消費(fèi)政策和降準(zhǔn)預(yù)期提振中國(guó)股市，上證綜指寫(xiě)下今年新高。A股三大指數(shù)今日集體大漲，截止收盤(pán)，滬指漲1.81%收復(fù)3400點(diǎn)，收?qǐng)?bào)3419.56點(diǎn)；深證成指漲2.26%，收?qǐng)?bào)10978.30點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲2.80%，收?qǐng)?bào)2226.72點(diǎn)。滬深兩市成交額達(dá)到17918億，較昨日放量1851億。

一邊是上證綜指在周五盤(pán)中時(shí)隔兩個(gè)半月后再度升破3400點(diǎn)大關(guān)，另一邊則是標(biāo)普500指數(shù)周四收盤(pán)較上月所創(chuàng)歷史高位的跌幅超過(guò)10%，這一美國(guó)基準(zhǔn)股指一年多以來(lái)首次正式步入了技術(shù)性回調(diào)修正區(qū)域。同時(shí)，這也是新冠疫情以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)陷入回調(diào)速度最快的一次，也是自1929年以來(lái)第七快的回調(diào)。七次如此大的下跌中有三次發(fā)生在特朗普總統(tǒng)的任期內(nèi)——分別是2018年、2020年和現(xiàn)在。而根據(jù)數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)的平均回調(diào)期會(huì)持續(xù)115天。目前的調(diào)整迄今僅還持續(xù)了22天。

毫無(wú)疑問(wèn)，全球市場(chǎng)上的“東升西落”行情仍在持續(xù)上演……中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝2024年底的預(yù)測(cè)，到目前為止說(shuō)對(duì)了（詳見(jiàn)文末“延伸閱讀”）。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)將發(fā)布公募基金改革方案，其中考慮削減業(yè)績(jī)不佳基金經(jīng)理薪酬。

不少海外投行人士也表示，隨著美國(guó)總統(tǒng)川普發(fā)起的全面貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，許多全球投資者反而找到了一個(gè)意想不到的新避風(fēng)港：中國(guó)股票。

一些機(jī)構(gòu)投資者提到了在美股不斷走弱下，中國(guó)股票和歐洲股票所具有的“諷刺意味”——川普在上臺(tái)前后一直將這兩個(gè)地區(qū)列為地緣政治競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而，他一系列搖擺不定的關(guān)稅政策卻并沒(méi)有能令“美國(guó)再次偉大”，反而卻令中國(guó)等市場(chǎng)重現(xiàn)了昔日的榮光。

貝爾德投資公司駐美國(guó)投資策略師表示，川普政府對(duì)外國(guó)政府施加的壓力......在很多情況下，實(shí)際上導(dǎo)致了這些國(guó)家(的資產(chǎn))表現(xiàn)優(yōu)異。

TINA變成了TIARA

川普在關(guān)稅問(wèn)題上反復(fù)無(wú)常的表態(tài)及削減聯(lián)邦政府開(kāi)支的舉措，顯然動(dòng)搖了許多市場(chǎng)人士對(duì)美國(guó)股票的固有認(rèn)知。自2021年以來(lái)，美股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大多數(shù)全球股指。

百達(dá)資產(chǎn)管理公司駐香港的高級(jí)基金經(jīng)理Andy Wong表示，投資者正在從信奉“TINA”(美國(guó)資產(chǎn)無(wú)可替代)轉(zhuǎn)向了“TIARA”（There Is A Real Alternative，存在真正的替代選擇)。隨著投資者適應(yīng)敘事轉(zhuǎn)變，資金將從原先擁擠的贏家板塊撤離。

美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)(AAII)最新的情緒調(diào)查顯示，散戶投資者對(duì)美國(guó)股市短期前景的悲觀情緒達(dá)到了兩年多以來(lái)之最。備受關(guān)注的牛熊比率在截至周三的一周內(nèi)跌至0.3，為2022年9月以來(lái)的最低。

