文章作者：Bryan Daugherty

文章編譯：Block unicorn

比特幣交易所交易產(chǎn)品（ETFs）可能從根本上改變了加密市場中“山寨幣季節(jié)”的概念。

多年來，加密市場遵循著一種熟悉的節(jié)奏，資金輪動近乎是可預測的。比特幣飆升，吸引主流關注和流動性，隨后資金涌入山寨幣。投機資本涌入低市值資產(chǎn)，推高其價值，交易者興奮地稱之為“山寨幣季節(jié)”。

然而，這一曾經(jīng)被視為理所當然的周期正顯示出結構性崩潰的跡象。

現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金（ETFs）在 2024 年打破了紀錄，吸引了1290 億美元的資金流入。這為散戶和機構投資者提供了前所未有的比特幣投資渠道，但也形成了一個真空，吸走了投機資產(chǎn)的資金。機構投資者現(xiàn)在有一種安全、受監(jiān)管的方式來接觸加密貨幣，而無需承擔山寨幣市場的“狂野西部”風險。許多散戶投資者也發(fā)現(xiàn)，ETF 比尋找下一個百倍代幣更具吸引力。知名比特幣分析師 PlanB 甚至將其持有的實際比特幣換成了現(xiàn)貨 ETF。

這一轉變正在實時發(fā)生，如果資金繼續(xù)鎖定在結構化產(chǎn)品中，山寨幣將面臨市場流動性和相關性的減少。

山寨幣季節(jié)是否已死？結構化加密投資的崛起

比特幣 ETF 為追逐高風險、低市值資產(chǎn)提供了另一種選擇，投資者可以通過結構化產(chǎn)品獲得杠桿、流動性和監(jiān)管透明度。曾經(jīng)是山寨幣投機主要驅動力的散戶投資者，現(xiàn)在可以直接投資比特幣和以太坊 ETF，這些工具消除了自我托管的擔憂，降低了對手方風險，并與傳統(tǒng)投資框架保持一致。

機構更有動力規(guī)避山寨幣風險。對沖基金和專業(yè)交易平臺曾經(jīng)在低流動性的山寨幣中追逐更高的回報，現(xiàn)在可以通過衍生品部署杠桿，或通過 ETF 在傳統(tǒng)金融軌道上獲得敞口。

隨著通過期權和期貨進行對沖的能力增強，投機于流動性差、交易量低的山寨幣的動機顯著減弱。這一趨勢在 2 月份創(chuàng)紀錄的 24 億美元資金流出和 ETF 贖回帶來的套利機會中進一步得到加強，迫使加密市場進入一種前所未有的紀律性。

傳統(tǒng)的“周期”從比特幣開始，然后進入山寨幣季節(jié)。來源：Cointelegraph Research

風險投資會放棄加密初創(chuàng)公司嗎？

風險投資（VC）公司歷來是山寨幣季節(jié)的生命線，為新興項目注入流動性，并為新興代幣編織宏大的敘事。

然而，隨著杠桿變得容易獲得，資本效率成為關鍵優(yōu)先事項，VC 正在重新思考他們的策略。

VC 努力實現(xiàn)盡可能高的投資回報率（ROI），但典型范圍在 17% 到 25% 之間。在傳統(tǒng)金融中，資本的無風險利率是所有投資的基準，通常以美國國債收益率為代表。

在加密領域，比特幣的歷史增長率起到了類似的預期回報基準作用。這實際上成為該行業(yè)的無風險利率。在過去十年中，比特幣的復合年增長率（CAGR）平均為 77%，顯著超過黃金（8%）和標普 500 指數(shù)（11%）等傳統(tǒng)資產(chǎn)。即使在過去的五年中，包括牛市和熊市條件，比特幣的 CAGR 仍保持在 67%。

以此為基準，風險投資家以這一增長率在比特幣或比特幣相關企業(yè)中部署資本，五年內的總 ROI 將約為 1,199%，意味著投資將增加近 12 倍。

盡管比特幣仍然波動，但其長期優(yōu)異表現(xiàn)使其成為評估加密領域風險調整回報的基本基準。隨著套利機會的增加和風險的降低，VC 可能會選擇更安全的賭注。

2024 年，VC 交易數(shù)量下降了 46%，盡管第四季度整體投資量有所回升。這標志著向更有選擇性、高價值項目的轉變，而不是投機性資金。

Web3 和 AI 驅動的加密初創(chuàng)公司仍然吸引著注意力，但為每個有白皮書的代幣提供無差別資金的日子可能已經(jīng)屈指可數(shù)。如果風險投資進一步轉向通過 ETF 進行結構化投資，而不是直接投資于高風險初創(chuàng)公司，新的山寨幣項目可能會面臨嚴重后果。

與此同時，少數(shù)進入機構關注范圍的山寨幣項目（例如最近提交了 ETF 申請的 Aptos）是例外，而不是常態(tài)。即使是旨在獲取更廣泛敞口的加密指數(shù) ETF，也難以吸引有意義的資金流入，這突顯出資本是集中的，而不是分散的。

供應過剩問題和新市場現(xiàn)實

市場格局已經(jīng)發(fā)生了變化。爭奪注意力的山寨幣數(shù)量之多造成了飽和問題。根據(jù) Dune Analytics 的數(shù)據(jù)，目前市場上有超過 4000 萬種代幣。2024 年平均每月推出 120 萬種新代幣，自 2025 年初以來已創(chuàng)建超過 500 萬種代幣。

隨著機構傾向于結構化投資，以及缺乏散戶驅動的投機需求，流動性不再像以前那樣流入山寨幣。

這揭示了一個嚴峻的事實：大多數(shù)山寨幣將無法生存。CryptoQuant 的首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 最近警告說，如果沒有市場結構的根本轉變，這些資產(chǎn)中的大多數(shù)不太可能存活下來。“一切都在上漲的時代已經(jīng)結束，”Ju 在最近的一篇 X 帖子中說。

在資金鎖定在 ETF 和永續(xù)合約中而不是自由流入投機資產(chǎn)的時代，等待比特幣主導地位減弱再轉向山寨幣的傳統(tǒng)策略可能不再適用。

加密市場已今非昔比。輕松、周期性的山寨幣上漲的日子可能會被一個由資本效率、結構化金融產(chǎn)品和監(jiān)管透明度決定資金流向的生態(tài)系統(tǒng)所取代。ETF 正在改變人們投資比特幣的方式，并從根本上改變整個市場的流動性分布。

對于那些建立在每次比特幣上漲之后都會出現(xiàn)山寨幣繁榮的假設基礎上的人來說，現(xiàn)在可能是時候重新考慮了。隨著市場的成熟，規(guī)則可能已經(jīng)發(fā)生了變化。

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