度凈收入達到1.28億美元，同比2023年同期的6240萬美元大幅增長105.1%。2024年全年凈利潤和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）分別達到4.764億美元和7.389億美元，展現(xiàn)出強勁的財務(wù)表現(xiàn)。展望2025年，第一季度的綜合營業(yè)利潤預(yù)計將顯著超越去年同期水平，顯示出持續(xù)的增長勢頭。2025年全年的綜合營業(yè)利潤表現(xiàn)將受到全球集運紅海航線正?；M程及其他關(guān)鍵因素的影響，具體結(jié)果需視相關(guān)進展而定。業(yè)績概覽后，直接上美森CEO/CFO問答環(huán)節(jié)全記錄，供參考。首席執(zhí)行官Matthew Cox，首席財務(wù)官Joel Wine。

2/ 問：我想從前景開始。你們在幻燈片中提到，預(yù)計第一季度的EBIT將大幅高于去年，但能否幫我們分析一下這一前景的驅(qū)動因素？是主要因為運費上漲，還是你們采取了某些成本控制措施，改善了EBIT前景？

（注：美森關(guān)于中國服務(wù)（美線）展望
1）影響因素：美森2025年中國出發(fā)的美線海運價格將受到地緣政治、供應(yīng)鏈動態(tài)及美國經(jīng)濟走勢等多重因素影響。目前，紅海局勢、關(guān)稅政策、貿(mào)易環(huán)境及美國經(jīng)濟前景尚不明朗，難以準確預(yù)測具體發(fā)展。
2）2025年展望
第一季度 ：美森預(yù)計其中國服務(wù)的高貨運價格將持續(xù)到2025年第一季度。在2025年第一季度之后，運價走勢將主要取決于全球集運紅海貿(mào)易航線正?；臅r機、其他地緣政治因素、供應(yīng)鏈活動以及美國經(jīng)濟的軌跡。
若紅海局勢在年中恢復(fù)正常，預(yù)計下半年運價將回落。若紅海持續(xù)中斷至年底，運價可能全年維持高位。）

Joel Wine：感謝您的提問。影響前景的因素是多方面的：首先，美國國內(nèi)航線表現(xiàn)相對穩(wěn)定，與我們之前的預(yù)期一致。物流方面雖然表現(xiàn)平穩(wěn)，但面臨更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境。最主要的變量來自中國（美線）服務(wù)。去年5月和6月運費大幅波動后，一直維持在較高水平。因此，今年第一季度的運費同比更高，這也是推動前景向更高水平發(fā)展的關(guān)鍵因素。

追問：好的，明白了，謝謝。這很有幫助。我想再追問一下運費的問題。您提到預(yù)計第一季度運費將保持高位，且服務(wù)將繼續(xù)。但能否進一步幫助投資者了解運費的變化趨勢？從目前來看，跨太平洋運費（美線）較第四季度僅略有下降，這是否可以視為今年運費的整體變化趨勢？任何相關(guān)說明都會很有幫助，謝謝。

Matthew Cox：是的，謝謝你的提問。正如Joel提到的，從第二季度到2024年底，我們的運費保持了相對穩(wěn)定。第四季度末，我們按慣例降低了運費并減少了旺季附加費，這與過去18到19年每個季度的做法一致。此后，運費重新設(shè)定，旺季附加費大幅減少或取消，整體水平保持穩(wěn)定。因此，不必過于關(guān)注SCFI上的現(xiàn)貨運價。不過我必須承認，在取消旺季附加費后，運費確實有所下調(diào)。雖然細節(jié)有限，但這就是我能提供的具體情況。

再追問：好的，明白了，謝謝。這非常有幫助。最后一個問題關(guān)于資本配置。短期內(nèi)似乎以股票回購為主，但從長期來看，你們?nèi)绾慰创渌氖袌鰴C會？是否對未來潛在機會進行了評估？任何更新都將很有價值。