在美股下跌的同時(shí)，投資者也正紛紛尋求各種傳統(tǒng)的避風(fēng)港，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩。

日元因日本龐大的海外凈資產(chǎn)和長(zhǎng)期低利率環(huán)境而常被業(yè)內(nèi)視為避險(xiǎn)貨幣，年內(nèi)其已累計(jì)升值了逾6.5%，美元?jiǎng)t遭遇了全面拋售。事實(shí)上，從某種程度而言，日元的升值和套利交易的解除在一定程度上也會(huì)如去年8月的市場(chǎng)動(dòng)蕩一樣，對(duì)美股下跌起到推波助瀾的作用。

行情數(shù)據(jù)顯示，自川普1月份入主白宮以來(lái)，香港恒生指數(shù)已累計(jì)上漲了17%，恒生科技指數(shù)的漲幅更是達(dá)到了約30%。上證綜指的漲幅也超過(guò)5%。

中國(guó)股票的漲勢(shì)主要是由科技股帶動(dòng)的，恒生科技指數(shù)上周已創(chuàng)下了三年多來(lái)的最高水平。與許多新的中國(guó)股票看漲者一樣，科技、國(guó)防和面向消費(fèi)領(lǐng)域都存在機(jī)會(huì)。

這些機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的一個(gè)重要原因是：中國(guó)股票很便宜——例如恒生指數(shù)就仍比2021年的高點(diǎn)低出了30%。根據(jù)LSEG的數(shù)據(jù)，目前恒生指數(shù)未來(lái)12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率約為7倍，而標(biāo)普500指數(shù)約為20倍。

在人工智能初創(chuàng)公司DeepSeek今年春節(jié)前隆重推出其R1推理模型后，中國(guó)科技股大幅反彈，投資者看到了巨大的上升空間。財(cái)政刺激政策也有望持續(xù)拉動(dòng)消費(fèi)，這是另一個(gè)利好因素。

相比之下，川普上周末拒絕排除美國(guó)這個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退的可能性，這加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。投資者還對(duì)白宮決策的不穩(wěn)定性做出了負(fù)面反應(yīng)，白宮曾在最后一刻才推遲對(duì)加拿大和墨西哥征收關(guān)稅。

此外，不斷放緩的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也讓人懷疑，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速是否能在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)超過(guò)其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家。有鑒于美國(guó)股市估值過(guò)高，很容易受到任何風(fēng)吹草動(dòng)的影響。

港股熱鬧起來(lái)了

大洋彼岸的另一邊，港股正經(jīng)歷著一場(chǎng)久違的回暖。

?今年以來(lái)，香港證券市場(chǎng)市價(jià)總值升幅已經(jīng)超過(guò)30%?，是全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一。以科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主的恒生科技指數(shù)大漲，吸引了大量資金流入，包括南向資金和全球資本。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，恒生科技指數(shù)今年已累計(jì)漲超28%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。

2025年開(kāi)年至今，內(nèi)地投資者通過(guò)港股通累計(jì)凈買(mǎi)入金額已突破3200億港元，其中3月10日單日凈流入297億港元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

嗅覺(jué)靈敏的外資也開(kāi)始轉(zhuǎn)舵。據(jù)中信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，1月24日至2月13日，外資回流港股市場(chǎng)近130億港元，且主要配置相對(duì)估值折價(jià)較高的科技和消費(fèi)行業(yè)。

最新一幕，則是韓國(guó)股民爆買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)——韓國(guó)證券存托結(jié)算院披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2月，韓國(guó)投資者投資A股和港股的月度交易額達(dá)7．82億美元，環(huán)比增長(zhǎng)近200％。

創(chuàng)投圈印象深刻，本月蜜雪冰城正式在港交所敲鑼，開(kāi)盤(pán)暴漲，成為今年絕對(duì)現(xiàn)象級(jí)的IPO。引爆市場(chǎng)的蜜雪不僅刷新歷史成為新一代港股“凍資王”，股價(jià)也不斷攀升，目前市值已超1400億港元。

