一場“超長待機(jī)”IPO破局。

作者 |筆鋒

來源|投資家（ID：touzijias）

一場“超長待機(jī)”IPO破局。

1582天！近日，證監(jiān)會(huì)的一紙批文，讓科創(chuàng)板“釘子戶”影石創(chuàng)新（Insta360）的IPO長跑畫上了句號。

這一結(jié)果，既在意料之外，又在情理之中。從2020年10月28日獲科創(chuàng)板受理，到2025年2月27日注冊申請獲批，影石創(chuàng)新經(jīng)歷了漫長的等待與煎熬。

2021年9月16日順利過會(huì)，勝利似乎近在咫尺，但2022年1月28日提交注冊后，經(jīng)歷了多次問詢和審核，甚至一度陷入停滯，且一停就是三年多。

去年8月，一張截圖刷屏創(chuàng)投圈，創(chuàng)始人劉靖康，深夜在朋友圈“瘋狂輸出”，直面IPO停滯困惑。此時(shí)，距離影石創(chuàng)新提交科創(chuàng)板IPO注冊已過去兩年半，財(cái)務(wù)資料兩次過期，股東身份被反復(fù)拷問，創(chuàng)始人自曝“工資全拿去還利息”，外界議論紛紛。

這期間，影石創(chuàng)新被外界貼上科創(chuàng)板“釘子戶”標(biāo)簽，甚至傳出撤回或變更IPO計(jì)劃的傳聞。

直至近日，隨著證監(jiān)會(huì)一紙批文落地，影石創(chuàng)新才終于打破僵局，成功注冊獲批，終成科創(chuàng)板2025年首家過會(huì)企業(yè)。

漫長的等待，也終于畫上了圓滿的句號。

一

資本市場，向來“風(fēng)聲鶴唳”。

影石創(chuàng)新IPO受阻的關(guān)鍵導(dǎo)火索，便是間接股東陳斌的“特殊身份”。這位曾在深交所擔(dān)任高級經(jīng)理、還借調(diào)到證監(jiān)會(huì)發(fā)行部工作過的“敏感人物”，并不簡單。

他通過深圳麥高控股、廈門富凱等基金，以“非審核崗”身份間接持有影石創(chuàng)新約5%的股權(quán)。深圳麥高控股的控股股東是他本人，廈門富凱的出資人中，他通過配偶王蓉控制的德樸投資持股99%。這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，本身就讓人嗅到了不尋常的氣息。

從2020年10月IPO申報(bào)到2022年1月提交注冊，影石創(chuàng)新在四輪問詢、兩次上市委審議中，對陳斌的監(jiān)管背景、入股動(dòng)機(jī)、交易細(xì)節(jié)只字未提。直到2024年8月，劉靖康朋友圈“自曝家丑”，市場才驚覺這位前監(jiān)管者，早已“潛伏”三年。

2018年10月，陳斌通過深圳麥高和廈門富凱突擊入股影石創(chuàng)新，時(shí)間點(diǎn)恰逢公司提交IPO申請前夕。彼時(shí)影石創(chuàng)新估值僅17億元，而到2023年，其凈利潤飆升至8.3億元，科創(chuàng)板估值超166億元。這種估值的暴漲，本身就容易引發(fā)外界的質(zhì)疑。

更詭異的是，陳斌的入股價(jià)格竟比深創(chuàng)投高出50%。這種“逆市場規(guī)律”的定價(jià)，也讓外界難免懷疑其中是否有貓膩。

劉靖康在2024年公開信中透露，為清理陳斌股份，他每年需償還“七位數(shù)利息”，而陳斌套現(xiàn)股權(quán)的估值超1億元。這筆巨額資金從何而來？招股書顯示，劉靖康在2019年IPO前夜，通過員工持股平臺(tái)以2950萬元轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)2300萬元，理由竟是“改善生活需求”。這種解釋，也真是讓人哭笑不得。

影石創(chuàng)新創(chuàng)始人劉靖康，雖多次急切澄清，強(qiáng)調(diào)陳斌并非審核崗人員，且入股時(shí)出價(jià)遠(yuǎn)超深創(chuàng)投50%，絕無利益輸送之嫌，還指出相關(guān)規(guī)定是在IPO申報(bào)后半年才出臺(tái)，公司在規(guī)定出臺(tái)后一兩個(gè)月內(nèi)就已提交專項(xiàng)核查報(bào)告。但這些解釋，在資本市場的“放大鏡”下，顯得蒼白無力。