Joel Wine：當(dāng)然，在海運領(lǐng)域，我們已公開表示，市場上符合我們業(yè)務(wù)模式的機會并不多。因此，海運方面我們將更多依賴有機增長，充分利用現(xiàn)有能力、網(wǎng)絡(luò)和品牌資源。在物流領(lǐng)域，有機增長和并購機會并存。有機增長方面，我們傾向于挖掘類似的利基市場機會，借助現(xiàn)有業(yè)務(wù)在新地區(qū)與客戶共同成長。至于并購，我們持續(xù)關(guān)注一些收購機會，并已研究多年。挑戰(zhàn)在于找到真正符合我們嚴格標(biāo)準的目標(biāo)——即聚焦利基市場、具備防御性、差異化特點且資本回報率高的業(yè)務(wù)，以匹配我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)要求。這就是我們的思路及目前考慮的方向。

3/ 問：當(dāng)前世界局勢變化迅速。我們能否從USTR關(guān)于中國造船業(yè)的規(guī)則開始討論？你們?nèi)绾慰创@可能對海運行業(yè)的影響，以及Matson在其中的定位？我記得幾艘MAX船是在中國建造的，你們是否預(yù)計會因這一提案產(chǎn)生相關(guān)費用？ （注：相關(guān)鏈接：）

Matthew Cox：是的。我同意你的看法，當(dāng)前確實有很多動態(tài)變化，而USTR提案只是其中的一部分。我從兩個方面回答這個問題：首先，從總體來看，我們認為這是美中政府間討論的早期階段。10%的關(guān)稅已逐步實施，而USTR提案是進一步推動貿(mào)易平衡調(diào)整的一步。未來可能還會有更多措施出臺，旨在延續(xù)特朗普總統(tǒng)時期對貿(mào)易不平衡的調(diào)整努力。此外，這不僅僅是美中之間的問題，歐洲和其他亞洲國家也可能在未來幾個月迎來一系列變化。因此，短期內(nèi)很難預(yù)測具體影響，包括中國及其競爭國可能采取的關(guān)稅措施或報復(fù)性關(guān)稅。我們建議持續(xù)關(guān)注局勢發(fā)展。更具體地講，如果USTR提案通過，Matson目前運營的30艘船中，有3艘租用的外籍船只是中國建造的，用于MAX服務(wù)，正如你提到的；另外在南太平洋服務(wù)中還有1艘中國建造的船，總計4艘。需要強調(diào)的是，我們正在建造的3艘新船均在美國船廠建造，并未涉及中國船廠。最后，我想重申，目前仍處于初期階段，局勢尚不明朗，我們會保持密切關(guān)注。正如我在發(fā)言中提到的，Matson在供應(yīng)鏈中斷環(huán)境中表現(xiàn)通常較好?？蛻粢裁鞔_表示，在不確定的供應(yīng)鏈環(huán)境下，我們在中國提供的加急服務(wù)讓我們具備相對優(yōu)勢。這就是我們目前的思路。

追問：很有道理，謝謝。接下來，我想繼續(xù)討論宏觀政策。我知道你們可能沒有直接接觸到最低貨值關(guān)稅豁免條款，但考慮到你們與空運存在競爭關(guān)系，如果這一條款被取消，你們是否有考慮到間接影響？

Matthew Cox：是的，我們認為目前尚未有直接受到影響的情況。間接影響可能主要來自兩家主導(dǎo)企業(yè)——Temu和Shein，它們在利用最低豁免條款方面占據(jù)重要地位。目前，這兩家公司幾乎100%的貨物通過空運進入美國。關(guān)鍵問題在于，最低豁免或新關(guān)稅是否會促使這些貨物轉(zhuǎn)向快速海運服務(wù)？如果發(fā)生這種情況，這對加急海運服務(wù)快船可能是一個機會。盡管具體政策尚未明確，但從我們的角度來看，潛在影響是中性偏正面的。

追問：明白了，謝謝。最后一個問題關(guān)于預(yù)測。即使紅海局勢恢復(fù)正常，今年的收益似乎也只會略低，尤其是下半年，可能不會回到2023年的水平。那么，你們認為定價是否已經(jīng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性提升，相比紅海事件前的趨勢？還是說這更多是因為海運網(wǎng)絡(luò)在變化實施后需要時間恢復(fù)？

Matthew Cox：是的，這實際上反映了我們服務(wù)運費的持續(xù)改善。其中一部分原因是越來越多的客戶從空運轉(zhuǎn)向我們，另一部分則得益于電商的增長。隨著時間推移，特別是對比2025年與2023年的情況，我們整體需求中，來自愿意支付更高費用的細分市場的占比正在提升。因此，可以說這是一個結(jié)構(gòu)性變化，而我們正從中受益，因為這些細分市場的需求在不斷增長。

