寶豐能源發(fā)布了2024年年報(bào)，這家公司曾在我的《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表內(nèi)，后來(lái)被踢出去了，踢出的原因當(dāng)時(shí)在專欄講了。

踢出之后就沒(méi)怎么關(guān)注，我現(xiàn)在每天都會(huì)刷一下公司發(fā)布的年報(bào)，正好看到了寶豐能源的，所以就也看了一下公司發(fā)布的公告。

寶豐能源的關(guān)聯(lián)交易太多了，收到的監(jiān)管函也有點(diǎn)多。

當(dāng)然，不在乎這個(gè)的可以忽略，去年公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還行。

去年?duì)I收329.8億，同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)63.4億，同比增長(zhǎng)12%，現(xiàn)金流沒(méi)太大變化。

寶豐能源主要是做聚烯烴和焦炭的，焦炭的產(chǎn)銷量變化不大，而且一直比較低迷。

焦炭的主要下游需求之一就是鋼鐵，大概85%的焦炭用于鋼鐵廠，而鋼鐵的主要需求之一是房地產(chǎn)。

所以焦炭行業(yè)整體需求比較弱，開工率降低，價(jià)格也在持續(xù)下降，導(dǎo)致寶豐能源去年的焦炭營(yíng)收下滑了近10個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)好消息是煤炭?jī)r(jià)格跌下來(lái)了，公司的主要原材料就是煤炭，所以成本也降下來(lái)了。

如上圖所示，焦化行業(yè)的毛利率幾乎沒(méi)有變化，價(jià)格下降了，成本也也下降了，正好抵消了。

而且去年我們進(jìn)口的焦炭達(dá)到1.2億噸，同比大增19.6%，這也加劇了國(guó)內(nèi)焦炭的價(jià)格的惡化。

但是化工行業(yè)受益了，雖說(shuō)化工這兩年也不是很景氣，但是還比較穩(wěn)定。

但是烯烴有兩個(gè)因素影響很大，第一個(gè)是進(jìn)口，第二個(gè)是技術(shù)路線。

現(xiàn)在我們每年都還大量進(jìn)口聚烯烴，2024年進(jìn)口了1752萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度依然還有18.6%。

主要是從中東和北美進(jìn)口，他們的石油多。

然后技術(shù)路線分為油制烯烴和煤制烯烴，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主要還是以油制烯烴為主。

如上圖所示，一半以上的產(chǎn)能都是采用油制烯烴，煤制烯烴的產(chǎn)能占比只有20%左右。

而油制烯烴這三年多大部分時(shí)間都是虧損的，比如油制乙烯，去年總算賺錢了，不過(guò)平均利潤(rùn)只有106元/噸，油制丙烯略依然還是虧損的，平均利潤(rùn)-897元/噸。

煤制烯烴就完全不一樣，比如煤制乙烯，去年平均利潤(rùn)高達(dá)1967元/噸，即便是煤制丙烯，平均利潤(rùn)也有1066元/噸，

兩者對(duì)比是不是很明顯，煤制烯烴的利潤(rùn)要比油制烯烴高出近兩千每噸。

所以寶豐能源現(xiàn)在也在大力擴(kuò)張產(chǎn)能，內(nèi)蒙古260萬(wàn)噸/年的項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，還有40萬(wàn)噸/年的綠氫耦合制烯烴，應(yīng)該在這個(gè)月就全部投入試生產(chǎn)了。

全部正式投產(chǎn)后，寶豐能源的烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520萬(wàn)噸/年，這個(gè)數(shù)字真好，規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一。

很顯然今年寶豐能源的產(chǎn)量和銷量都會(huì)有一個(gè)大幅度的增長(zhǎng)，因?yàn)樾陆óa(chǎn)能會(huì)快速釋放。

還有現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格一直很低迷，寶豐能源一季度的業(yè)績(jī)肯定很不錯(cuò)。

如果把時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，公司寧東四期50萬(wàn)噸/年的烯烴產(chǎn)能上半年也在開工建設(shè)，還有新疆400萬(wàn)噸/年的烯烴產(chǎn)能，審批也在順利推進(jìn)。

這樣一算的話，寶豐能源的烯烴產(chǎn)能要奔著千萬(wàn)噸去嘍。

然后從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，未來(lái)五年都是我們的烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張高速發(fā)展期，按照計(jì)劃，五年之內(nèi)，國(guó)內(nèi)的聚乙烯產(chǎn)能將增長(zhǎng)2835萬(wàn)噸/年，聚丙烯的產(chǎn)能將增長(zhǎng)2403萬(wàn)噸/年。

而且這些產(chǎn)能主要會(huì)在2027年之前投產(chǎn)，也就是未來(lái)兩年，基本上就可以完成國(guó)產(chǎn)替代。

不過(guò)這里面有個(gè)問(wèn)題，聚烯烴分很多具體的產(chǎn)品，這里面有高、中、低端之分，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)外還是領(lǐng)先我們，所以不得不依賴進(jìn)口。

而這些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，主要還是集中在中低端產(chǎn)品上，如果真的都如期投產(chǎn)，我覺(jué)得可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成壓力。

當(dāng)然這些新增產(chǎn)能是不是能如期投產(chǎn)，是有不確定性的，我覺(jué)得會(huì)大打折扣。

因?yàn)楝F(xiàn)在油制烯烴還是主流生產(chǎn)路線，但是已經(jīng)連續(xù)虧了3年，很多公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃可能會(huì)取消。

另外化工行業(yè)的審批難度越來(lái)越大，從歷年的投產(chǎn)情況來(lái)看，延遲投產(chǎn)都已經(jīng)是家常便飯。

不過(guò)整體來(lái)看，化工行業(yè)的產(chǎn)能肯定是會(huì)逐年擴(kuò)大的，中低端產(chǎn)品也可以選擇出口，目前我們出口比例非常小，未來(lái)規(guī)模擴(kuò)大，成本降低，是可能會(huì)有出口優(yōu)勢(shì)的。

另外現(xiàn)在高端產(chǎn)品的進(jìn)步也很快，在材料領(lǐng)域，我們可以說(shuō)起步非常晚，所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)外。

但是在諸多優(yōu)秀企業(yè)的努力下，高端材料也在逐漸突破，典型的就是萬(wàn)華化學(xué)，等萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布年報(bào)后，我肯定會(huì)詳細(xì)深度分析公司的業(yè)務(wù)。

回過(guò)頭來(lái)看寶豐能源，去年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榱績(jī)r(jià)齊升。

量的增長(zhǎng)主要是公司在大力擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格的增長(zhǎng)一方面是煤炭?jī)r(jià)格低，降低了成本，另一方面是國(guó)內(nèi)的煤制烯烴比油制烯烴有優(yōu)勢(shì)。

那這個(gè)情況能持續(xù)嗎？

產(chǎn)量今年肯定是還會(huì)增長(zhǎng)的，從第二季度開始，產(chǎn)能會(huì)快速釋放。

但是價(jià)格不一定，這個(gè)要從整個(gè)化工產(chǎn)業(yè)去看，我個(gè)人覺(jué)得今年的化工產(chǎn)品價(jià)格會(huì)比不上去年，如果煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)走低，差不多就正好抵消吧。

不過(guò)多講寶豐能源了，今天是看到了所以順便隨便提一下。

在化工行業(yè)，寶豐能源是第一家發(fā)布年報(bào)的公司，而且業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，給他點(diǎn)個(gè)贊！

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