作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業官網

3月16日晚，資本市場迎來一場意料之外的整合——湘財股份宣布計劃吸收合并大智慧（上海大智慧股份有限公司）。

根據雙方同步發布的公告，湘財股份將通過向大智慧全體A股股東發行股票的方式換股吸收合并，并同步募集配套資金。

這一消息引發市場關注，兩家公司股票自3月17日起臨時停牌，預計不超過10個交易日。

該合并涉及的是兩家百億市值公司，據停牌前最新數據顯示，湘財股份總市值約197億元，大智慧市值約181億元。截至2024年三季度末，湘財股份股東約10.03萬戶，大智慧股東約13.15萬戶，合計超過23萬戶投資者將受到此次交易影響。

另外，此次整合被視為響應2024年"新國九條"政策的標志性事件，是繼國泰君安與海通證券合并后，證券業又一起重量級合并案例。（詳見《》）

有業內人士認為，這代表著券商行業新一輪洗牌加速，中小券商尋求差異化生存的典型案例。

不同于其他券商合并前市場消息鋪墊，湘財股份與大智慧的聯姻顯得突如其來，尤其是在湘財股份剛剛宣布減持大智慧的背景下，這一"先減持后合并"的戲劇性轉折引發市場研究。

湘財股份與大智慧的淵源可追溯至十年前。

2015年1月，時值互聯網金融風口，大智慧曾發布重組預案，計劃以85億元收購湘財證券100%股權。彼時作為互聯網金融平臺的大智慧風光無限，意圖通過獲取券商牌照，打造"資訊+交易"的閉環模式。

然而僅三個月后，大智慧因信息披露涉嫌違規被證監會立案調查，這一并購計劃被迫擱淺。2016年，大智慧被查出虛增利潤1.2億元，公司被罰60萬元，實控人張長虹遭5年證券市場禁入。

大智慧的“窗口”關閉后，湘財證券于2020年借殼哈高科成功上市，公司更名為"湘財股份"。同年，湘財股份以26.74億元收購新湖集團持有的大智慧15%股份，成為其第二大股東。彼時市場分析認為，這一舉措有助于湘財構建金融科技平臺，強化資源整合。

直到2024年12月5日，湘財股份公告計劃減持所持大智慧股份，交易價格不低于9元/股。

2025年2月，湘財股份又宣布準備減持1%大智慧股票。

令市場感到意外的是，僅僅一個月后，湘財股份態度急轉，由減持轉為全面吸收合并。

不難看出，湘財股份賣出股份可能是為優化資金使用或應對短期需求，合并則希望通過整合資源，實現業務協同的"1+1>2"效果。

有意思的是，當年的"收購者"大智慧如今成為"被收購者"，而曾經的目標公司湘財證券反客為主。

但從結果上看，證券行業的整合趨勢可能會進一步加速，中小券商通過與金融科技平臺合作，有望在數字化轉型中找到新的突破點。

分析雙方業績狀況后，就能看出合并背后其實是出于一種互補合作的考慮。

湘財股份業績波動較大，2022年曾大幅虧損3.26億元，2023年短暫扭虧后，2024年前三季度營收同比再降16.52%，達15.49億元，凈利潤下滑2.93%至1.46億元。

盡管湘財證券2024年經紀業務收入同比增長17.4%，但投行業務收入大幅縮水46.2%。

大智慧則更為艱難，已經陷入"低流量，難變現"的困境。公司預計2024年虧損1.9億元至2.25億元。2023年雖然凈利潤達1.02億元，但扣非后凈利潤仍虧損2.32億元。

更令人擔憂的是，大智慧自上市以來13年累計扣非凈利潤虧損近36億元，月活用戶從巔峰期的3000萬降至目前的約1000萬。

與昔日同行東方財富、同花順相比，大智慧的發展軌跡截然不同。東方財富憑借"東方財富網+天天基金網+券商牌照"模式，市值已突破3000億元；同花順的AI投顧產品"i問財"累計用戶超3000萬。相比之下，大智慧市值僅為東方財富的4.74%。

合并后的"湘財+大智慧"有望能實現資源互補。湘財股份獲得大智慧千萬級月活用戶的流量入口，大智慧則借助湘財的券商牌照打通變現通道。

有分析師預測，若按東方財富2024年單位用戶貢獻379元手續費測算，這一整合可能帶來35-38億元潛在收入增量，凈利潤增厚10.5-11.4億元，相當于再造一個湘財證券。

這場中小券商的聯手，或成為"中小券商+金融科技平臺"的典型樣本，為行業提供新的整合思路。

另外，湘財股份采取換股方式實施合并既能減輕現金壓力，也能提高整合效率，同時借助市場行情促進企業市值增長。

放眼未來，中小券商能否通過差異化戰略突出重圍，"湘財+大智慧"的實踐或將成為典型案例。

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