今天，蜜雪冰城以"蜜雪集團"之名登陸港股，開盤即暴漲33%，市值超過1000億港元，成為今年最大IPO。看了都得叫一聲“雪王”，這家28年前起步于鄭州城中村、靠6塊錢一杯的奶茶席卷全國的品牌，如今門店已超過4.6萬家，年銷量高達71億杯。更令人驚訝的是，蜜雪冰城并非單純的奶茶品牌，而是掌控供應鏈的超級"軍火商"。

然而，在資本狂歡的背后，蜜雪冰城也面臨著下沉市場觸頂、供應鏈利潤下滑、食品安全隱患等多重挑戰。

從3000塊起家，到千億市值的商業奇跡

1997年，20歲的張紅超在鄭州開了一個不到5平米的刨冰攤，創業資金僅是奶奶拿出的3000元積蓄。創業初期，他曾因鄭州修路多次被迫搬遷，最窮時連電費都交不起。為了生存，他甚至在冬天跑去合肥賣糖葫蘆，卻一根都沒賣出去。直到1999年，他把店名改為"蜜雪冰城"，在工廠大院門口賣5毛錢一個的甜筒，才終于找到市場突破口：用縣城的價格，賣省城的品質。

真正的轉折點發生在2006年，弟弟張紅甫加入公司，兄弟二人分工明確，一個專注產品研發，一個猛攻加盟擴張。當同行還在用植脂末時，他們敢用真牛奶；當其他品牌一杯奶茶定價15元時，他們直接把價格腰斬，以"農村包圍城市"的戰略迅速打開市場。2012年后，蜜雪冰城進入高速擴張期，每年新增5000家門店，逐步構建起覆蓋全國的"雪王版圖"。

千億帝國的底層邏輯：不是賣奶茶，而是賣"軍火"

在資本市場眼中，蜜雪冰城的真正價值并不在于它賣了多少杯奶茶，而是它隱藏在背后的供應鏈帝國。招股書顯示，蜜雪冰城并不是傳統意義上的奶茶公司，而是一家掌控供應鏈的超級"軍火商"。

公司在河南、四川等地自建165萬噸年產能的工廠，吸管、檸檬、茶葉、糖漿等原料幾乎全部自產自銷。2023年，蜜雪冰城通過向加盟商銷售原材料、包材創收203億港元，毛利率高達28%。相比之下，主打直營模式的奈雪的茶2023年仍虧損2.8億港元，加盟+直營模式的茶百道凈利潤僅4.5億港元，足見蜜雪冰城模式的盈利能力之強。

與此同時，蜜雪冰城深耕下沉市場，57%的門店位于三線及以下城市。與一線城市動輒30元一杯的高端奶茶相比，蜜雪冰城憑借4元的冰鮮檸檬水成功俘獲小鎮青年，單款產品年銷量高達4.5億杯。在中國現制茶飲市場，這種低價策略讓蜜雪冰城迅速甩開對手，成為行業霸主。

蜜雪冰城的隱憂：加盟商內卷、Z世代流失、供應鏈利潤下滑

然而，快速擴張的蜜雪冰城也正遭遇"甜蜜的煩惱"。在一些縣城，兩條街上擠著6-8家蜜雪冰城，加盟商之間的價格戰愈演愈烈。有店主吐槽："日銷從800杯跌到300杯，總部卻還在隔壁批新店，生死全靠自己。"2023年，蜜雪冰城閉店率從1.2%飆升至3.8%，河南、山東等成熟市場的關店數量同比增加240%。

更值得警惕的是，Z世代消費者正在轉向更健康的茶飲。相比蜜雪冰城長期堅持的植脂末、糖漿模式，新一代年輕人更青睞鮮果茶、養生茶。小紅書上有00后直言："蜜雪冰城是初中生的回憶，現在我們要喝真奶真茶。"隨著市場需求變化，蜜雪冰城若不及時調整產品策略，恐難以持續保持增長。

供應鏈方面，蜜雪冰城引以為傲的高毛利模式也正面臨挑戰。2024年Q1，白糖價格同比上漲37%，檸檬批發價突破12元/公斤，為維持低價策略，蜜雪冰城不得不硬吞1.2億原材料成本，導致單季毛利率下滑至26.7%（去年同期為29.1%）。供應鏈成本上升，將直接影響蜜雪冰城的盈利能力。

此外，食品安全問題亦是潛在風險。2023年，蜜雪冰城共曝出17起食品安全事件，其中昆明某加盟店因"蟑螂門"被罰20萬港元。為了應對食品安全隱患，公司2024年預留的食安賠償金高達2.3億港元，是三年前的5倍。面對4.6萬家門店，任何一起食安事故都可能引發品牌危機。

面對下沉市場飽和、成本上升、食品安全等挑戰，蜜雪冰城正試圖講述新故事——布局海外市場、研發自動奶茶機、跨界賣炸雞。然而，在中國茶飲市場增速從30%跌至12%的當下，蜜雪冰城能否持續擴張，仍需市場檢驗。

從城中村刨冰攤到港股千億市值，蜜雪冰城的成功證明了"得小鎮青年者得天下"。但下一個十年，僅靠低價和加盟模式，恐怕已難以支撐"雪王"的王座。面對未來，蜜雪冰城需要的不只是價格戰，而是更深層次的品牌升級與市場突圍。