逆水行舟，不進則退。

曾經風光無限的老字號們，如今有不少已走向衰落！

僅在2023年，國內就有55個老字號企業因經營不善而陷入破產、倒閉，被移出老字號名錄。

生存，成了眾多老字號的頭號難題！

于是，許多老字號紛紛跨界求變，推出大白兔唇膏、老干媽衛衣、瀘州老窖香水等新奇產品。

不過，也有一些畫風迥異的跨界案例，比如馬應龍口紅。

提起馬應龍，多數人首先想到麝香痔瘡膏，從痔瘡膏到口紅，跨度著實不小。

馬應龍距今已有400多年歷史，與云南白藥、片仔癀同屬我國首批中華老字號。

而馬應龍之所以選擇如此“破圈”，實則是中藥行業形勢所迫。

長久以來，西藥憑借精準且快速緩解癥狀的特性，穩穩占據醫藥市場主導地位，市場份額常年超65%，令中藥企業承受巨大的生存壓力。

2016-2023年，國內中成藥產量從361.1萬噸降至210.6萬噸，這一產量的萎縮，也顯示出中藥行業的發展困境。

因此，馬應龍不得不另謀出路，轉型則成為了破局關鍵。

當下，中藥企業轉型主要有兩種途徑：

一是醫藥研發創新。

醫藥創新是拓展增長曲線的有效途徑，但這離不開技術與資金投入。

眾所周知，一款新藥研發成本動輒數十億元。

而國內上市中藥企業，僅有約10%的企業凈利潤能突破10億。面對高昂研發投入與漫長周期，中藥企業往往心有余而力不足。

2024年前三季度，馬應龍研發費用僅為0.69億，銷售費用卻高達7.15億，是研發費用的10倍，可見公司更側重營銷，難以依靠醫藥研發驅動業績增長。

二是開發日化品。

與藥物創新研發相比，日化品技術簡單、資金需求少、監管寬松，進入門檻要低得多。

因此，不少中藥企業憑借品牌影響力，紛紛涉足日化領域嘗試轉型。像云南白藥牙膏、片仔癀藥妝等，而馬應龍也是其中之一。

早在2009年，馬應龍就開始嘗試跨界做日化品，布局大健康業務。

目前，公司大健康業務主要涵蓋化妝品、護理品等多個品類。2024年上半年財報顯示，該業務營收同比增長33.27%，增長態勢十分強勁!

不過，痔瘡類產品依然是馬應龍營收的主力軍。

2024年上半年，馬應龍痔瘡類產品營收占比達43.7%，貢獻了近70%的凈利潤。

同時，馬應龍痔瘡零售用藥產品的市場份額，常年維持在40%以上，穩居行業榜首！

也正因如此，公司業績十分穩健。

2019-2022年，公司營收與凈利潤均呈現穩健增長態勢。盡管在2023年，由于業務調整，營收與凈利潤出現下滑，但也在2024年迅速修復。

2024年前三季度，公司營收達27.92億元，同比增長14.13%；凈利潤達4.58億元，同比增長9.35%，均創下公司前三季度歷史新高!

與此同時，公司盈利能力也極為出色。

2019-2024年前三季度，公司毛利率從41.03%攀升至47.77%，凈利率也由13.06%增長到16.91%。

這主要得益于公司在成本管控上的出色表現。

比如2023年，麝香、牛黃等痔瘡產品所需中藥材價格漲幅近15%。但馬應龍憑借工藝改良，將痔瘡類產品毛利率降幅控制在0.8個百分點，公司整體毛利率僅降0.5個百分點。

可見，公司盈利能力之強勁！

憑借強大的盈利水平，公司的貨幣資金也是水漲船高。

貨幣資金從2019年的15.4億元，增長到2024年前三季度的23.28億元，并且總資產占比保持在50%左右，資金儲備相當充足！

基于此，在2015-2023年，公司始終保持高于30%的股利支付率，以真金白銀回饋股東。

綜合來看，公司業績增速雖然不算高，但勝在穩健!

同時，為進一步提升競爭力，馬應龍也全面變革、多維度加碼。

首先，拓展業務，做加法。

1. 開展醫療服務業務。

截至2024年一季度末，馬應龍累計簽約80家肛腸診療中心，打造了小馬醫療線上服務平臺，構建“看病-用藥-康復”閉環。

公司醫療服務營收也逐年遞增，占比從2019年的5.70%升至2024年上半年的9.32%。

同時，這些肛腸醫院、診療中心與公司原有的醫藥生產與銷售業務緊密協同，有望進一步提升公司整體競爭力。

1. 開展大健康業務。

近年來，公司主要圍繞肛腸和眼科拓展大健康增量業務。

截至2024年底，公司已累計開發96個大健康產品，并聚焦馬應龍八寶眼霜、濕廁紙等重點單品，有望打造成新的增長引擎！

其次，優化渠道，做減法。

2023年，公司積極調整業務布局，削減一級經銷商合作數量，開展線上銷售，并建立起進銷存全鏈路數據采集與跟蹤體系，強化對渠道的管控與運營效率。

為進一步提升盈利能力，馬應龍對旗下子公司進行了梳理與優化，剝離了如南京馬應龍中醫醫院等盈利能力欠佳的子公司，集中資源聚焦核心業務。

目前，公司業務“加減法”并行，營收增速良好，只是基數較小，短期內難以借此推動業績上揚。

因此，短期內仍需痔瘡類產品拉動業績增長。

一方面，痔瘡用藥市場需求穩定增長。

痔瘡多發于20-40歲人群，且會隨年齡增長而病情加重。當下人們作息飲食不規律，發病率也在逐漸增加。

加之痔瘡難以根治，需長期用藥。而患病部位又較為私密，有超70%的患者傾向自行用藥。

據預測，國內痔瘡用藥市場規模有望從2023年的52.84億元增長到2030年的70.4億元。

馬應龍作為行業龍頭，將率先受益于市場擴容，助推業績增長！

另一方面，痔瘡產品具有提價空間。

馬應龍的痔瘡類產品多為非處方藥，主要在零售藥店銷售，受集采影響很小。

此外，相較于市面上其他同類痔瘡膏產品，馬應龍的產品定價偏低。疊加品牌優勢，馬應龍的痔瘡類產品仍存在一定的提價空間。

因此，公司痔瘡類產品具有量價齊升的增長邏輯，有望繼續推動公司業績增長！

總結一下：

當前，馬應龍痔瘡類產品依舊是拉動公司業績增長的核心驅動力，未來有望保持穩中有升的態勢。

與此同時，公司積極布局的大健康及醫療服務業務，發展勢頭強勁。后續該業務營收占比將如何提升，能否助力公司構建新的業績增長曲線，值得重點關注。

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來源：飛鯨投研