今天先聊債券，因?yàn)閭米疃啵o大家按摩一下。

跌得確實(shí)有點(diǎn)多，滿屏都是綠色的，7-10年利率債基今天跌0.5%左右，而10年國債從1.74%的位置上行4.55bps，你從比例上看，差不多相當(dāng)于上證跌3%吧，那肯定算大跌了對吧。

今天中午發(fā)完文，評論區(qū)有位小伙伴說的話，依稀讓我想起了大家以前諷刺A股的那句名言：你如果不能在大A忍受20cm的回撤，就無法在未來享受5cm的反彈——說的同樣都是風(fēng)險收益比的問題。

沒想到，2個月的時間，就風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)了，人心真是個奇妙的東西。

不管是散戶，還是部分機(jī)構(gòu)投資者，在今天債券跌完過后，都多少有點(diǎn)信心動搖了，今天一天，就收到了10多條私信來問的，基本意思都是，“債券好日子是不是到頭了？”。

我個人覺得，債市的好日子是不是到頭了，取決于你的預(yù)期放得有多高——2月17日的時候，我們寫了一篇《》，提到要破除三個信仰：

第一，破除“寬松是必然的”這一信仰。

第二，破除“債券每調(diào)買機(jī)”這一信仰。

第三，破除“股票熊市思維”這一信仰。

回過頭來看，20天過去了，大家應(yīng)該都對上面三句話，有更深刻的認(rèn)識了吧？

對于A股和A債來說，下一步，核心是兩點(diǎn)：

第一點(diǎn)，樂觀的人，放低一點(diǎn)預(yù)期，特別是認(rèn)為A股會有全面牛市的；

第二點(diǎn)，悲觀的人，也先放低一點(diǎn)預(yù)期，我指的是原來那些希望債券永遠(yuǎn)牛、永遠(yuǎn)每調(diào)買機(jī)的小伙伴，放低一點(diǎn)預(yù)期，就會發(fā)現(xiàn)債券今年也不會太糟糕。

從全年維度來看，我個人，依然不看空債券，原因有五個：

1、“適度寬裕的貨幣政策”、“適時降準(zhǔn)降息”，依然寫在報告里，全年維度來看，是不會賴掉的，絕大多數(shù)債券，到年底時候的收益率，大概是要比今天更低的；

2、“降低居民部門、企業(yè)部門的融資成本”依然是政策的核心，低利率的信貸環(huán)境依然是政策的主線；

3、“全年增發(fā)2.9萬億政府債”，是客觀事實(shí)，赤字率都到了4%了，降低財政的付息成本，依然需要財政和貨幣政策的配合；

4、“嚴(yán)控地方平臺變相舉債”依然是三令五申，而房企一級拿地的熱情、地產(chǎn)相關(guān)的商品價格依然沒有拐點(diǎn)，指望哪里來的融資需求呢？

5、原來最擔(dān)心外圍環(huán)境，現(xiàn)在美元指數(shù)都跌破104了，美國人比我們還更希望低利率、降低10年國債收益率，掣肘和壓力至少是邊際緩解的。

綜上，對債券而言，不必看空。

而對債市而言，最大的實(shí)際壓力，可能仍來自于股市，即使今天A股不怎么樣，國債收益率也在老老實(shí)實(shí)地跟著股票走，下圖，股債蹺蹺板，以及股市賺錢效應(yīng)帶來的居民存款搬家、股債基金轉(zhuǎn)換，仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的，畢竟，過去幾年，有太多資金，積聚在居民存款和債基大牛市里了，吐點(diǎn)出來，也不為過吧？

——所以，全年的結(jié)論不變，配置上注意股債均衡，2025年會是固收+大年。

周末了，就只聊一個市場熱點(diǎn)吧，港股倒V型下跌、以及港股指數(shù)調(diào)倉的影響。

1、港股，今天倒V型下跌。

今天港股沖高回落，但想讓大家關(guān)注一下的，是尾盤的這個上翹，下圖標(biāo)黃的。

這就是我們昨天提到的，今天因?yàn)槭歉酃珊闵笖?shù)、恒生科技指數(shù)的調(diào)倉執(zhí)行日，所以所有跟蹤這兩個指數(shù)的產(chǎn)品，不管是內(nèi)地的港股通ETF，還是港股本地的基金，亦或是外資的產(chǎn)品，都要同步調(diào)倉。

我不是說今天的沖高回落，是這個調(diào)倉導(dǎo)致的，但是調(diào)倉對市場一定是有部分的——很簡單的邏輯，市場沖高后，你知道日內(nèi)有確定性的賣盤，會不計成本的進(jìn)行調(diào)倉賣出，那么你適時賣出避險的可能性顯然會更高一點(diǎn)——等跌下來了再買嘛，于是下午市場開始冷卻下來。

這里再科普一下，港股下午交易時間是13點(diǎn)到16:10分。

其中13點(diǎn)到16點(diǎn)，是連續(xù)交易時段，就是普通的時間段，買賣隨時成交；

16點(diǎn)到16點(diǎn)10分，是收市競價時段，類似A股的集合競價，所有在此期間的掛單，會在最后2分鐘，集中撮合成交。

從內(nèi)資和外資的調(diào)倉習(xí)慣看，內(nèi)資，比如大家買的港股通ETF，調(diào)倉通常是A股收盤后，但在16點(diǎn)之前完成，比如花半小時連續(xù)買賣；

而外資的習(xí)慣不同，外資的精力，不可能聚焦在港股，因?yàn)楦酃烧妓膫}位占比太小，但對港股的交易量而言，外資這塊的絕對量又很大，所以它一方面圖省事，另一方面怕影響日中的價格，往往就在最后10分鐘，集中掛個買單+賣單，一次性搞定——然后調(diào)倉日的最后2分鐘，可能就會看到有天量的成交。

下圖，給大家看下阿里今天的K線，基本就是這么走的，尾盤有個巨大的V型沖擊，其中最后1分鐘，成交了80億港幣。

另外，再多說一句，為什么此前一直強(qiáng)調(diào)，讓大家不要用老的眼光去看待港股，因?yàn)楦酃捎腥齻€戰(zhàn)略性的變化：

第一，國內(nèi)的低利率周期（12月，30年國債跌破2%）+險資償二代延遲的權(quán)益投資松綁周期（12月落地），共同決定了險資對港股高股息的持續(xù)加倉；

第二，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的政策松綁周期，大家看阿里和京東的最新財報就清楚了，這些機(jī)構(gòu)都是有敏銳嗅覺的，知道如何釋放業(yè)績，和政策形成共振；

第三，外資從超低配狀態(tài)的逐步再平衡，可以看到，日經(jīng)225已經(jīng)跌到去年9月的位置了，這和港股的起飛，基本是同步的，對應(yīng)亞太區(qū)域，很多外資的再平衡，從日本、印度出來，進(jìn)入港股。

2、跟投建議。

表韭量化，A股結(jié)構(gòu)性依然高溫，等待高低切的機(jī)會。

表韭純純的債、表韭全球，今天都有發(fā)車，可以看發(fā)車?yán)碛伞?/p>

就聊這么多，大家周末愉快。

提前祝女同胞們，明天節(jié)日快樂！

表韭投顧持有人，還沒進(jìn)群的，可以加小助理，然后進(jìn)群。