3/ 問：首先，恭喜你們報告取得強勁業(yè)績。我非常贊賞你們沒有剔除減值損失，這種透明度并不常見，但你們的坦誠值得肯定。我的問題關(guān)于指引以及紅海局勢的財務(wù)影響，無論其是否解決，對你們的影響會是什么？我理解你們不便給出具體數(shù)字，但如果紅?；謴?fù)開放，航程縮短和國際運費下降是否就是全部含義？還是背后還有其他因素在起作用？

Matthew Cox：正如你所說，事情確實如此。紅海吸納了200萬TEU的運力，國際海運公司調(diào)整部署以應(yīng)對更長的運輸時間。當(dāng)這一局面結(jié)束時（無論是“如果”還是“當(dāng)”），這些運力將重新進入運輸網(wǎng)絡(luò)，可能會部分抵消此前運費上漲的影響。然而，由于特朗普總統(tǒng)推動的貿(mào)易重置、全球經(jīng)濟形勢、消費者需求及信心預(yù)期等多重因素疊加，情況變得更加復(fù)雜，不能單靠一個變量來判斷。但對我們而言，紅?；謴?fù)開放似乎是可能導(dǎo)致國際海運運費下降的一個關(guān)鍵事件。正如你所知，我們的定價機制雖不直接與國際海運公司掛鉤，但會與運費水平保持同步。這就是我們背后的邏輯。

追問：正如你所說，從結(jié)構(gòu)性角度來看，即使出現(xiàn)調(diào)整，美森業(yè)務(wù)受到的影響可能較小或相對有限，我認同這一點。關(guān)于費城正在建造的三艘船，確實出現(xiàn)了四個月的延遲。首先，想問一下延遲的原因是什么？其次，你們是否認為這已經(jīng)考慮了所有潛在的延遲風(fēng)險？另外，除了鋼材價格外，是否還有其他可能導(dǎo)致重新定價的因素？比如船廠工資通脹等。如果交付已經(jīng)延遲，你們是否有應(yīng)對措施或補救方案？

Matthew Cox ：我來嘗試回答，剩下的交給Joel補充。首先，這里有一個特殊情況。一個包含五艘船的項目進度比我們更早，但最后一艘船的建造延遲了。費城船塢需要優(yōu)先完成這些船只，直到最后一艘完工后才能騰出空間建造我們的船。目前，Hanwha正在仔細檢查其他材料，他們對第四和第五艘船的建造充滿信心。其中一艘已進入設(shè)備裝配階段，并不在關(guān)鍵路徑上，而剩余船只才是關(guān)鍵路徑項目。延遲的原因就在于此。Hanwha認為目前沒有其他重大變化會導(dǎo)致進一步延遲，但正如你所說，仍可能存在其他因素影響。目前來看，Hanwha認為這不會影響最終交付時間，但船舶建造本身并非精確科學(xué)，若再延遲一個季度，對我們來說也不算意外。對我們而言，延遲的主要影響是錯過了大船帶來的額外運力優(yōu)勢，特別是在CLX服務(wù)中。這只是一個機會成本問題。至于價格波動，我們與船廠簽訂了固定價格合同，鋼材費用有浮動條款，也包含違約金機制。但總體而言，這些不會對新船交付構(gòu)成重大阻礙。我們對2027年和2028年按時交付這些船只仍保持合理信心，目前一切按計劃進行，只是推遲了四個月。

Joel，你還有什么要補充的嗎？
Joel Wine：沒有，Matt已經(jīng)回答得很全面了。關(guān)于成本上漲的潛在風(fēng)險，你的問題很重要。整個項目預(yù)算為10億美元，其中鋼材及相關(guān)價格指數(shù)的變化占預(yù)算的比例非常小，且合同是固定價格合同。雖然Matt提到的一些因素可能導(dǎo)致價格小幅波動，但總體而言，我們預(yù)計總價不會對已談判的10億美元造成重大變化。

Matthew Cox：是的，我補充一句。盡管現(xiàn)有關(guān)稅及其實施方式仍存在一些不確定性，但就這些因素的影響而言，大多數(shù)目前已經(jīng)基本明朗。

