今年以來，A股科技股整體表現不俗，新能源作為硬科技的重要一環二級市場股價表現也還不錯。

光伏巨頭隆基綠能的股價年內最大漲幅已經超過20%，市值重新站上1300億，其可轉債年內漲幅也已經達20%。

不過，盡管隆基綠能不斷地下修轉股價，可轉債持有人的轉股動力似乎始終不足。

再次下修轉股價，暴跌70%

可轉債兼顧股票和債券雙重屬性，一直以來還是挺受投資者喜愛的，隆基綠能目前仍存續的可轉債隆22轉債，發行上市已經2年多了，發行規模70億目前還有69.951億未轉換為股票。

從隆22轉債年內的價格表現來看，可轉債相比股票似乎更有吸引力，年內漲幅已達20%且波動率較正股更小。

（隆22轉債價格走勢截圖）

相比正股價格的高波動，這種低波動的投資方式投資者自然更喜歡，且年內隆基綠能正股價格漲幅也只有20%左右，可轉債的風險調整收益更高。

不過，對于隆基綠能公司來說，可能更希望可轉債持有人都將債券轉換為股票，因為這樣可以直接將公司的債務轉成股本，有利于減輕公司債務負擔、提高償債能力、優化資本結構。

因此，為了不斷提高轉股吸引力，隆基綠能已經多次下調轉股價格。

3月7日（上周五）盤后，隆基綠能再度發布可轉債轉股價下調公告，將現存續的隆22轉債的轉股價由之前的58.28元/股下調至17.5元/股，下調幅度超69.97%。

隆基綠能此次大幅降低轉股價的理由是，在本次發行的可轉債存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當期轉股價85%時，董事會有權提出向下修正方案并提交股東大會表決。

（隆基綠能公告截圖）

（隆基綠能公告截圖）

實際上，這已經是隆基綠能第七次下修隆22轉債的轉股價，前幾次的下修過程，先從82.65元下調至58元左右，然后這一次直接下調至17.5元。

（數據來源：通達信）

然而，這樣一來雖然是提高了債券持有人的轉股意愿，但是對于隆基綠能正股價格卻產生了壓制，因為更多的債券轉成股票會稀釋現有股東的權益，證據就是，在宣布下調轉股價格后，今天隆22轉債上漲超3%，但隆基綠能正股價格卻下跌近1%。

暴跌4400億后，十幾萬股民割在地板上

債券持有人與股權持有人的利益似乎總是處于對立狀態，看起來債券持有人好像穩贏，但隆基綠能不斷地下修隆22轉債的轉股價，其實也是拜不斷下跌的正股所賜，債券持有人也沒占到多少便宜。

隆22轉債是隆基綠能在2022年2月發行的可轉債，那個時候公司的股票價格算還在高位，距離2021年底的歷史高點跌幅還在30%以內。

然而，到2024年2月初的時候，隆基綠能股價較高位已經跌去85%，可轉債的價格也同步大跌，轉股價值更是不斷縮水，債券持有人陷入轉股不轉股的兩難局面，反正都是虧損。

（隆22轉債價格走勢截圖）

隆基綠能正股股價的表現投資者有目共睹，一度逼近百萬規模的持股股東更有“切膚之痛”，股價一跌再跌、腰斬再腰斬。

到2024年初，無論是之前套在高位的還是看好隆基綠能不斷抄底的投資者，突然一下都繃不住了，股民不斷從隆基綠能撤出，至今已有十幾萬股民逃離隆基綠能，但作為“散戶集中營”之一的隆基綠能截至1月20日其股東數量仍達79.81萬戶。

（數據來源：通達信）

對于這部分繃不住、下定決心徹底割肉的投資者來說，這一割好像又割到腳踝上了，2024年初之后隆基綠能股價開始反彈，至今反彈幅度超80%。

（隆基綠能股價走勢截圖）

在隆基綠能股價劇烈波動的這個過程中，公司市值波動更大。2021年高位時，隆基綠能市值一度超過5400億，到2024年初已經縮水至964億左右，兩年市值跌去4400多億。

從2024年初反彈以來，隆基綠能總市值不過從960多億增長到1300億，市值增長不到400億。

雖然有十幾萬股民割在了地板上，但隆基綠能股價距離其歷史高位顯然還遙遙無期。

多晶硅價格反彈，行業拐點將至？

隆基綠能股價距離高位雖然遙遙無期，但是基本面上似乎還是有些積極因素支持其股價反彈。

首先是行業方面的積極因素，年內以來多晶硅的價格開始有所反彈。

生意社數據顯示，進入2025年以來，太陽能級多晶硅價格已經從42733元/噸反彈至46000元/噸，反彈幅度10%左右。

（資料來源：生意社）

與此同時，光伏組件價格也有所上漲。有數據顯示，在今年1月定標的超21GW的光伏組件中，N型組件中標均價0.696元/W、環比上漲3%，P型組件中標均價0.7元/W、環比上漲6%。

另一方面，隆基綠能作為全球光伏巨頭，從202年下半年開始，其單季度的存貨周轉率的下降速度已經明顯放緩，似乎意味著隆基的產品銷售已經有所改善。

（數據來源：同花順網站）

行業巨頭隆基綠能存貨周轉效率的改善，是不是也意味著光伏行業產能過剩的情況也已經有所緩解？

對于這個問題，或許還不應該太過樂觀。

雖然太陽能級多晶硅價格有所反彈，但工業硅的價格卻還在持續走低，近三個月工業硅期貨價格跌超15%、現貨價格跌超7%。這種情況似乎說明，目前市場對硅料的需求并沒有明顯回暖，也就意味著行業內的產能過剩問題可能依然存在。

不僅如此，今年2月底，中國光伏協會發布的《2024-2025年中國光伏產業發展路線圖》預計，2025年新增光伏裝機量215GW-255GW之間，未來五年的增速將明顯低于2019年以來的高增速，受消納、電價等因素影響，未來光伏應用市場結構存在較大不確定性。

（資料來源：2024-2025年中國光伏產業發展路線圖）

（資料來源：2024-2025年中國光伏產業發展路線圖）

如果是這樣的話，那么隆基綠能的投資者也不應該過于樂觀。投資者或許可以想一想，至今為止隆基綠能還有多少股民未能解套，這些股民又是如何一步一步將自己變成隆基綠能的“長期股東”的？