去年四季度，央行表態：要適時降準降息。

而在四季度例會和2025年工作會議上提到的是：擇機降準降息。

從適時到擇機。

央行是什么意思呢？

不僅如此，央行還提到了“建議”兩個字。

說明上面那段話不是說給普通人聽的，而是說給上面決策層聽的。

擇機擇的是什么機呢？

央行的原話是：根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

說得直白一些就是，等美聯儲降息后，再考慮是否降息。

然后，我們在今年1月到兩會之間，就沒有聽到央行再提降準降息了，只是提“適度寬松的貨幣政策”。

不僅沒提降準降息，反而還在回收流動性，收緊貨幣，搞得債市持續承壓，甚至引發了部分贖回潮。

但股市則氣勢如虹的漲，尤其是港股。

周四，記者會上，央行再次提到降準降息，原話是：

今年將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。目前金融機構存款準備金率平均為6.6%，還有下行空間，還可研究降低結構性貨幣政策工具利率。進一步擴大科技創新和技術改造再貸款規模，拓寬政策支持的覆蓋面。

這么長一段話，繞來繞去，到底想表達什么呢？

我翻譯一下，意思就是不著急降準降息，但信貸擴張不會停。等美聯儲降息了，我們再考慮要不要降息。

那么這個表述會給股市和債市帶來什么影響呢？

一、美聯儲降息是前提

全球央行只有一個，那就是美聯儲。

美聯儲掌握全球水龍頭。

當美聯儲降息時，全球的流動性才會增加。

否則就是不同經濟體的資產爭奪存量資金。屬于零和博弈。

聯邦基金利率高于國內政策利率時，我們繼續降息就會導致資本外流。

因此降息反而成了加息。

如果想阻止資本外流，就得付出代價，過去三年國內經濟和股市承擔了這個代價。

越是降息，越是通縮，股市越是跌跌不休。

去年9月，美聯儲降息后，大家有沒有感覺一切都變了？

股市漲了，樓市回暖了，PMI回升了，政策轉向了等等。

搞不清這里面的邏輯，就會被誤導。

因此呀，在美聯儲沒有進一步降息，我們保持定力就是利好。

央行做得更加積極，它還收緊貨幣，使得資金從債市流出，信貸得以擴張，使得經濟和股市得到滋潤。

因此啊，最近兩個月，大部分人都在罵央行政策左右搖擺。

他們見到央行沒有兌現承諾，就認為股市一定沒戲。

于是就被股市漲得一臉懵逼。踏空和賣飛的一大片。

其實央行已經兌現承諾了，只不過你沒看懂而已。

二、美聯儲降息，央行也不一定會降息

假設美聯儲進一步降息，央行跟不跟呢？

答案是：不一定。

央行說了，要根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

也就是說，還要考慮國內形勢。

2月28日，五部門聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會。

會上，央行的原話是：

下一步，央行將引導金融機構增加大對民營經濟的進一步投入。實施好適度寬松的貨幣政策，保持市場流動性寬裕。只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持在較低水平，為民營企業發展創造一個良好的宏觀貨幣金融環境。

因此，國內形勢主要就是指通脹了。

由于現在央行通過緊縮貨幣來起到降息的效果，假以時日，物價很可能會抬頭。

一旦物價超出央行的容忍范圍，或者央行感到通脹預期過于強烈，就會通過降息的方式來壓通脹。

是的，你沒看錯，是用降息來壓制通脹。

只要聯邦基金利率高于國內政策利率，那么就要反著思考。

這很反常識。

所以，當美聯儲降息后，央行仍然不降息，對股市和經濟就更加利好。

反之，如果央行跟隨降息了，就會對沖掉一部分美聯儲的降息效果。

三、股和債的命運

經過以上分析，我們就知道，股和債的命運取決于美聯儲和央行共同的操作：

1.如果美聯儲降息，央行不降息，對債市是中性偏利好，對股市是大利好；

2.如果美聯儲降息，央行跟隨降息 ，對債市是大利好，對股市是中性偏利好；

3.如果美聯儲不降息，央行也不降息，對債市是大利空，對股市是利好。

4.如果美聯儲不降息，央行降息，對債市是利好，對股市是大利空。

利好或利空的程度還要考慮美聯儲和央行的降息幅度，以及美元的強弱。

影響美元強弱的主要變量是特朗普的關稅政策和削減開支的進度。

以上就是從流動性角度考慮股和債的走勢。

四、美聯儲什么時候降息？

本周市場正在押注美聯儲降息預期升溫。

甚至都預期到3月份了。

周五晚上，美股的非農數據不及預期，這就使得降息預期更重，美股繼續回調。

但鮑威爾表態暫不降息后，美股神奇般的V回來了。

不降息反而利好美股。

這其中的邏輯很復雜，我會在我的社群跟小伙伴詳細解讀。

但美聯儲延后降息，就意味著債市的壓力更大。

甚至下跌的幅度可能會比較大。

央行早就在警示長債風險了。但債市交易者還一個勁的嘲笑央行。

對于股市來說，會得到央行持續的呵護。股市的彈性取決于央行收緊資金面的強度。

當然，前提是通脹不能太高，股市也別過于瘋狂。

其實從當下的環境來說，股市走慢牛行情的概率蠻高的。

可能只有少數一些景氣度回升的行業能有比較持續的行情。

加上某隊還在暗地里調控波動率，所以股市想短時間一飛沖天，也不現實。

之前我不是一直都在說本輪行情更健康，持續性更好嗎？

無論是快牛還是慢牛，對于沒練好心性的人，大都拿不住。

五、總結

從央行表述的變化來看，降準降息短期內很難看到。

但這并不是一件壞事。要理解的是：

1.當聯邦基金利率高于國內政策利率時，央行加息是在降息，而降息則是在加息；

2.美聯儲的降息才是真降息，會給全球帶來流動性；

3.美聯儲降息后，央行才會考慮是否降息。央行考慮的重要變量是：物價。

4.美聯儲和央行的操作共同決定國內資產價格的走勢。

很多東西確實很反常識。

就比如關稅戰吧，在開打前，大部分人都認為風險極大，A股很難上漲。

結果如何呢？

看不清底層邏輯，就很難在市場上賺到錢，稍微一點波動就會嚇死你，把你甩下車。

記住：牛市一旦開啟，不會輕易結束。