影石創(chuàng)新身處其中，不得不花費(fèi)大量的時(shí)間、精力和資源來應(yīng)對監(jiān)管問詢，這無疑大大延緩了其上市步伐，使其在資本市場的邊緣徘徊多年，成為眾人眼中的“釘子戶”。

2020年10月，影石創(chuàng)新科創(chuàng)板IPO獲受理。彼時(shí)，科創(chuàng)板開板剛滿一年，政策紅利洶涌，資本熱捧“硬科技”。但誰也沒想到，這家營收年增60%、全球市占率超50%的行業(yè)龍頭，會(huì)淪為“注冊環(huán)節(jié)滯留最久企業(yè)”。

數(shù)年間，資本市場潮起潮落，多少企業(yè)匆匆登場又黯然離場。

二

從校園傳奇到全球第一。

在科技界，影石創(chuàng)新（Insta360）的名字已不再陌生。它的故事，要從其創(chuàng)始人劉靖康說起。這個(gè)1991年出生的90后，自幼便對技術(shù)充滿興趣。

在南京大學(xué)軟件學(xué)院期間，他用7000多位同學(xué)的證件照繪制出各個(gè)學(xué)院的“標(biāo)準(zhǔn)臉”，這個(gè)看似玩票的實(shí)驗(yàn)，讓他意外成為網(wǎng)絡(luò)紅人。

更早之前，他通過分析記者采訪周鴻祎時(shí)的按鍵聲，破譯其手機(jī)號，這種對技術(shù)的偏執(zhí)讓他在校園里獲得“技術(shù)帝”稱號。

2015年畢業(yè)時(shí)，他帶著團(tuán)隊(duì)開發(fā)“名校直播”系統(tǒng)拿下IDG天使輪融資，但真正改變中國影像行業(yè)命運(yùn)的，是他在2014年看到的那段360°視頻——傳統(tǒng)全景相機(jī)需要半小時(shí)拼接的痛點(diǎn)，成了他創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)。

2015年初，第一代Insta360全景相機(jī)的原型在南京誕生，同年7月，將創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)搬到遷至供應(yīng)鏈更成熟的深圳，同時(shí)積極布局海外市場。事實(shí)證明，他的判斷是正確的。

影石創(chuàng)新的發(fā)展速度令人驚嘆，耗時(shí)一年推出的首款消費(fèi)級相機(jī)Nano，以70克重量和“即拍即得”功能震驚行業(yè)，被蘋果聯(lián)合創(chuàng)始人沃茲尼亞克稱為“了不起的產(chǎn)品”，上市第一個(gè)月就狂賣約2萬臺(tái)。

此后，公司不斷創(chuàng)新，首創(chuàng)“隱形自拍桿”“子彈時(shí)間”等功能，持續(xù)給用戶帶來驚喜。將全景相機(jī)變成抖音網(wǎng)紅的創(chuàng)作神器。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年，影石創(chuàng)新在全球全景相機(jī)市場的占有率超過50%；到了2023年，其在全球消費(fèi)級全景相機(jī)市場的銷售額占比更是高達(dá)67.2%，連續(xù)六年穩(wěn)居全球第一，等于每賣出三臺(tái)就有兩臺(tái)貼Insta360標(biāo)。

它不僅打破了歐美、日韓品牌在全景相機(jī)領(lǐng)域的長期壟斷，更在全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場也取得了不俗的成績，成為與GoPro齊頭并進(jìn)的中國品牌，市占率穩(wěn)居全球前二。

在技術(shù)研發(fā)上，影石創(chuàng)新更是不遺余力。從2021年算起，三年半累計(jì)在研發(fā)上投入超過11億元。截至2024年6月，這家公司擁有800余項(xiàng)專利，多件技術(shù)入選中國專利獎(jiǎng)，形成競爭壁壘。

如今的影石創(chuàng)新已構(gòu)建起覆蓋200+國家的全球網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品入駐Apple Store、徠卡旗艦店，成為唯一入駐蘋果的全景相機(jī)品牌；海外營收占比超80%，在歐美高端市場實(shí)現(xiàn)“逆襲”。