追問：明白了，謝謝你們的解答。最后一個問題，雖然我不太想問，但今天已經(jīng)被多次問及。你們是否在考慮Jones Act保護和支持可能的變化？

（注：《瓊斯法案》（Jones Act）是美國1920年通過的《商船法》的一部分，規(guī)定在美國港口之間運輸貨物的船舶必須是美國制造、美國擁有、美國注冊，并由美國船員操作，旨在保護美國的造船業(yè)、航運業(yè)和相關(guān)就業(yè)，同時確保國家安全和海上供應(yīng)鏈的獨立性。這項法律為符合要求的美國航運公司創(chuàng)造了壟斷性的市場環(huán)境，使美森（Matson）等企業(yè)在美國國內(nèi)航線（如夏威夷、阿拉斯加、波多黎各等）上享有高度保護。美森因此獲得了顯著優(yōu)勢：首先，Jones Act限制了外國競爭者進入這些市場，使美森能夠維持較高的市場份額和定價權(quán)；其次，在缺乏國際競爭的情況下，美森可以在受保護航線上收取較高運費，實現(xiàn)更高的利潤率；此外，Jones Act受到兩黨廣泛支持，政策連續(xù)性強，為美森提供了長期穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境；同時，美森可以專注于提升服務(wù)質(zhì)量（如快速海運和加急服務(wù)），進一步鞏固客戶關(guān)系；最后，投資于符合Jones Act要求的船舶也確保了其資本回報的穩(wěn)定性。這種獨特的市場環(huán)境成為美森業(yè)務(wù)模式成功的重要基石。）

Matthew Cox：謝謝。我們的看法沒有變化，我可以明確說明：經(jīng)歷了政府換屆后，特朗普政府上一任期支持Jones Act，我們預(yù)計這一支持將繼續(xù)。新政府的“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略與Jones Act高度契合，且國會兩黨對該法案有廣泛支持。多位內(nèi)閣成員已公開表態(tài)強烈支持Jones Act。因此，盡管關(guān)稅等問題存在不確定性，我們認為Jones Act仍將獲得兩黨支持，目前不預(yù)見任何變化。

4/ 美森的中國服務(wù)（美線）
集裝箱運量同比增長7.2%，主要得益于季節(jié)性貨運需求的增強。CLX和MAX航線的貨運價格同比顯著上漲，高企的運價得益于美國經(jīng)濟的韌性、消費者需求的穩(wěn)定以及供應(yīng)鏈緊張局面的共同支撐。此外，第四季度運量同比增長2.4%，除季節(jié)性需求推動外，還受益于較2023年同期增加的一次額外航次。

2024年第四季度季節(jié)性需求增強，部分客戶為規(guī)避潛在的ILA（國際碼頭工人協(xié)會）罷工和擬議的關(guān)稅上調(diào)而提前發(fā)貨。此外，由于今年農(nóng)歷新年較早，12月下旬也有部分客戶提前安排貨運。進入2025年第一季度，春節(jié)后傳統(tǒng)需求疲軟期如期而至——美森暫停了MAX航線三周，并將所有貨運轉(zhuǎn)移至CLX航線，這一安排與2024年的運營計劃一致。預(yù)計春節(jié)后需求將在第一季度剩余時間內(nèi)呈現(xiàn)傳統(tǒng)的回升趨勢，但由于部分貨物已在去年第四季度提前出運，未來幾周的貨量可能略低于正常水平。

（注：去年十月曾使美國一半集裝箱貿(mào)易陷入停滯的ILA碼頭工人工會本周投票批準與港口和海運公司雇主協(xié)會USMX達成的新勞工合同。國際碼頭工人協(xié)會主席哈羅德·達格特在一份聲明中表示，近99%的工人支持該合同，并稱：“我們未來六年將享有勞資和平?！保?br/>

5/ 美森物流
2024年第四季度運營收入為1,010萬美元，同比增長120萬美元，主要得益于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的更高貢獻；全年運營收入達5,040萬美元，同比增長240萬美元，同樣受益于供應(yīng)鏈管理的強勁表現(xiàn)。然而，展望2025年，預(yù)計運輸經(jīng)紀業(yè)務(wù)將面臨全年大部分時間的嚴峻挑戰(zhàn)，同時供應(yīng)鏈管理的貢獻將有所降低，整體運營收入預(yù)計將略低于去年水平。

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2025年02月07日
2025年02月25日

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