原標(biāo)題：泰格醫(yī)藥業(yè)績(jī)暴跌：CRO行業(yè)泡沫破裂的警示？

截圖來源于華夏健康網(wǎng)健康領(lǐng)域?qū)趧?chuàng)作者《愛健康》

來源｜愛健康

編輯｜張澤明

作為中國(guó)CRO（合同研究組織）行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）在2024年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)令市場(chǎng)震驚。公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收下滑，歸母凈利潤(rùn)暴跌72%-81%，創(chuàng)下上市以來的最大跌幅。利潤(rùn)大幅縮水的背后，折射出CRO行業(yè)正面臨深刻變局，甚至可能進(jìn)入寒冬期。

2024年上半年，泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入32.96億元，同比下降10.21%。其中，占比最大的臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)（CTS）收入同比下降22.17%，僅16.37億元，毛利率從39.7%下滑至38.4%。盡管實(shí)驗(yàn)室服務(wù)（CRLS）相對(duì)穩(wěn)定，但整體盈利能力已明顯承壓。這種趨勢(shì)表明，泰格醫(yī)藥所處的CRO行業(yè)正在經(jīng)歷激烈的價(jià)格戰(zhàn)，而企業(yè)的盈利模式正受到挑戰(zhàn)。

CRO行業(yè)陷入“零和博弈”，價(jià)格戰(zhàn)壓垮利潤(rùn)

泰格醫(yī)藥的困境并非個(gè)例，而是整個(gè)行業(yè)的縮影。2023年下半年以來，國(guó)內(nèi)臨床運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，訂單價(jià)格普遍下滑，使得CRO企業(yè)在爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的同時(shí)，被迫壓低價(jià)格，盈利能力嚴(yán)重受損。這種“零和博弈”模式導(dǎo)致全行業(yè)利潤(rùn)被攤薄，而泰格醫(yī)藥作為行業(yè)代表，其毛利率的下降正是這一趨勢(shì)的象征。

此前，泰格醫(yī)藥憑借輕資產(chǎn)模式、較少固定資產(chǎn)投入及投資收益，長(zhǎng)期維持較高凈利率。2023年，公司銷售凈利率高達(dá)29.12%，遠(yuǎn)超同期藥明康德（24.05%）及康龍化成（13.71%）。然而，隨著行業(yè)環(huán)境惡化，這一盈利優(yōu)勢(shì)迅速被侵蝕。

投資收益成“雙刃劍”，百億資產(chǎn)公允價(jià)值暴跌

除了主營(yíng)業(yè)務(wù)承壓，泰格醫(yī)藥的投資業(yè)務(wù)也是利潤(rùn)暴跌的關(guān)鍵因素。公司長(zhǎng)期持有的非流動(dòng)金融資產(chǎn)（包括未上市股權(quán)投資、上市公司股份及醫(yī)藥基金）在2024年出現(xiàn)大幅減值，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)為-4.5億元至-4.3億元，而2023年同期為5.48億元。這意味著，公司僅在投資業(yè)務(wù)上的損失就高達(dá)9.9億元。

2019-2023年間，泰格醫(yī)藥的投資收益持續(xù)增長(zhǎng)，最高時(shí)公允價(jià)值變動(dòng)損益占全年凈利潤(rùn)的63.15%。但這一模式的風(fēng)險(xiǎn)在于，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，資產(chǎn)價(jià)格回落，企業(yè)利潤(rùn)就會(huì)遭遇重創(chuàng)。2024年，醫(yī)藥行業(yè)整體低迷，泰格醫(yī)藥的投資收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，成為業(yè)績(jī)暴跌的又一主因。

更值得警惕的是，泰格醫(yī)藥的非流動(dòng)金融資產(chǎn)在過去五年間迅速膨脹，從2019年的22.5億元飆升至2024年上半年的104.97億元，其中大部分集中于醫(yī)藥基金和非上市公司股權(quán)投資。對(duì)比中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)自2021年以來累計(jì)下跌53.8%，泰格醫(yī)藥的投資資產(chǎn)此前卻長(zhǎng)期維持升值狀態(tài)，直到2024年才開始縮水。這種現(xiàn)象是否符合市場(chǎng)公允價(jià)值，外界對(duì)其資產(chǎn)評(píng)估的透明度提出質(zhì)疑。

行業(yè)格局生變，泰格醫(yī)藥如何破局？

泰格醫(yī)藥的困境不僅是個(gè)別企業(yè)問題，而是整個(gè)CRO行業(yè)走向存量競(jìng)爭(zhēng)的反映。中國(guó)CRO市場(chǎng)過去幾年享受了創(chuàng)新藥高速增長(zhǎng)的紅利，但如今面臨客戶資金壓力、訂單價(jià)格下降、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)。尤其是AI技術(shù)的興起，推動(dòng)行業(yè)從“人力密集型”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)CRO企業(yè)若不能及時(shí)適應(yīng)，未來增長(zhǎng)前景將更加不確定。

券商分析認(rèn)為，泰格醫(yī)藥的復(fù)蘇信號(hào)可能依賴于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)整體回暖，尤其是創(chuàng)新藥投資的復(fù)蘇。然而，從當(dāng)前市場(chǎng)情況來看，醫(yī)藥板塊尚未迎來整體牛市，行業(yè)資金流動(dòng)性仍然偏緊，短期內(nèi)泰格醫(yī)藥恐難以扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

投資者需警惕，股價(jià)或仍有下探空間

自2021年以來，泰格醫(yī)藥股價(jià)已從歷史高點(diǎn)回落75%，市值蒸發(fā)超過1300億元。2024年，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收下降至60-70億元，同比下降5%-19%；歸母凈利潤(rùn)僅3.8-5.7億元，較上年20.25億元大幅下降。面對(duì)市場(chǎng)信心下滑，泰格醫(yī)藥的估值支撐或進(jìn)一步削弱。

有市場(chǎng)人士指出，若醫(yī)藥板塊整體回暖，泰格醫(yī)藥可能迎來反彈，但目前行業(yè)尚未出現(xiàn)整體復(fù)蘇的跡象。尤其是在訂單價(jià)格繼續(xù)下滑、競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的背景下，公司未來可能面臨更嚴(yán)峻的盈利壓力。

CRO行業(yè)洗牌加速，泰格醫(yī)藥最困難的時(shí)期或未結(jié)束

泰格醫(yī)藥2024年的業(yè)績(jī)暴跌，不僅是個(gè)別企業(yè)的問題，更代表著整個(gè)CRO行業(yè)正在經(jīng)歷深刻調(diào)整。隨著市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，過去的高增長(zhǎng)模式已難以為繼。對(duì)于泰格醫(yī)藥而言，如何在價(jià)格戰(zhàn)中維持盈利能力，如何優(yōu)化投資組合以降低公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，將成為未來的關(guān)鍵。

目前來看，泰格醫(yī)藥最困難的時(shí)期或許尚未結(jié)束，投資者在未來需密切關(guān)注行業(yè)政策、公司訂單定價(jià)變化以及醫(yī)藥板塊整體走勢(shì)，謹(jǐn)慎評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。