出品｜商業晨刊

3月14日，國內“殯葬第一股”福壽園（01448.HK）發布盈利預警，預計2024年全年歸母凈利潤僅為3.72億元至3.96億元，同比暴跌50%至53%。這一數據不僅遠低于市場預期，更是公司自2010年以來首次出現如此大幅度的業績滑坡。消息發布后，3月17日早盤福壽園股價暴跌12.36%，報3.9港元/股，總市值縮水至90.47億港元，創下近年來新低。

從高端墓園霸主，到盈利能力迅速萎縮，福壽園的危機已經從短期的市場沖擊，演變為長期經營模式的失效。墓穴銷售疲軟、消費降級、AI轉型遇阻、稅務成本上升等多重問題，正將福壽園推向前所未有的增長瓶頸。

墓穴銷量驟降，高端殯葬市場遇冷

福壽園一直以高端墓穴市場為核心盈利點，近年來墓穴價格持續上漲。2018年至2023年，其墓穴平均售價從10.25萬元/個上漲至11.95萬元/個，漲幅約17%。然而，2024年開始，這一趨勢出現了逆轉：2024年上半年，福壽園墓園服務收入9.06億元，同比大跌29.6%。同期，經營性墓穴服務銷售數量同比減少31.5%。墓穴單價跌破12萬元大關，降至11.73萬元，顯示市場承受力下降。

福壽園的墓穴銷售危機，背后是中國殯葬行業面臨的“消費降級”現象。在當前經濟環境下，消費者對高價墓穴的接受度大幅下降，中低端產品需求相對上升，而福壽園的高端定位反而成了銷售阻礙。

利潤率大幅下滑，財務健康惡化

曾經，福壽園憑借穩定的現金流和高毛利率，被認為是港股中最穩健的投資標的之一。但如今，盈利能力正面臨前所未有的壓力：2024年上半年經營利潤率下降至54.4%，同比減少7.9%，標志著公司利潤被嚴重擠壓。殯儀服務收入1.84億元，同比減少17.8%，經營利潤率從20.9%降至14%，盈利能力驟降。部分附屬公司因稅務因素導致稅務成本上升，進一步拖累利潤。

值得注意的是，福壽園此前一直依賴“漲價+并購”模式維持高增長，但在消費端降級、市場飽和的情況下，這一模式正面臨失效風險。

AI數字人轉型受阻，道德與情感沖突難解

在傳統業務增長乏力的背景下，福壽園試圖通過AI數字人業務來尋找新的增長點，推出“靈境”公司，并研發三種AI數字人服務：1.數字人圖文版（199元/次）：讓照片開口說話。2. 數字人語音合成版。3. 定制數字人（價格待定）：具備形象定制、聲音克隆、語音驅動等特性。

然而，這一新興業務的市場前景并不樂觀：市場需求不明朗。大多數消費者仍傾向于傳統的“入土為安”觀念，對數字人復活逝者的模式接受度較低。價格缺乏競爭力。市面上類似的“照片開口說話”服務，電商平臺均價僅10元左右，遠低于福壽園的定價，定制化業務更難以規模化。法律與倫理爭議。AI復活親人涉及肖像權、隱私權、倫理道德等法律風險，監管不完善，行業規范尚未確立。

產業分析師指出，AI數字人業務更像是一種“噱頭”，而非真正具備商業價值的產品。在盈利模式尚不清晰、法律風險不明朗的情況下，福壽園能否依靠AI翻盤，仍是未知數。

資本市場失望，股價承壓

面對業績暴雷，資本市場率先用腳投票。3月17日早盤，福壽園股價大跌12.36%，創下近幾年來最大跌幅。自2023年以來，福壽園股價已累計下跌超過30%，遠低于港股整體表現。

機構投資者對福壽園的信心也在減弱：2024年8月，國泰君安已下調福壽園2024—2026年凈利潤預測，認為公司短期承壓，長期前景存疑。機構預計，福壽園2024年全年利潤或將跌破4億元大關，遠低于此前市場普遍預期的7億元以上。

這表明，資本市場對福壽園的估值邏輯正在發生轉變：從“高增長、現金流穩定”的龍頭企業，轉變為“傳統行業增長乏力、盈利模式存疑”的困境公司。

未來挑戰：殯葬業黃金時代已過？

盡管中國老齡化趨勢仍在加深，殯葬行業長期需求依然存在，但福壽園的增長瓶頸也愈發明顯：1.高端墓穴需求下滑，無法依靠提價支撐業績。2. 行業監管或趨嚴，地方政府對民營殯葬企業的扶持減少。3. AI殯葬業務盈利模式不明，法律風險高。4. 資本市場信心下降，股價承壓，融資能力受限。

福壽園短期內雖然通過特別派息來安撫投資者，但這無法掩蓋其業績增長乏力的問題。如果無法找到新的核心增長點，福壽園可能將陷入更長期的增長困境。

2024年，福壽園遭遇了前所未有的挑戰：墓穴銷量大跌、高端市場需求萎縮、利潤率下降、AI業務陷入倫理爭議，資本市場信心下滑。曾經依靠“高毛利+提價+并購”模式高速增長的福壽園，如今正在迎來真正的“行業周期”。

如果2025年無法通過產品結構調整、市場策略優化、科技創新等方式重塑競爭力，福壽園或將從“穩賺行業”滑入“傳統夕陽行業”，面臨更嚴峻的挑戰。

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