至此，蜜雪冰城也與泡泡瑪特、老鋪黃金一起組成了眼下港股消費(fèi)三巨頭——它們都漲幅驚人。

世界正在發(fā)生前所未有的變化。DeepSeek顛覆了AI敘事邏輯，原以為中國(guó)AI只能跟隨美國(guó)的魔咒被打破，海內(nèi)外資金開(kāi)始重估科技股投資邏輯。中國(guó)“科技十姐妹”表現(xiàn)亮眼，成為中國(guó)資產(chǎn)火爆的一個(gè)縮影。

“我們注意到，越來(lái)越多的海外投資人愿意投資優(yōu)質(zhì)的中國(guó)資產(chǎn)。有好項(xiàng)目發(fā)行的時(shí)候，全球的資本目光都能夠聚焦到香港。”2024年底，前香港交易所高級(jí)副總裁暨中國(guó)區(qū)上市發(fā)行服務(wù)部主管韓穎姣在清科年會(huì)上就曾表示。

今年1月，香港交易所行政總裁陳翊庭對(duì)外透露，預(yù)計(jì)香港將迎來(lái)更多IPO案例，“大約有100家公司正在籌備IPO，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)有一些令人興奮的名字。”

正值中國(guó)資產(chǎn)重估之年，港股率先拉開(kāi)了序幕。

積極布局中國(guó)市場(chǎng)

據(jù)業(yè)內(nèi)媒體對(duì)十余位基金經(jīng)理及策略師的采訪，全球資金在重燃對(duì)中國(guó)股票興趣的同時(shí)，一定程度上是以犧牲美股為代價(jià)的——部分資金正撤離美股，也有資金正撤出韓國(guó)和印度等陷入困境的市場(chǎng)。

摩根大通信貸、外匯及新興市場(chǎng)銷售主管透露，過(guò)去幾周美元兌換港元的規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄，顯示資金正大舉流入港股，但其未透露具體金額及時(shí)段。

亞洲最大對(duì)沖基金之一景林資產(chǎn)管理合伙人、基金經(jīng)理高云程表示，他在2月初DeepSeek嶄露頭角后，就清掉了所有美股持倉(cāng)。這位資深基金經(jīng)理還告知投資者，目前特別看好中國(guó)科技企業(yè)及順應(yīng)消費(fèi)習(xí)慣變遷的公司。

在他看來(lái)，伴隨全球地緣政治以及產(chǎn)業(yè)格局的變化，中國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力正經(jīng)歷著從被顯著低估，到逐漸被重新認(rèn)知，再到有望吸引全球資金重新投入的轉(zhuǎn)變過(guò)程。他將近期投資心得擬定為“找到并持有中國(guó)的‘MCGF 10’”。所謂“MCGF”，實(shí)際是他創(chuàng)造的詞匯，全稱為“Make China Greater Future”。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，在此前連續(xù)三個(gè)月撤資之后，外國(guó)基金在2月份向中國(guó)股票凈買(mǎi)入了38億美元。

信安資產(chǎn)管理公司駐紐約首席執(zhí)行官表示，長(zhǎng)期投資者喜歡可預(yù)測(cè)性。即便是大型成熟機(jī)構(gòu)，也不愿看到三年間投資邏輯發(fā)生根本性改變。

據(jù)透露，客戶正在詢問(wèn)更多關(guān)于戰(zhàn)術(shù)配置的問(wèn)題，這種投資策略旨在通過(guò)短期押注來(lái)利用趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)變化。

DWS的高級(jí)投資組合經(jīng)理則表示，“過(guò)去十天清楚的表明，區(qū)域多元化的資產(chǎn)配置策略終將獲得回報(bào)。”（綜合財(cái)聯(lián)社、技資界）