短短幾年內(nèi)，這個(gè)“校園項(xiàng)目”早已超越商業(yè)范疇，成為重新定義人類記錄方式的“時(shí)空膠囊”。

影石創(chuàng)新，也實(shí)現(xiàn)了從“校園傳奇”到全球第一的跨越。

三

技術(shù)領(lǐng)先，并不意味著高枕無憂。

有時(shí)，技術(shù)的勝利，往往伴隨著更兇險(xiǎn)的代價(jià)。當(dāng)它憑借全景相機(jī)技術(shù)在全球市場嶄露頭角時(shí)，一場來自行業(yè)巨頭的專利訴訟風(fēng)暴，已然悄然逼近。

2024年3月，美國運(yùn)動(dòng)相機(jī)巨頭GoPro揮舞337調(diào)查大棒，指控影石創(chuàng)新侵犯其6項(xiàng)專利權(quán)，要求永久禁售其在美產(chǎn)品。這一舉措對主要收入來自海外市場的影石創(chuàng)新而言，猶如一記重錘，直擊要害。

關(guān)鍵是，這場訴訟，還精準(zhǔn)狙擊了其IPO進(jìn)程。

彼時(shí)影石創(chuàng)新已提交注冊申請超過3年，而337調(diào)查的12-16個(gè)月周期，直接導(dǎo)致其錯(cuò)過最佳融資窗口。更為致命的是，GoPro在訴訟中提到的侵權(quán)產(chǎn)品清單，幾乎涵蓋影石創(chuàng)新所有消費(fèi)級相機(jī)型號。即便是在今天，這場曠日持久的調(diào)查及訴訟仍在進(jìn)行中。

影石創(chuàng)新的崛起，不過是海外競爭對手眼中的“眼中釘”。GoPro的專利訴訟，明擺著是要遏制影石創(chuàng)新在海外市場的擴(kuò)張勢頭，維護(hù)自身在全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域的霸權(quán)地位。

面對GoPro的來勢洶洶，影石創(chuàng)新并未退縮，而是以攻為守，果斷拿起法律武器進(jìn)行絕地反擊，深入研究GoPro的專利訴漏洞與破綻，同時(shí)主動(dòng)出擊，起訴GoPro侵犯其兩項(xiàng)專利權(quán)，并索賠1.5億。

這種“你打你的專利戰(zhàn)，我打我的主場戰(zhàn)”的策略，暗合了華為對抗思科、大疆硬剛道通的戰(zhàn)術(shù)邏輯。

然而，影石創(chuàng)新的困境遠(yuǎn)不止于此。盡管它將全景相機(jī)做到全球第一，但核心芯片仍高度依賴海外供應(yīng)商，這種“上游卡脖子、下游打江山”的局面，讓人不禁想起華為麒麟芯片斷供的至暗時(shí)刻。

除了與GoPro的激烈交鋒，影石創(chuàng)新在IPO前及IPO期間，還深陷近10起海內(nèi)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。從“迪迦奧特曼”著作權(quán)糾紛到商業(yè)秘密指控，每一場官司都是真金白銀的消耗戰(zhàn)。

當(dāng)技術(shù)護(hù)城河越挖越深時(shí)，法律戰(zhàn)的火藥味也愈發(fā)濃烈。

影石創(chuàng)新上市后的最大挑戰(zhàn)，或許來自投資者對技術(shù)路線的理解鴻溝。當(dāng)GoPro發(fā)起N輪專利訴訟時(shí)，市場能否穿透短期波動(dòng)看到長期技術(shù)價(jià)值？當(dāng)全景相機(jī)遭遇AR/VR技術(shù)顛覆時(shí)，67.2%的市占率是護(hù)城河還是轉(zhuǎn)型包袱？這些問題都在拷問資本市場的認(rèn)知深度。

但令人意外的是，盡管糾紛纏身，影石創(chuàng)新最終還是成功過會(huì)。

畢竟，它用十年時(shí)間，從GoPro的1/40規(guī)模到全面反超，印證了中國制造的另一種可能——不止靠低價(jià)，更能靠技術(shù)、品牌、渠道的三重升級捅破天花板。

影石創(chuàng)新的IPO批文，不是故事的終點(diǎn)，而是新戰(zhàn)役的起點(diǎn)。

當(dāng)全景相機(jī)市場逼近天花板，影石必須找到第二曲線；當(dāng)國際巨頭專利圍剿升級，它需從“防守者”轉(zhuǎn)為“規(guī)則制定者”。