開年以來，Deepseek、阿里Qwen2.5-Max等國產大模型驚艷發布，DeepSeek一度登頂140國App榜首，并獲得了來自硅谷大佬的肯定。

3月6日，AI行業又傳來捷報：

阿里通義千問大模型團隊宣布，正式推出最新的推理模型QwQ-32B。

據通義千問大模型團隊介紹，這是一款擁有320億參數的模型，其性能可與具備6710億參數（其中370億被激活）的DeepSeek-R1媲美。

而AI智能體的DeepSeek時刻，或也已來臨。

日前，一支來自中國的團隊正式對外發布通用型AIAgent產品Manus。

該產品可全自動執行深度研究、復雜數據分析、合同審查、簡歷篩選等多類型人物，涵蓋研究、生活、數據分析、教育、生產效率等多個場景。

該消息公布后，AH兩市的AI概念股集體沸騰。

國產AI技術的突破引領科技股估值重構，其中囊括AI產業鏈核心標的的恒生科技指數更是直接“大象起舞”：

自1月14日以來截至3月6日收盤，恒生科技指數累計漲幅大幅領跑全球主要指數；近1年，恒生科技指數累計漲幅達77.84%。

（數據來源：Wind，指數歷史走勢不預示未來，亦不等同相關產品業績。2024-03-07至2025-03-06）

PART01

為何本輪AI敘港股的表現較好？

短期市場的表現經常被形容是情緒的投票期。

本輪情緒的起源主要在于由DeepSeek、阿里通義千問引領的國內AI技術突破所產生的科技創新預期差。

港股由于囊括了比較核心的AI科技資產（阿里巴巴、騰訊控股、中芯國際、小米集團等），以及相對估值偏低，因此在本輪行情當中充當了“急先鋒”的角色。

1)港股囊括AI核心資產

華福證券表示，未來能夠跑出來的AI巨頭需要滿足3個條件：

1.有AI流量；2.有AI云平臺；3.AI模型迭代。

目前國內在這三方面有優勢的公司有Deepseek、字節、“小米+金山云”、阿里巴巴和騰訊控股，其中后三者均為港股公司，簡稱為MAT。

①“小米+金山云”：對標特斯拉+xAI，AI終端流量優勢突出

②阿里巴巴，對標微軟，AI云優勢突出

③騰訊控股，對標Meta，AI社交流量突出

國金證券也指出，本輪AI結構性行情中，港股相較A股顯著的超額收益，其背后核心原因緣于兩個方面：

①港股的“AI含量”更高，港股市場的“AI概念股”要純正的多；

②港股市場“AI含量高”的同時，鑒于其權重個股主要業務等與AI更加緊密的關聯度，無論對于內地投資者還是海外投資者而言，港股市場作為“中國AI核心資產”的辨識度也更高。

圖表：港股AI相關個股占指數權重

（來源：國金證券，涉及個股不作為推薦）

我們以恒生科技指數為例，可以發現其高度聚焦AI產業鏈，囊括AI產業鏈核心優質資產：

l基礎層&技術層

n半導體芯片【阿里（平頭哥）|中芯國際|華虹半導體|ASMPT】

nAI大模型&云服務【阿里（通義大模型&阿里云）|騰股（混元大模型&騰訊云）|百度（文心一言&百度云）|商湯（日日新大模型）|金蝶國際（金蝶云）|金山軟件（與金山云協同）】

l應用層：

n互聯網平臺：

①內容互聯網【騰訊|快手|網易|百度|嗶哩嗶哩|閱文|微博】

②消費互聯網【阿里|京東】

③服務互聯網【美團|攜程|同程】

④醫療互聯網【京東健康|阿里健康】

n智能汽車【小米|理想|小鵬|蔚來】

n智能硬件【小米|聯想|舜宇光學科技|比亞迪電子】

n智能家居【美的集團|海爾智家】

（注：以上展示個股為恒生科技指數部分成分股，不構成個股推薦；以上信息及數據來源：Wind，恒生指數官網，中證指數公司官網，截至2025-03-06；成分股分類根據公開信息及券商研報整理，僅供參考，不構成投資建議）

2)港股分母端流動性和風險溢價出現了改善

內外資共振，助力本輪港股AI敘事。

1. 1.南向資金成港股“增量流動性”重要來源

國內M1增速自9月以來顯著回升（新口徑下，9月-3.3%，12月已經轉正至+1.2%，最新1月+0.4%），資金活化后會對港股市場產生“外溢效應”，港股通正是外溢渠道之一；另一方面，港股較A股市場更強的“動量效應”本身，進一步吸引了資金的“南下”，或形成了增量資金的正反饋。

據統計：在2024年全年“創紀錄”的凈流入幅度的基礎上（2024年南向累計凈流入8078.7億港元，創港股通開通以來全年凈流入記錄），2025年開年至今，南向再度大幅凈流入3,018.1億港元，較去年同期（612.7億港元）相比，增長393%。

（數據來源：Wind，2024-01-01至2024-03-06，2025-01-01至2025-03-06）

1. 2.海外資金

“海外壓力”亦階段性緩和，推動了外資小幅回流；此外，空頭平倉也貢獻了港股上漲動力。

PART02

本輪港股大漲后還有多少空間？

在經歷了持續上漲后，市場難免對于港股科技板塊存在一定程度上“害怕追高”的心理。那么本輪港股大漲后還有多少可能的空間呢？

1） 當前估值處于什么水平？

截止3月6日，在經歷了持續性大漲之后，恒生科技指數的估值（PETTM）仍僅有25.30倍，處于指數2020年7月27日發布以來32.66%的分位數，即當前估值低于指數發布以來67%以上的時間，處于歷史較為低估區間。

