白落梅曾經說：是聚終要散場，是戲終要落幕。

周五的一場暴跌，宣告了大資金正在從宏大敘事退場。

直接導火索是，美方突然宣布，將于3月4日起，對中國輸美產品再加征10%關稅。這個意外消息，重創了A股和H股，港股出現3個多月來首次最大回調。

據測算，累計 20%的關稅，將對GDP造成 0.4% 的沖擊，帶動了市場風險偏好的下降。

跌得最厲害的是AI板塊，前面漲太多了。汽車板塊也沒能幸免，因為國內銷售放緩了，“走出去”的趨勢面臨嚴重挑戰。

A股和港股，雖然都在漲，但這一輪邏輯有點不同。

港股是估值修復和價值重估邏輯，所以走出趨勢，真有點東升西落感覺。

A股還是偏主題驅動，雖然兩融余額到高位，量能也在2萬億左右，但指數走得不順暢，3406點阻力位至今懸而未決。

昨天A股先于港股下跌，午后又跟隨港股拉回，有一種疲敝的感覺，可能也是到了預期變盤窗口期。

雖然本輪由AI邏輯驅動的大漲，有理由讓國內投資者更為樂觀，但隨著市場幾乎不間斷的持續上行，也讓會人感到心里發慌。

畢竟，方向再正確，也不妨礙短期透支，方向重要，但節奏也不能忽視，倉位和成本不能不考慮。

周五的調整即是如此。

01

好日子到頭了

前期強勢板塊的好日子，基本到頭了。

理由很清晰：

1）TMT漲幅及估值百分位，已處歷史可比區間上限；之前漲多了，包括恒生科技在內，一直有調整的需求。

2）成長科技高位股已經出現至少3次跳水，跳水次數增加，意味著分歧加大。

3）從主流向邊緣雜毛擴散。成長科技機會從計算機、傳媒擴散至通信、電子，與過去幾次主題性行情尾聲時擴散規律一致。

4）垃圾股補漲。

5）美股映射對應股大幅調整。

總之，本輪成長科技行情基本到位，按過去經驗，行情結束后回調通常將在20%以上。

當然優質公司的AI行情，還遠沒有結束，催化也會一直有，比如19號，騰訊的財報也要披露了。

02

回歸基本面

進入3、4月份，市場更加關注業績和基本面。

AI芯片龍頭寒武紀，去年虧損4.43億元。

科技板塊漲得兇，但真正盈利的公司不多，大資金早早回避了。

說白了，本輪大漲的邏輯，似乎都與“社會總需求”的框架無關。

1）AI突然有了真實血肉：中國AI誕生了殺手級應用，帶動了B端企業較強的資本開支意愿。過去市場所認為是純主題、炒映射的AI，正在向有業績的去偽存真過渡。

2）消費市場的裂縫開花：雖然沒有看到消費在總量級別的企穩，但是新消費產業還是迸發出新活力，比如潮玩、新中式、折扣店和低價餐飲等。

投資人的望遠鏡里永遠裝著：赤字率是多少？房價能否在宏觀供需視角上企穩？人口老齡化程度幾何？資產負債表衰退什么進展？如果消費企穩，那么買單的人是誰？

這些問題，并沒有明確答案。

話有說回來，市場對大會政策力度的預期，也逐漸回歸現實，估計總體定調難超預期，以穩為主。

但好消息是，當前國內經濟基本面整體穩定、邊際變化不大，同時美國對華緩慢加征關稅并不十分超出市場預期，因此A股也沒有明顯的大跌風險。

我問了一些機構朋友：“是否會在這個位置選擇繼續加倉”？

得到的答案，幾乎都是否定的。

機構普遍反饋覺得短期買不下手，在這個位置先選擇持股觀望。如果回調多，部分投資者會選擇進一步加倉。

理由是，目前能看到的情緒和估值修復已經基本到位，而未來過遠的預期和假設還有很多不確定性，需要驗證。

當然，也不至于就此賣掉甚至做空，因為在流動性和情緒驅動的市場下，做空被擠壓的風險也非常大。

03

3條新主線

一鯨落，萬物生。

本輪成長科技行情基本結束，其它行業才有機會重回輪動。

第一條主線：春節至3月中旬，基建開工鏈條存在穩定規律的強季節效應機會，且和景氣基本面無關，支撐來自于大會的政策預期支撐，包括環保、水泥、機械等。

第二條主線：有政策催化的領域，醫藥（中藥、創新藥、醫藥商業）、汽車整車、家電。

醫藥有望出現階段性估值修復，源于“完善藥品價格形成機制”和“醫保支持創新藥高質量發展”兩份文件征求意見。汽車、家電則是源于以舊換新政策。在前期整體滯漲背景下，市場高位震蕩，同時有政策催化，有望迎來-波階段性機會。

第三條主線：低估的紅利板塊，包括銀行、保險、煤炭。

若3月市場高位震蕩，對銀行保險等權重股有穩定及短期換倉的性價比。《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》中諸多舉措，也提升了銀行保險的中長期投資價值。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。