與此同時，

l美股納斯達克指數 當前估值 39.72xPETTM；

lA股科創50指數 當前估值 117.18xPETTM；

橫向比較：恒生科技指數在全球主要科技類指數當中，仍有較大估值優勢，更具性價比。

縱向比較：恒生科技指數當前估值低于指數發布以來67%以上的時間。疊加國內AI技術突破，科技股重估勢不可擋，恒生科技指數仍然具備一定向上空間。

（以上數據來源：Wind，2020-07-27至2025-03-06）

2） 估值的錨在哪里？

中國AI技術突破引起的中美科技預期差收斂或是當前港股科技板塊估值修復的最大α之一。從當前兩個代表性科技指數來看，恒生科技指數PETTM相較于納斯達克指數PETTM來說或許仍有估值向上突破的空間。

市盈率PE-TTM走勢圖：

（數據來源：Wind，2020-07-27至2025-03-06）

而以2月21日的數據來看，長江證券指出，港股中市值排名前十的AI相關個股的PE-TTM（31.92x）較美股存在96.8%的理論上行空間，而PEG差距為35.2%。

3） 從長期基本面看，AI高成長有望消化高估值

人類歷史上有三次科技革命，每一次科技革命都極大地提升了生產力，重塑產業格局，對經濟、社會和生活產生深遠影響：

l第一次科技革命：發生于18世紀60年代，以蒸汽機的發明和廣泛應用為標志，推動人類從手工勞動進入機器大生產時代，開啟了工業革命的序幕，極大提升了生產效率，改變了社會經濟結構。

l第二次科技革命：在19世紀70年代興起，電力的廣泛使用和內燃機的發明是其核心，人類由此進入電氣時代，交通、通信等領域飛速發展，世界聯系更為緊密。

l第三次科技革命：始于20世紀四五十年代，以原子能、電子計算機、空間技術和生物工程的發明和應用為主要標志，推動人類進入信息時代，知識經濟興起，全球化進程加速。

當下，第四次科技革命正在進行。

AI革命作為全球第四次科技革命的重要風口和轉折點，正在深刻重塑全球經濟與社會的運行邏輯。AI革命以其強大的通用性和滲透性，正在成為又一里程碑事件。

而我國作為全球AI領域的重要參與者，不僅在技術研發上取得顯著進展，還在應用落地方面展現出巨大潛力。在以DeepSeek為代表的AI浪潮推動下，我國AI產業在第四次革命中或已處于主動引領的位置。

PART03

港股還存在“空頭回補”的可能？

1） 什么是做空？

做空是一種投資策略，投資者借入股票賣出，期待股價下跌后以更低的價格買回，從中賺取差價。簡單來說，就是“先賣后買”，賺的是價格下跌的錢。

2） 做空機制如何影響港股？

港股市場允許做空，這意味著投資者不僅可以通過買入股票（做多）賺錢，也可以通過預測股價下跌而做空賺錢。但當市場情緒過于樂觀（多頭情緒強烈），股價持續上漲時，做空者可能面臨巨大的風險。

3） 什么是“空頭被打爆回補”？

當股價持續上漲，做空者為了避免更大的虧損，可能被迫平倉（買回股票）來止損。這種平倉行為會進一步增加買盤需求，推動股價進一步上漲，形成“逼空效應”。這種現象在市場中被稱為“空頭被打爆”或“空頭回補”。

4） 為什么多頭情緒強會導致股市進一步上漲？

當市場上多頭情緒高漲，資金大量涌入，股價快速上漲時，空頭投資者的虧損會加劇，被迫回補股票。這種回補行為相當于為市場“添了一把火”，進一步推高股價，形成正反饋循環。

綜上，港股市場的做空機制使得它在多頭和空頭力量的博弈中更加復雜。

當市場情緒過于樂觀時，空頭被迫回補的現象可能會加速股市上漲。

打個比方的話，空頭就像在一場比賽中押對手輸，但對手越打越強，結果反而被逼著站到對手一邊買票助威。值得一提的是，投資者也因此更需要關注市場情緒和資金流向，避免單一方向的判斷。

近期港股股票賣空統計（沽空比）：

（數據來源：Wind，2025-01-01至2025-03-06）

（以上券商信息來源：《財通證券-全球大類資產策略：恒科/納指估值比或有51%修復空間-250219》、《國金證券-A股投資策略周報：港股“狂飆”背后，哪些驅動因子與A股不一樣？-250217》、《華福證券-傳媒行業：港股AI核心資產，MAT三巨頭-250216》、《中信建投-【政策研究】中國資產重估：基于敘事重構與AI革命的雙輪驅動-250301》、《長江證券-港股科技估值重估，還有多少空間？-250225》）

布局AI全產業鏈

恒生科技指數ETF（513180.SH），標的指數為恒生科技指數，支持T+0交易。

恒生科技指數深度聚焦AI產業鏈的上中下游，成分股涉及AI芯片、云服務、大模型、AI端側、AI應用等熱門領域，相關重點成分股包括騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、美團、中芯國際、聯想集團等科技龍頭。

從底層邏輯來看，當前處于AI技術周期起點，恒生科技成分股占據較大的先發優勢，或壟斷AI相關領域，長期有望高景氣。

（華夏恒生科技指數ETF聯接A類：013402；聯接C類：013403）。

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